美国大选专题系列二：民粹与极端保守主义VS.确定的自由主义

策略研究/2024.08.11 民粹与极端保守主义VS.确定的自由主义陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——美国大选专题系列二 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 后续关注市场对哈里斯交易热度的提升。相比哈里斯，特朗普具备年龄偏大（相比拜登是优势）、强强联合后可能过度放大的极端主义（贯穿其竞选表现与执政理念）、政策主张与传统经济逻辑无法合理自洽的三大竞选劣势，但具备完整任期执政经验 投资要点： 市场对特朗普交易的定价时点爆发在特朗普枪击案发生之后，至8 月2日市场关注点转为美国经济衰退预期的真伪与降息空间是否有望向上打开。从特朗普交易阶段市场影响来看，由于此前特朗普对科技股的强硬表态，叠加科技股自身估值高位+资金拥挤度集中，面 临二季度财报披露窗口与业绩增速放缓担忧，7月中开始美国大型科技股与半导体行情高位回调，此外美股标普500与道指普跌，仅传统顺周期股票收涨。前期市场风险情绪释放完毕后，伴随后续大选进程的不断推动及候选人竞选集会的召开，需额外关注哈里斯交易热度的提升，及大选期间特朗普对包括货币与产业、外交等政策主张的相关表态，后者于近期发表试图干扰美联储货币政策独立性及对美国经济接近衰退的言论，并不助于降低美股市场的波动性。 8月6日副总统哈里斯当选民主党总统候选人并选定助理沃尔兹后根据最新民调数据，民主党参选人哈里斯支持率已反超特朗普。尽管各州选举人票数共和党依然以235票领先于民主党的226票，但 近两周哈里斯支持率持续提升（最新47.6%：47.1%），且领先优势 扩大。而在美国七个摇摆州中，除密歇根州及威斯康辛州外，特朗普目前仍均保持优势。这意味着民主党哈里斯想要夺回关键摇摆州的选举人投票仍有一定追赶空间。后续密切关注7个摇摆州的选情 变化，及将于9月10日举行的特朗普-哈里斯首次电视辩论活动。结合美国社会特征，从二人特质与竞选表现来看，特朗普vs.哈里斯的核心差异为：经济民粹+极端的保守主义VS.确定的自由主义。从 评选特征上，特朗普相比哈里斯有年龄偏大（相比拜登时是优势），和个人风格偏向极端主义而强强联合可能放大（贯穿竞选表现与执政理念）、政策主张与传统经济逻辑无法合理自洽的三大劣势。另一方面，特朗普具备三次大选竞选经验+国家治理和执政重要经验。这一点至关重要，而哈里斯在过去四年副总统任期内，实际上并未见显著突出并广为传播的政治才能展现。此外特朗普凭借强烈个人风格下的经济强硬主张与民粹主义倾向，在上一任期内，通过发起贸易保护主义和加征关税举措，切实为美国工人群体或铁锈地带民众争取到了一些实际关键利益：例如在其任期内，美国制造业产能利用率与出口增速的平均值明显超过上一届奥马巴政府任期内水平。 哈里斯相较于特朗普，“确定的自由主义”下具备优势包括：1、以 检察官身份对抗“准重罪犯”，南亚裔/非裔等多元化标签下的身份 优势；2、后发优势显著，且在后续选举过程或发挥重要作用，一方面具备短期内迅速笼络民主党内资源和选票的能力，并从互补视角选定温和稳妥、性格讨喜、具从政经验、出身中西部的明州州长沃尔兹作为助理，对关键摇摆州的底层白人选票或有吸引力；3、政策 主张差异来看，哈里斯对拜登政府的政策延续性和逻辑的自洽性相对更强。枪击案后特朗普支持率迅速攀升，市场已提前定价特朗普交易。但我们认为，随大选进程推动、竞选集会与辩论召开，后市需额外关注哈里斯政策纲领的明确细化及哈里斯交易热度的提升。 风险因素：1）美国大选结果影响政策主张变化；2）地缘摩擦升级 相关报告 多项指标显示港股已进入配置区间2024.08.10 哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望2024.08.07 港股降息交易定价程度与空间2024.08.04 海外央行与市场预期博弈局点：波动加大 2024.08.04 科技盈利预期持续上修，市场情绪回暖 2024.08.02 目录 1.特朗普交易利空科技股与半导体，关注后续特朗普竞选表现与言论3 2.美国大选及选情跟踪：近期哈里斯民调支持率攀升，已反超特朗普4 3.二者竞选特质对比：经济民粹+极端的保守主义VS.确定的自由主义6 4.风险因素10 1.特朗普交易利空科技股与半导体，关注后续特朗普竞选表现与言论 市场对特朗普交易的定价核心时点爆发在特朗普枪击案发生之后，至8月 2日市场关注点转为美国经济衰退预期的真伪与降息空间是否向上打开。 从特朗普交易阶段市场影响来看，由于此前特朗普对科技股的强硬表态，叠加科技股自身估值高位+资金拥挤度集中，面临二季度财报披露窗口与业绩增速放缓担忧，7月中开始美国大型科技股与半导体行情高位回调，此外美股标普500与道指普跌，仅传统顺周期股票收涨。前期市场风险情绪释放完毕后，伴随后续大选进程的不断推动及候选人竞选集会的召开，后市需额外关注哈里斯交易热度的提升，并持续关注大选期间特朗普对包括货币与产业、外交等政策主张的相关表态。后者于近期发表的试图干扰美联储 货币政策独立性及对美国经济看法等言论，并不助于降低美股市场预期的波动性。 从前期特朗普交易阶段的市场影响来看，短期利好传统类顺周期股票，利空大型科技股与半导体表现。美国时间7月13日，特朗普在宾夕法尼亚州竞选集会上遇刺反转事件之后，伴随民众呼声与舆论支持逆转，市场开始定价特朗普交易。此后14个交易日内，至8月2日披露的7月失业率触发萨姆规则导致市场定价经济衰退预期之前，期间美国费城半导体指数跌幅达15.7%，科技股7巨头指数自高位回调8.2%，标普500与道指等主要股指普跌，仅公用事业/房地产/材料/能源/金融/医疗保健/工业/等传统顺周期品种收涨，而大中小盘风格中考虑利率降低利好中小企业投资需求与盈利弹 性，仅罗素2000指数上涨。此后，8月2日美国7月非农就业数据低于预期，失业率4.3%触及萨姆法则引发衰退预期升温，美股开始转向关注经济衰退预期是否证伪以及美联储货币宽松相关举措，包括此前市场对年内降息幅度2次合计50BP向上预期空间的打开。 图1：从前期特朗普交易交易来看，短期利空半导体、科技股和可选消费品种 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据区间选取7月15日-8月1日 图2：市场押注美联储9月利率降至4.75%-5.0%概率超过50% 数据来源：Bloomberg 注：数据截至2024年8月9日 后市需额外关注特朗普相关言论与竞选机会、总统辩论表现，近期特朗普表态试图干预美联储货币政策独立性，并发表对美国经济已接近衰退看法，这并不助于提升美股市场对前景展望的确定性。而8月8日晚美国当周初 领失业金人数低于市场预期，表明劳动力市场状况好于预期，叠加7月美国ISM服务业PMI好于预期并重返扩张区间，边际上缓冲了此前非农就业带来的衰退恐慌预期，市场情绪有所升温，有色金属板块表现相应提振。 图3：美国7月非制造业PMI显示需求稳步回升（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.美国大选及选情跟踪：近期哈里斯民调支持率攀升，已反超特朗普 随着现任总统拜登宣布退选及副总统哈里斯参选后，根据最新的民调数据显示，民主党参选人哈里斯支持率已反超特朗普。尽管从各州选举人票数来看共和党依然以235票领先于民主党的226票，但根据民意支持率，特朗普的支持度为47.1%，哈里斯的支持度为47.6%。近两周以来，哈里斯的支持率持续提升，近一周前民调支持率追赶上特朗普，且民意领先优势逐渐扩大。 图4：最新各州选举人投票共和党：民主党=235：226图5：最新民调支持率特朗普：哈里斯=47.1%:47.6% 数据来源：Bloomberg 注：数据截至2024年8月9日 数据来源：Bloomberg 注：数据截至2024年8月9日 根据外媒披露的民意平均支持率，截至美国当地时间8月8日，特朗普最新支持度为47.1%，哈里斯支持度为47.6%，哈里斯的领先优势由此前8月6日的微弱优势0.2%上升到8月8日的0.5%，优势进一步扩大，但在个别 民调中特朗普支持率仍然领先。 表1：根据媒体披露的最新民调统计，哈里斯民调支持率已反超特朗普 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据截至2024年8月9日 后续密切关注7个摇摆州选票情况。在美国七个摇摆州中，目前除密歇根州哈里斯具备2%的优势领先以及威斯康辛州具备0.5%的领先优势外，其他州特朗普仍均保持领先优势。其中，除佐治亚州特朗普仅有0.6%的优势， 其余各州特朗普的领先程度均高于2%，且特朗普在选举人票数最多的宾夕法尼亚州也保持着领先。目前特朗普在内华达州的领先优势最大为4%。这意味着，未来民主党哈里斯想要夺回摇摆州的领先优势存在一定追赶空间。 此外，目前尚未出现选票的铁锈地带中，7月18日特朗普在伊利诺伊州的芝加哥市参加了竞选演讲，7月24日民主党参选人哈里斯在印第安纳州首府印第安纳波利斯参加了竞选活动。考虑哈里斯和助手沃尔兹已启动摇摆州的竞选集会行程，而特朗普和助手万斯也均为铁锈地带和老工业地区人民的利益诉求多次发声，铁锈地区选票权重较大，后续仍需密切关注7个 摇摆州选情变化，及将于9月10日举行的特朗普-哈里斯首次辩论活动。 表2：摇摆州和铁锈地带中特朗普仍保持领先 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究,数据截至2024年8月9日注：伊利诺伊州、西弗吉尼亚州和印第安纳州尚未公布投票结果。 从参众议院席位来看，目前在参众两院中目前共和党的席次仍均领先于民主党，如果后续大选结果共和党赢得了参众两院的多数席次，则后者将有望获取后续更多的执政主动权。 图6：众议院共识席位共和党：民主党=209：201图7：参议院共识席位共和党：民主党=50：48 数据来源：Bloomberg, 注：数据截至2024年8月9日 数据来源：Bloomberg 注：数据截至2024年8月9日 3.二者竞选特质对比：经济民粹+极端的保守主义VS. 确定的自由主义 关于特朗普与哈里斯竞选主张与产业政策的具体差异分析，以及特朗普过往上一任期内其政策实施对国内外重点产业及短中长期股价表现影响的研究内容，可参考我们国君海外策略组于2024年8月7日发布的深度专题报告《哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望——美国大选专题系列一》。 而从两人个人特质与竞选表现来看，结合美国经济社会特征，分析特朗普 vs.哈里斯具备的选举特征如下： 1、从个人特征上来看，特朗普相比哈里斯有年龄偏大（但相比拜登时却是显著优势），和个人风格偏向极端主义及情绪化且贯穿其竞选表现与执政理念、当前政策主张与传统经济逻辑无法合理自洽的三大劣势。 2、另一方面，特朗普则具备三次大选竞选经验+在前美国总统任期内对国家治理和政务处理的重要经验。这一点至关重要，而哈里斯在过去四年副总统任期内，实际上并未见显著突出并广为传播的政治才能展现，这 也许是此前舆论对其负面新闻关注度更高、同时担忧不具备胜任总统实际能力的重要讨论点和原因之一，而民众对其关注度的上升也更多自拜登政府退台、民主党内部利益集团短期内快速集成共识并一致公开推举后才开始，但这点在哈里斯近期强势获得民主党全代会提名后有所减弱。 3、此外，无法回避的事实是，特朗普凭借其强烈个人风格具备经济的强硬态度与典型的民粹主义倾向，但在其上一任期内，通过发起贸易保护主义和加征关税举措，也确实为美国工人群体或铁锈地带争取到了一些实际关键利益：例如在其任期内，美国制造业产能利用率与出口增速的平均值明显超过上一届奥巴马政府任期内。其次，特朗普对其助理万斯的选择，也助推了铁锈带选民基于共同成长背景和出生地身份的部分共情。 这也许也是为何至今哈里斯民调数据支持率已反超特朗普，但在几个铁锈地带和摇摆州，截至目前特朗普仍保持领先优势的原因。 但是，哈里斯相比于特朗普，同样具备以下几点选举优势： 1、以检察官身份对抗“准重罪犯”的身位意识，和基于印度裔、非裔、女性等多元化身份优势下的