宏观经济专题：从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变

从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 特朗普1.0主要政策回顾 1.移民政策。反对非法移民政策在特朗普第一任期内便已开始执行，且力度不小。其共颁布了472项行政改革，对美国移民系统的诸多要素进行了拆除和重建。 2.减税政策。减税是特朗普上一任的重要成就。2017年12月22日签署的《减税和就业法案》总额度达到3.2万亿美元，规模为1986年以来最大。 3.对华关税政策。中美贸易摩擦从2018年7月6日加征340亿美元关税开始，直至2020年1月15日中美签署第一阶段经贸协议告一段落，中间历经多个阶段。 特朗普2.0：施政路径、资产价格影响可能的不变与变 1.党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高。由于普选票和选举人票均占优，特朗普当下的影响力较2016年显著扩大，党内控制力得到提升，结合共和党本次选举的成功，政策执行力理论上将增强。但考虑到共和党在参众两院并无大比例优势，很多议程恐仍有波折，为政策路径带来不确定性。 2.驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下。虽然驱逐上千万的非法移民可能性不高，但若开启大规模驱逐非法移民，非法移民的雇佣环境会受到影响，美国劳动力的供给或会减少，劳动力市场的供需或将快速变紧，核心通胀将获得支撑，通胀压力抬头。需求波动则相对滞后，但随着部分非法移民离开，经济需求开始下行，最终带动通胀下行。 相关研究报告 《二手房价格止跌回稳—宏观周报》-2025.1.5 3.减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著。特朗普第一任期内的减税政策规模已是30余年来最大，其第二任期或较难进行更进一步的大规模减税，考虑到2025年10月部分减税项目即将到期，其立法时间较为短暂，因此更大概率是将即将到期的减税项目进行延期，或不宜高估减税对美国经济以及股票市场的推动作用。 《推进专项债管理机制优化完善—宏观经济点评》-2025.1.1 《基建前置发力，预计2024年GDP约5.0%—12月PMI数据》-2024.12.31 4.关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大。作为执政的较优先事项，特朗普有很大可能在驱逐非法移民后便会处理关税事宜，可能2月便开始造势，3-4月正式开启关税征收。虽然关税对中美经济均有负面影响，因此关税大概率是谈判的手段，但关税政策力度有很大的不确定性。参考上一轮中美贸易摩擦，特朗普有可能随时提高谈判筹码，届时或有不小的负面冲击。 5.放松监管较快，削减支出面临不小压力，需要保持密切跟踪。放松监管方面，银行监管、加密货币、航空能源等行业都将不同程度受益。减少支出方面，历史上来看，美国政府主动减少支出难度较大，但考虑到近期马斯克在面对债务上限时表现出来的强大影响力，其是否会采取不一样的措施来协助特朗普完成减支，还需要保持密切观察，可能会对美国经济以及美债市场带来不小的短期冲击。 对特朗普多种政策路径组合的几点思考 我们认为，特朗普预计会首先聚焦于内政，关税会稍晚，但行动会很快，且特朗普的行事手段与策略具有高度的不确定性，对于其本次执政的能力（国会及最高法院影响力）不宜过度高估，但在总统行政职权范围内的事项（减税、驱逐移民）也不宜低估。对应到货币政策端，美联储2025年降息节奏可能是先慢后快，当然具体的节奏还要取决于特朗普的经济政策执行力度和效果。 风险提示：若特朗普在征收关税、驱逐非法移民及对华关税问题上采取超常规手段，可能对美国及全球经济产生冲击。 目录 1、特朗普1.0主要政策回顾.........................................................................................................................................................41.1、移民政策.........................................................................................................................................................................41.2、减税政策.........................................................................................................................................................................51.3、对华关税政策.................................................................................................................................................................62、特朗普2.0：施政路径、资产价格影响可能的不变与变.......................................................................................................82.1、党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高..........................................................................82.2、主要竞选主张对美国经济、资产价格影响可能的不变与变....................................................................................102.2.1、驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下.........................................102.2.2、减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著.............................................122.2.3、关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大.........................................................142.2.4、放松监管较快，削减支出或将面临不小压力，需要保持密切跟踪.............................................................173、对特朗普多种政策路径组合的几点思考...............................................................................................................................204、风险提示....................................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：特朗普第一任期移民行政措施类别与涉及部门较为广泛................................................................................................4图2：特朗普在本次选举中优势较为明显...................................................................................................................................8图3：共和党成功控制众议院.......................................................................................................................................................8图4：共和党成功控制参议院.......................................................................................................................................................8图5：特朗普内阁重要成员任命情况一览...................................................................................................................................9图6：CBO估计美国2023年涌入约240万非法移民..............................................................................................................10图7：美国移民驱逐流程共有4步.............................................................................................................................................11图8：非法移民是美国就业市场重要部分.................................................................................................................................11图9：外国出生劳动者上升较多.................................................................................................................................................11图10：CBO预计移民激增对美国经济带来较为显著的提振作用...........................................................................................12图11：富裕阶层获得的减税幅度更大........................................................................................................................................13图12：减税后，美国私人投资并