美国大选专题系列一：哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望

策略研究/2024.08.07 哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——美国大选专题系列一 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 美国最新民调哈里斯反超特朗普，市场定价仍集中在特朗普交易，但关注后续哈里斯交易热度提升。对比来看，哈里斯更加注重绿色公平，特朗普政策主张美国优先回顾特朗普上一任期内产业与贸易政策对我国相关行业增长与股价影响，预计后续产业影响集中在新能源汽车、传统能源、人工智能/半导体等领域，黄金或较为受益 投资要点： 考虑特朗普三次竞选经验优势，目前市场仍定价特朗普交易为主，但最新民调哈里斯首次反超特朗普，8月6日哈里斯及明州州长沃尔兹正式提名成为2024年民主党总统与副总统候选人。关注美国大选进展与市场对哈利斯交易热度升温。对比来看，哈里斯政策纲 领与特朗普在能源、税收、汽车、对外贸易以及移民等方面有显著分歧。特朗普主张保护美国，而哈里斯注重绿色公平。1）能源：哈里斯强调清洁能源和环境正义重要性，特朗普力推传统能源主导地位；2）税收：哈里斯提出为低收入群体提供税收抵免，将企业税率从21%提高到28%，特朗普或延续第一任期时减税政策；3）汽车哈里斯鼓励美国制造电动汽车，并逐步淘汰燃气汽车，特朗普侧重发展传统燃油汽车，支持传统汽车产业链；4）贸易：哈里斯反对全面关税，仅针对性征收特定产品关税，特朗普主张对所有进口商品征收10%的关税，并考虑对中国进口商品征收60%关税甚至更高；5）移民：特朗普强调打击移民，哈里斯反对特朗普“边境墙”计划 回顾特朗普1.0主要产业政策及影响，特朗普1.0包括减税、提振传统能源、财政+货币双宽松，贸易保护等政策实施阶段，我国国内在产业政策支持下，自身的供给端升级与国内产业链的订单份额提升，及出海寻求扩张均为中期增长提供了更大的契机，此外，由于我国制造业产能出口份额较大，而产能消纳是大多数行业困境之一，因此供给格局的改善可能对应龙头公司更大的利润改善弹性。 1）美国产业变化：以传统能源发展为重点。特朗普推行“能源独立”传统石化能源产能大幅增长，能源价格下降进而降低了制造业生产成本；2）贸易摩擦对我国产业影响：短期国内商品对美出口份额下降，但占全球份额反而上升。短期对出口链行业增长及股价形成压制，但供给端提升及国内产业政策支持更多决定产业中期发展与走势；3）家电与家具：征税短期影响股价和订单，后在出海契机下快速恢复；电子：相比加征关税，科技制裁影响为直观，倒逼国内关键设备与材料国产化率提升与产线升级；汽车：加征关税短期影响新能源汽车出口，但产品升级与企业海外布局仍助力中期出口增长 特朗普2.0围绕美国优先立场，促使制造业回流，并对外加征关税升级贸易保护。产业层面，国内后续关注出口链破局与半导体等关键产业发展，黄金或中期受益。1）能源：特朗普主张降低原油价格短期原油价格向下空间有限，下半年预计先扬后抑；2）新能源汽车 特朗普预计仍将支持传统汽车产业链，或取消对电动车补贴并对外提高关税；关注后续关税政策落地与国内新能源汽车出口需求增长3）人工智能/半导体：我国半导体国产化已初现成效，成熟制程产能利用率提升，短期市场情绪受冲击，但中期增长预计仍有望再次提速。4）黄金：特朗普第一任期黄金价格走势大涨，当前特朗普政策主张“低利率、低税收、高关税”等均利好黄金，考虑市场风险情绪仍将波动及对海外后续经济走弱趋势担忧，中期预计黄金较受益 风险因素：1）美国大选结果影响政策主张变化；2）地缘摩擦升级 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 港股降息交易定价程度与空间2024.08.04 海外央行与市场预期博弈局点：波动加大 2024.08.04 科技盈利预期持续上修，市场情绪回暖 2024.08.02 港股性价比突显，重视科技弹性优选红利 2024.07.28 增配恒生科技，高股息配置重视性价比 2024.07.27 目录 1.哈里斯注重绿色与公平VS.特朗普主张美国优先3 1.1.哈里斯民调支持率反超特朗普，关注后续哈里斯交易热度提升3 1.2.哈里斯更加主张绿色经济、反对贸易保护主义、税收政策3 2.特朗普1.0的政策主张及影响分析6 2.1.第一次任期政策主张及政策兑现程度7 2.2.特朗普第一任期的产业基本面变化9 2.2.1.美国本土产业变化：以发展传统能源为重点9 2.2.2.贸易摩擦对中国相关行业的影响10 2.2.3.出口链相关行业影响及龙头公司表现13 3.特朗普2.0的政策主张及行业展望19 3.1.本轮核心政策主张：低利率、低税收、高关税19 3.2.当前政策主张潜在影响及行业展望20 3.2.1.新能源及新能源汽车：有待需求改善20 3.2.2.能源：下半年预计原油价格先扬后抑21 3.2.3.人工智能和半导体：国产化初见成效，景气度向上延续22 3.2.4.黄金：多重因素下预计黄金中期受益22 4.风险因素23 1.哈里斯注重绿色与公平VS.特朗普主张美国优先 1.1.哈里斯民调支持率反超特朗普，关注后续哈里斯交易热度提升 本篇报告，我们试图通过梳理哈里斯和特朗普政策主张与纲领的不同，并通过回顾特朗普过往任期内产业主张和最终实际效果，以及国内产业影响和相应主要股票价格的短中长期表现，给出当前美国大选及两党主张可能对后续产业和股价影响方面的初期展望和后市参考。 拜登宣布退出总统大选后，现任副总统哈里斯作为民主党候选人参加总统大选，并于美国当地时间8月5日正式获得民主党总统候选人提名。8月6日，美国民主党全国委员会宣布，副总统哈里斯以及明尼苏达州州长沃尔兹已经正式接受提名，成为2024年大选民主党总统和副总统的候选人。当天哈里斯与沃尔兹首次共同参加大选竞选集会。 而根据最新民调数据显示，截至8月6日，民主党参选人哈里斯支持度反 超特朗普。尽管从各州选举人票数来看共和党依然以251票领先于民主党 的256票，但根据民意支持率，特朗普的支持度为46.8%，哈里斯的支持度 为47.0%，这是哈里斯参选以来首次民调领先于特朗普。 市场预期仍定价特朗普交易，但后市需额外关注哈里斯热度的提升。由于特朗普此前具备三次全国性初选经历，竞选经验相较哈里斯更足，且在枪击 事件反转后，具备民意支持率的大幅提升。因此，从此前的海外与市场定价来看，仍然延续特朗普交易定价思路，但我们认为，伴随大选进程的推动以及竞选集会的召开，后续需要额外关注哈里斯政策纲领的进一步明确细化，以及市场对哈里斯交易关注度的提升几率。 图1：优势州选举人票共和党：民主党=251：226图2：民意支持率特朗普：哈里斯=46.8%:47.0% 数据来源：Bloomberg 注：数据截至2024年8月6日 数据来源：Bloomberg 注：数据截至2024年8月6日 1.2.哈里斯更加主张绿色经济、反对贸易保护主义、税收政策 整体而言，除外交领域外，哈里斯参选政策纲领与近期主张整体延续拜登的主张，但与特朗普在能源、税收、汽车、对外贸易以及移民等方面有明显的分歧，其中税收政策或成为最大分歧与博弈焦点。整体来看，特朗普政策主张保护美国与美国优先，而哈里斯主张更加注重绿色经济与公平。 1）税收：哈里斯提出为低收入群体提供税收抵免，将企业税率从21%提高 到28%，特朗普将延续第一任期时的减税政策； 2）能源：哈里斯强调清洁能源和环境正义的重要性，其政策主张可能会加速传统能源向清洁能源的转型，推动太阳能、风能等可再生能源的发展，并加强对环境正义问题的关注。特朗普力推传统能源的主导地位，承诺 大力开采化石燃料，加大石油生产，放宽一系列能源行业的环境法规，反对绿色新政政策； 3）汽车：特朗普将拜登的电动汽车计划视为对美国汽车行业和经济的威胁，侧重发展传统燃油汽车，哈里斯则鼓励美国制造电动汽车，并逐步淘汰燃油汽车； 4）贸易：哈里斯反对全面关税与贸易保护主义，仅针对性的征收特定产品的关税，特朗普对所有进口商品征收10%的关税，并对中国进口的商品征收60%的关税甚至更高； 5）移民：特朗普强调打击移民，哈里斯则反对特朗普的“边境墙”计划。 6）外交：特朗普欲使用高额关税打击中国，禁止中国在美国拥有所谓的“关键基础设施”，哈里斯则限制向中国出口先进的半导体，但同时呼吁两国需要保持沟通渠道畅通以确保不发生意外冲突。俄乌方面，特朗普一 直寻求和俄罗斯总统保持良好关系，哈里斯则全力支持武装乌克兰并争取欧洲和国际社会支持基辅抵抗俄罗斯全面入侵的努力。 行业方面，哈里斯主张能源清洁加大传统能源排放监管。她强调对科技、人工智能、金融等行业加大监管，对医疗、教育推出利好政策。 具体产业政策方面： 1）哈里斯强调并主张能源清洁计划。2020年竞选期间，哈里斯提出一项 10万亿美元的气候计划，该计划的公共和私人投资将远超拜登主要气 候、能源、基础设施和技术立法的联邦总成本（约1.6万亿美元），旨在 帮助打击温室气体排放并在2045年之前实现净零排放。计划涉及投资 美国的交通，水和能源基础设施，以期到2030年实现碳中和。她还提倡联邦政府针对化石燃料公司所产生的气候污染采取法律行动，加强石油和天然气行业的甲烷排放监管，让化石燃料行业为气候变化负责。 2）哈里斯支持对科技、人工智能、金融等行业加大监管，包括反垄断、制定法规、加大征税等等措施。她认为政府机构需要对AI技术非常谨慎。2024年3月，她表示“美国人民有权知道他们的政府何时以及如何使 用AI，并以负责任的方式使用它”。此外，她提出科技公司高管有道德义务防范AI可能带来的危险，且支持拜登于2023年10月签署的《关于安全、可靠和可信地开发和使用AI的行政命令》，该行政命令旨在保护美国用户隐私、促进公平和公民权利、维护消费者和工人权益、促进创新竞争等。在反垄断方面，哈里斯将延续严厉的反垄断执法，而特朗普则不会对反垄断执法过于热衷。 3）哈里斯大力推进医疗、教育方面的利好政策，她承诺将奋力实现负担得起的医疗保健、儿童保育和带薪家庭假。教育上她主张向K-12注入更多资金，尤其是用于增加教师工资和打破种族隔离的学校制度。她支持 普及学前教育的同时，也对高等教育加大资助。 图3：2024年特朗普与哈里斯主要政策纲领对比 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图4：哈里斯强调对科技、人工智能、金融加大监管，对医疗、教育推出利好政策 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.特朗普1.0的政策主张及影响分析 特朗普第一次任期（2017-2021年）的主要政策包括减税、发展传统能源、财政、货币双宽松以及对外发起贸易摩擦等，特征表现为“低利率、低通胀、低税收、高赤字”。回顾特朗普当选后，竞选时承诺的政策最终兑现率有所分化，在贸易、降税领域的兑现率较高，而经济领域较低。若2024年特朗普成功当选，或首先撤销拜登任内推出的重要政策。 1）能源方面，特朗普或再次退出《巴黎气候协定》，撤销拜登实施的环保法规，加快授予石油、天然气钻探许可证，限制新能源发展； 2）移民方面，特朗普或重新实施更严格的移民控制措施，立法禁止非法移民子女获取公民身份； 3）外交方面，特朗普或取消对乌克兰的援助，寻求尽快结束俄乌冲突； 4）行业政策方面，特朗普或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持汽车产业； 5）对外贸易方面，特朗普明确提出将制定《特朗普互惠贸易法案》，考虑对美国所有进口商品征收“普遍基准关税”，但未提及具体税率和产品范围，提出摆脱中国依赖。 回顾特朗普第一任期内我国出口链相关产业的变化和股价表现，我们发现： 1）从总量来看，贸易摩擦阶段中国商品对美出口份额下降，但占全球份额上升； 2）从行业来看，贸易摩擦短期对国内行业及股市形成压制，但供给端以及政策支持决定了产业的发展和股价中长期走势，且外部贸易制裁在一