关税专题研究(一)，回顾：特朗普关税1.0的经济与资产影响

评级及分析师信息 ►关税1.0时期，实际税率上升几何？ 2017年至2020年，美国进口商品的平均关税税率从1.38%升至2.58%，累计上升了1.20个百分点。其中，从中国进口商品的平均税率由2017年的2.57%上升至2020年的9.37%，增加了6.8个百分点；对来自中国以外国家商品的关税税率仅上升了0.17个百分点。 联系人：杜树楷邮箱: dusk@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 ►关税1.0时期对经济的影响 中美贸易：从双边贸易数据的趋势和结构来看，2019年加征关税之后，中国对美出口及美国自中国进口均出现了较为明显的下降。受转口和转运等因素影响，2023年美国统计的自中国进口额占中国总出口的比重为12.6%。美国对中国关税的直接影响或弱于2018年，但需警惕美国对第三国加征关税对中国出口产生的外溢影响。 美国通胀：特朗普关税1.0时期，虽然进口关税大幅上升，但是美国物价和通胀却没有出现明显升温。我们认为原因主要有两个：一是市场竞争激烈，出口商较难向美国居民转移关税成本；二是美元的大幅升值抵消了关税上升的影响。 美国财政：特朗普政府希望通过关税来弥补美国财政收入。参考历史数据，美国进口商品的平均税率每增加一个百分点，关税收入占GDP的比重上升约0.13个百分点。特朗普政府需将平均关税税率上调约1.6个百分点，才能在保持财政收入占GDP比重不变的同时，兑现其竞选时的减税承诺。 ►关税1.0时期的大类资产表现 美元：美元的走势受到关税与美联储利率政策双重因素影响，其中关税影响更强，美元指数持续上涨直至2020年初。 人民币汇率：美国对华加征关税后，人民币汇率同步贬值，直至贸易协定达成后，才逐步由贬转升。 美股：受减税政策和制造业回流利好推动，美国三大股指呈现牛市行情。但在关税加征升级阶段，美股均出现了小幅回调。 美债:美债利率走势则更多跟随美联储货币政策变化，先升后降。 A股：关税税率大幅上升后，国内股市出现明显回落。相对，当中美关税争端进入暂时缓和期时，A股则会出现一定幅度的反弹。 中债：中债利率整体呈现下行趋势。在中美达成初步协议之前，国内债市与股市之间的“股债跷跷板效应”表现得较为明显。 黄金：关税贸易争端下，黄金避险需求上升。但是2018年美联储加息也对金价形成了一定抑制。随着2019年美联储加息接近尾声，金价才逐步进入上升通道。 基础金属：关税和贸易摩擦抑制了全球市场对于基础有色金属需求，相关商品价格出现下跌。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.关税1.0时期，实际税率上升几何？...........................................................................................................31.1.美国与中国的关税争端............................................................................................................................31.2.美国与其他国家的关税争端.....................................................................................................................62.关税1.0时期对经济的影响.........................................................................................................................82.1.中国对美直接出口的变化.........................................................................................................................82.2.加征关税≠美国通胀上升........................................................................................................................102.3.关税对美国财政收入的影响....................................................................................................................133.关税1.0时期的大类资产表现....................................................................................................................144.风险提示...................................................................................................................................................16 图表目录 图1关税1.0时期，中美关税贸易争端发展过程（%）..................................................................................5图2美国对中国进口商品关税税率变化(%)..................................................................................................5图3需缴纳关税的商品占比上升了约20个百分点(%)....................................................................................5图4美国对所有国家进口商品关税税率变化(%).............................................................................................8图5美国对中国以外国家进口商品关税税率变化(%)......................................................................................8图6中美双边的进出口占比均逐步下降(%)....................................................................................................9图7 2019年，中国对美出口处于趋势值之下(%)..........................................................................................9图8某款国产美的电冰箱的价格走势(美元).................................................................................................11图9某款国产螺丝刀的价格走势(美元)........................................................................................................11图10某款国产洗衣机的价格走势(美元)......................................................................................................11图11某款国产大疆无人机的价格走势(美元)...............................................................................................11图12加征关税后，美国通胀没有出现上升(%).............................................................................................12图13美元升值极大地抵消了关税上涨的影响(%)..........................................................................................12图14美国CPI与进口价格指数的走势关联度较高(%)...................................................................................12图15美元指数与美国进口价格之间存在负相关性(%)...................................................................................12图16美国各项财政收入占GDP的比重(%)....................................................................................................13图17税率变动对关税占GDP比重的影响(%).................................................................................................13图18关税1.0时期，美元表现(%)...............................................................................................................15图19关税1.0时期，人民币表现(%)...........................................................................................................15图20关税1.0时期，美国股市表现(%) ........................................................................................................15图21关税1.0时期，美债利率表现(%) ........................................................................................................15图22关税1.0时期，中国股市表现(%) ........................................................................................................16图23关税1.0时期，中债利率表现(%) .....................