大国博弈深度研究系列四：美国大选之后：海外保守主义升温，国内政策有望发力

策略研究/2024.11.07 美国大选之后：海外保守主义升温，国内政策有望发力方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——大国博弈深度研究系列四 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 A 股策略快 评 证券研究报 告 特朗普已锁定2024年美国大选胜局。共和党大概率横扫两院。中期利好美股和黄金，长端美债利率中枢或上行。A股重视逆周期调节，内需与科技政策有望发力 投资要点： 2024年美国大选结果：特朗普锁定胜局。北京时间11月6日晚， 特朗普击败哈里斯，率先获得超过270张选举人票，锁定2024年美 国总统大选的胜局。同时，共和党已成功掌控参议院，众议院控制权也有望到手，实现横扫两院的全面胜利。“红扫情景”目前是大概率事件，并且共和党赢取众议院掌控权将有利于特朗普财税政策的顺利推进。 特朗普施政纲领：强调“美国优先”，主张“少税收、少支出、少监管”。2024年共和党党纲以“美国优先”为核心，强调回归常理的保守主义，带有鲜明的特朗普个人风格。核心理念包括减少政府干预 削减不必要的政府开支、放松监管、加大石油生产、加强边境管控以及对内大规模减税和对外加征关税等。相比2016年党纲，2024年更强调“美国优先”，税收减免也更为直接。市场预期特朗普政策将指向美国“经济增长+再通胀”。 特朗普对华政策：通过关税、限制技术转让等措施，与中国展开战略竞争。一方面，为平衡贸易逆差，特朗普提出加征10%的全球基准关税和60%的针对中国的关税。在推行路径上，短期看，他可能 会引援IEEPA法案，宣称美国进入紧急状态，以快速实现加征关税的目的。中长期看，若美国立法取消中国的最惠国待遇，其对华平均关税水平将由现在的19.3%提升至50%。但这将导致美国通胀率抬升0.4%-1.2%、家庭年均支出增加1700至3900美元。另一方面在产业领域，美国可能继续对华实施出口管制，并采取更务实的手段来推动高端制造回流至美国。 对大类资产及A股影响：1）大类资产：中期利好美股和黄金，长端美债利率中枢或上行。a）短期看，美国大选结果敲定后，宏观不确定性降低会提振市场风险偏好。红扫情景下，特朗普政策主张的 市场相关预期得以强化。大类资产呈现出“美股涨、美元涨、长端美债跌、黄金跌、原油跌”的格局。除原油外，整体走势与2016年相似，但交易时间更短、强度更弱。b）中期看，红扫情景将利好美股和黄金。长端美债和美元预计将重新回归美联储降息交易，同时会受到特朗普政策落地节奏的扰动，二者共振方向是美债收益率曲线的陡峭化。原油则需密切关注全球供需格局的变化和中东地缘局 势。2）A股：逆周期调节，内需与科技政策有望发力。面对可能到 来的外部扰动，内需与科技政策有望进一步发力。投资线索关注： a）短期受海外影响较小，有望受益于内需政策（化债）发力的建筑 /环保等低估值央国企。b）国产替代与自主可控加码：推荐电子/军工/信创。c）从关税与贸易视角看，短期应规避最惠国待遇取消后税率显著提升的劳动密集型与对美出口依赖度较高的产品。不过，考虑到国内可能通过汇率贬值的方式来缓解部分关税压力，非美出口链或因此受益。 风险提示：政策理解偏差；历史经验失效；统计数据偏差；地缘局 势变化；美联储政策超预期；特朗普交易时间短；特朗普对华关税 和科技政策加速落地。 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 登记编号S0880520110005 郭佼佼(分析师) 021-38031042 guojiaojiao028588@gtjas.com 登记编号S0880523070002 相关报告 反弹重点在低估值蓝筹股2024.09.24 增强资本市场内在稳定性，大力发展金融�大篇章2024.03.05 中国资本市场迈向高质量发展2024.04.14“以投资者为本”夯实资本市场基石2024.03.17 A股性价比凸显，大盘股长期价值更优 2024.02.18 目录 1.大选结果：特朗普锁定胜局3 2.特朗普施政纲领：强调“美国优先”，主张“少税收、少支出、少监管”3 3.特朗普对华政策：通过关税、限制技术转让等措施，与中国展开战略竞争 5 4.对大类资产及A股的影响6 4.1.大类资产：中期利好美股和黄金，长端美债利率中枢或上行6 4.2.A股：逆周期调节，内需与科技政策有望发力9 5.风险提示10 1.大选结果：特朗普锁定胜局 北京时间11月6日晚，特朗普击败哈里斯，率先获得超过270张选举人票， 锁定2024年美国总统大选的胜局。同时，共和党已成功掌控参议院，众议院控制权也有望到手，实现横扫两院的全面胜利。“红扫情景”目前是大概率事件，并且共和党赢取众议院掌控权将有利于特朗普财税政策的顺利推进。 图1：特朗普以碾压性优势打败哈里斯图2：共和党赢取参议院控制权 资料来源：联合早报 注：数据截至北京时间2024年11月6日22:00。 资料来源：联合早报 注：数据截至北京时间2024年11月6日22:00。 图3：11月5日，美股尤其是小盘股涨幅明显图4：特朗普概念资产走强 2024年11月5日资产涨跌幅 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 特朗普媒体科技集团标普比特币（右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：图为收盘价。 2.特朗普施政纲领：强调“美国优先”，主张“少税收、少支出、少监管” 2024年共和党党纲以“美国优先”为核心，强调回归常理的保守主义，带有鲜明的特朗普个人风格。其核心理念包括减少政府干预、削减不必要的政府开支、放松监管、加大石油生产、加强边境管控，以及对内大规模减税和对外加征关税等。相比2016年党纲，2024年更突出“美国优先”，税收减免更直接，并弱化了涉及其他国家的讨论，尤其是中国。 市场预期特朗普政策将指向美国“经济增长+再通胀”。大规模减税有利于刺激美国经济增长并提振企业盈利预期，但对外加征关税和收紧移民政策则可能会推升再通胀风险。此外，“少税收、少支出”的政策组合预计将扩大美国财政赤字。 图5：2024年共和党党纲全方位地阐述了特朗普的竞选主张 政策领域 主要表述 对应承诺 对应章节 财政和货币政策 公司减税 将降低企业税率，全面加大减税力度，减税作为“美国优先经济议程”�大支柱之一。 第6条 第3章 个人减税 推动个人减税政策永久化，2026年初到期的特朗普个人和企业减税法案（TCJA）全部延续。 第6条 第3章 开支削减 控制浪费的联邦支出，通过削减浪费的政府支出和促进经济增长来稳定经济。 第1章 通货膨胀 结束通货膨胀，让美国再次负担得起。共和党将解决生活成本危机，提高财政健全性，恢复价格稳定，并迅速降低价格。 第3条 第1章 美元 保证美元持续作为世界储备货币，要求美联储尽快降息。实施弱美元政策以提振美国出口，减少美国贸易逆差。 第13条 第3章 基础设施建设 增加基础设施投资支出为核心的支出政策。重建城市，包括华盛顿特区。 第11条 第8章 对外政策 军事 防止第三次世界大战，恢复欧洲和中东的和平，促进军队现代化，在全美建立一个伟大的铁穹防空系统。 第8、12条 第1、10章 移民 封锁边境，阻止移民入侵。开展“历史上最大规模的驱逐行动”。遏制移民犯罪泛滥，捣毁境外贩毒集团，让移民“留在墨西哥”。 第1、2、10条 第1、2章 对华政策 在关键领域摆脱对华依赖。禁止美国公司投资中国，取消中国的最惠国待遇，阻止中国投资美国的工业。 第5章 关税 重启关税工具，承诺如果当选，对美所有进口商品征税10%，对中国商品的加征幅度高达60%。 第5章 外交 加大对以色列支持、减少对乌援助。通过施压迫使乌克兰放弃一些领土来结束冲突。 第8条 第8章 社会和产业政策 社保医保 致力于降低住房、教育和医疗保健成本，同时降低日常开支，增加机会。 第14条 第4、6章 房地产 降低房屋抵押贷款利率，开放部分联邦土地以允许新房建设，促进购房需求。 第11条 第4章 制造业 停止外包，促进制造业回流。通过保护美国工人免受不公平的外国竞争，逐步恢复美国制造业，创造就业机会、财富和投资。 第5条 第2、3、5章 能源 结束对石油、天然气和煤炭的限制，让美国成为世界上占主导地位的能源生产国。 第4条 第1、3章 环保 取消电动汽车强制要求，削减昂贵且繁琐的法规，推翻有害的法规，拯救美国汽车工业。 第15条 第5章 资料来源：2024美国共和党纲领，国泰君安证券研究 图6：2024与2016党纲对比：更强调“美国优先”，税收减免更直接 资料来源：美国共和党纲领，国泰君安证券研究 注：美国共和党全国代表大会每四年召开一次，由于疫情原因2020年大会并未按惯例召开，故上一版党纲为2016年版本。 图7：特朗普税收主张长期利好美国经济图8：特朗普政策主张下，美国财政赤字压力更大 GDPGNP资本存量薪资全职就业人数（10万人，右轴） 高（万亿美元）中低 2.0% 1.6% 1.2% 0.8% 0.4% 0.0% -0.4% 特朗普 716 614 512 10 4 8 3 6 24 12 -0 特朗普 数据来源：TaxFoundation，国泰君安证券研究 注：对内减税长期利好美国经济增长，但对外加关税不利好。 数据来源：美国联邦预算委员会，国泰君安证券研究 3.特朗普对华政策：通过关税、限制技术转让等措施，与中国展开战略竞争 特朗普对华政策：通过关税、限制技术转让等措施，与中国展开战略竞争。 一方面，为平衡贸易逆差，特朗普提出加征10%的全球基准关税和60%的 针对中国的关税。在推行路径上，短期看，他可能会引援IEEPA法案，宣称美国进入紧急状态，以快速实现加征关税的目的。中长期看，若美国立法取消中国的最惠国待遇，其对华平均关税水平将由现在的19.3%提升至50%。但这将导致美国通胀率抬升0.4%-1.2%、家庭年均支出增加1700至3900美元。另一方面，在产业领域，美国可能继续对华实施出口管制，并采取更务实的手段来推动高端制造回流至美国。 条款条款来源主要内容 表1：相关贸易调查条款 232条款 201条款 301条款 《1962年贸易扩大法》 （TheTradeExpansionActof1962） 《1974年贸易扩大法》 （TradeActof1974） 《1974年贸易扩大法》 （TradeActof1974） 当进口商品的数量会影响美国国家安全时，总统有权通过关税及其他措施调整进口。 当进口商品对美国相关国内产业造成严重损害或严重威胁时，允许总统通过提高进口关税或施加非关税壁垒给予临时进口救济。 授权总统对于任何不公平的、歧视性的、违反国际贸易协定的贸易行为采取关税、非关税的措施。 资料来源：美国国际贸易委员会，国泰君安证券研究 拜登政府-非关税手段 出口管制 2021-2024年多次将多家中国企业列入其“实 体清单” 2021.6.23禁止从新疆地区进口用于制造太阳能电池板的原材料 2022.10.7对中国先进计算和半导体企业实施 出口管制措施 投资限制 2021.6扩大了特朗普时期对美国投资中国企 业的禁令 2023.8.9发布了行政命令限制美国对中国科技领域的投资 图9：美国对中国贸易政策时间线 2018.7.6 2018.8.23 2018.9.24 2019.5.10 2019.9.1 2020.2.14 特朗普政府-关税手段 340亿美元 160亿美元 2000亿美元 2000亿美元 1200亿美元 1200亿美元 0%→25% 0%→25% 0%→10% 10%→25%