大国博弈深度研究系列一：美国大选的近与远

策略研究/2024.08.05 美国大选的近与远方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——大国博弈深度研究系列一 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 特朗普强调美国优先，哈里斯更强调包容发展。短期特朗普交易推荐自主可控逻辑的军工/半导体，中期推荐资本品的“非美出口”与中间品的“本土化集成” 投资要点： 特朗普的“美国优先”与哈里斯的“包容发展”。1）特朗普执政方针更强调美国优先，“减税”、“贸易保护”、“制造业回流”、“能源 独立”、“加强边境管控”、“结束战争”是其关键词。2）哈里斯执政方针更强调公平、开放和绿色，相较而言“更激进的加税”，“强调绿色能源”，“不秉持贸易保护主义”，“支持乌克兰和以色列援助”是其鲜明特征。对于中美关系而言，特朗普政策更加激进。倾向于单边行动和直接对抗，而哈里斯则倾向多边合作与战略竞争 特朗普交易2.0：今时不同往日。（1）特朗普交易1.0下，市场预 期特朗普政策指向“经济增长+通货膨胀”，资产走势呈现出“风险 资产涨+避险资产跌”、“美股小盘优于大盘，价值优于成长”、“A股整体走势相对独立+周期类行业短期跑赢”的三重分化。（2）特朗普交易2.0下，与1.0相比，开启时间早、特朗普胜选概率高、宏观经济地缘环境复杂、降息交易地缘交易交织、市场预期特朗普政策指向“再通胀”。1.0下资产走势的三重分化因此被不同程度地打破。（3）大选11月“靴子落地”前，2.0如何演绎仍具有不确定性。9月美联储降息落地前可以关注二者共振方向，包括美股小盘股、美债收益率曲线陡峭化等。同时，需要警惕哈里斯支持率变化地缘局势变化对2.0的冲击。A股整体走势相对独立，行业层面推荐自主可控、出口转出海、国产替代方向。 能源政策倾向与现实的背离：美国两党竞选的分歧之一是能源政策倾向，但其对能源未来的影响其实没有想象中大。（1）从美国看，以史为鉴，真正助推美国从能源消费国转向能源供应国、从能 源净进口国转向能源净出口国的关键是水力压裂法钻井技术。并且，市场信号才是美国原油供应商生产决策的主要驱动力。（2）从全球看，“三足鼎立”的能源供应格局相对稳定。OPEC+全球话语权较高，可通过调节产量影响价格。在中东国家积极寻求经济转型、沙特等国2025年财政盈亏平衡油价预计下降等现实因素影响下，美国总统能源政策主张对全球能源未来的影响或有限。 关税变局的突围：资本品的“非美出口”与中间品的“本土化集成”。对中国经济而言，美国大选带来的最大变数在于关税和贸易保护。一旦增加关税，中国制造业将面临两难境，一方面，相比于 低技术壁垒行业，高技术壁垒加税力度将更大，而另一方面，低技术壁垒行业的关税贸易替代弹性更大，这将导致更大的出口损失但挑战亦是机遇，加征关税并不只是全球贸易布局的变化，更是全球贸易价值链的重组，国内高端制造行业中间产品的“本土化集成”和中低端制造行业的出海将是突围的关键：1）推荐受益于全球贸易链价值重构，新兴经济体产业链承接和建设的资本品（机床、工程机械、电网设备等）；2）全球价值链对加税具有累计和放大效应，中间品本土化集成生产将更具成本优势，推荐科技领域 （高端机械、电子和通信行业等）上游零部件厂商。 风险提示：政策理解偏差、哈里斯支持率变化、地缘局势变化、美联储政策超预期 郭佼佼(分析师) 021-38031042 guojiaojiao028588@gtjas.com 登记编号S0880523070002 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 登记编号S0880122080038 相关报告 新质生产力之“未来产业拓产品”2024.08.03 新质生产力之“传统行业提效率”2024.08.02新质力试验田：制度创新提速，科创并购升温2024.08.01 补贴力度加大，聚焦高能效和高端化主线 2024.07.28 基金的动向：调仓科技蓝筹，南下增配港股 2024.07.21 目录 1.美国大选局势：哈里斯“蜜月期”，特朗普支持率下滑但仍处领先3 2.两党政策主张对比：特朗普的“美国优先”与哈里斯的“包容发展”4 2.1.共和党党纲和特朗普精神：美国优先4 2.2.哈里斯精神：更公平、更开放、更绿色7 3.短期特朗普交易：今时不同往日8 3.1.特朗普交易1.0：资产走势呈现出三重分化8 3.2.特朗普交易2.0：在四点不同作用下，1.0的三重分化皆被不同程度地打破10 4.能源未来：美国总统能源政策倾向与现实的背离14 4.1.2024年美国总统大选的主要分歧之一在于能源政策14 4.2.美国总统政策倾向对其国内能源市场发展以及全球能源格局的影响或许没有想象中大15 5.关税变局的突围：资本品“非美出口”与中间品“本土化集成”17 5.1.增加关税后的两难境：高科技制造业加关税首当其冲，低技术壁垒行业贸易替代弹性更大18 5.1.1.征税角度：高科技制造业首当其冲，具备唯一性供应商品更易免于加征18 5.1.2.关税贸易替代弹性角度：低技术壁垒制造业影响更大21 5.2.回顾2018年中美贸易战：中美双边贸易数据高估实际冲击，背后是全球价值链的重组23 5.3.顺应全球贸易价值链重构：资本品的“非美出口”与中间品的“本土化集成”26 6.风险提示30 1.美国大选局势：哈里斯“蜜月期”，特朗普支持率下滑但仍处领先 2024年美国大选流程：包括党内初选、总统副总统候选人辩论、正式选举和 宣誓就职。2024年1月到6月，美国各州将举行党团会议或初选，以确定 各党的总统候选人和选举人名单。2024年6月27日和9月10日，两位总统候选人分别在CNN和ABC进行两场电视辩论。之后将举行三场总统候选人辩论和一场副总统候选人辩论。三场总统辩论时间分别为2024年9月 16日、10月1日、10月9日。2024年11月5日，选民将在各州投票，确定选举团成员。12月16日再由选举人团正式投票选举总统和副总统。2025年1月6日，国会将统计和宣布选举人团的投票结果，并确定总统和副总统 当选人。2025年1月20日，总统和副总统当选人将在国会大厦前宣誓就职。 图46：美国大选和重要事件时间线 数据来源：国泰君安证券研究 最新大选局势：哈里斯“蜜月期”，民调支持率快速上升，但特朗普仍处领先。7月21日拜登宣布退出竞选，同日哈里斯宣布参加总统竞选，女性和少数族裔是其重要标签，作为前加州总检察长和旧金山地区检察官，哈里斯 在刑事司法领域拥有丰富的经验。她的这些经历不仅增加了她的知名度，也证明了她在处理复杂法律和政策问题上的能力。根据Polymarket7月31日的最新预测，特朗普支持率从7月16日的72%高位回落至当前55%，而哈里斯在当前竞选蜜月期支持率快速抬升至43%。目前特朗普支持率仍领先，后续重点可关注8月中下旬的民主党党代表大会以及在9月和10月开展的总统辩论。 图47：特朗普胜选的概率大于拜登 数据来源：Polymakret，国泰君安证券研究 图48：以特朗普为代表的共和党对270张选票的距离小于以哈里斯为代表的民主党 数据来源：270toWin，国泰君安证券研究 2.两党政策主张对比：特朗普的“美国优先”与哈里斯的“包容发展” 2.1.共和党党纲和特朗普精神：美国优先 共和党党纲和特朗普精神：美国优先。2024年7月8日，美国共和党纲领 委员会成员召开闭门会议，批准了2024年党纲草案。共和党全国代表大会 于2024年7月15日至18日在威斯康星州密尔沃基举行，党代会上，共和 党正式通过了2024年共和党党纲。新版纲领是观测特朗普后续政策思路的最佳窗口。纵观纲领全文，其体现了鲜明的特朗普个人特色，甚至并不完全等同于共和党的传统主张。纲领以“美国优先”为主旨，强调回归常理的保守 主义立场。党纲提出了20项承诺，涉及了财政政策、货币政策、外交政策、军事政策等多方面，全方位地阐述了特朗普的竞选主张： 财政和货币政策：核心是减税和削减财政支出。特朗普在党纲第三条承诺将“结束通货膨胀，让美国再次负担得起”，同时在党纲内容中的第一章明确将“战胜通货膨胀”，承诺将控制联邦政府支出，通过削减开支来稳定经济；削减成本高昂且繁重的法规，恢复特朗普时期的放松管制政策。同时为了实现美国优先，提振美国经济将施行减税，减低企业税率，推动个人减税政策永久化。同时在货币政策方面表现出对美联储高 利率的不满，要求美联储尽快降息。 对外政策：“弱美元”，强调贸易保护和制造业回流。特朗普更倾向于试试弱美元政策以提振美国出口，减少美国贸易逆差。党纲第�章提出要“保护美国工人和农民免受不公平贸易”的承诺，具体包括：支持对外国制造的商品征收基准关税，通过《特朗普互惠贸易法》，并对不公平的贸易行为做出回应；调整中国的最惠国待遇，并阻止中国购买美国的房地产和工业；撤销新能源车的支持政策，重振美国汽车工业；将关键的供应链带回美国，确保国家安全和经济稳定；加强“购买美国货”和“雇用美国人”政策，禁止将工作外包的公司与联邦政府开展业务；恢复美国制造业，创造就业机会、财富和投资。此外，在第十章中，党纲以前总统里根提出的“以实力求和平”思路为题，表示了将推动以美国利益为 中心的外交政策的决心，以加强美国的经济、军事和外交能力。特朗普的政策有着明显的孤立主义倾向。他不支持美国对乌克兰的援助，曾在辩论中指责拜登对乌克兰的态度。特朗普如果当选还可能会推出伊核协议，并且增加对伊朗的制裁。 能源政策：能源独立为先，清洁能源和维护环境正义不是优先事项。特朗普能源政策主要在于对于传统能源的支持，加大石油生产，复兴美国煤炭产业，承诺实现能源独立，摆脱对欧佩克产油国的依赖，放松对能源行业的环境监管等，并曾表示在上任第一天就结束拜登的电动汽车指令，他指责拜登的电动汽车政策强制美国人购买昂贵的电动车，并认为这些政策对美国汽车产业构成威胁。其实早在特朗普的上一个任期 内，也曾大幅削减对清洁能源的补贴，恢复对化石燃料的支持。 社会和产业政策：强调加强边境管控，保持现有的医保与社保预算，将堕胎权的决定权赋予各州政府。党纲第一条就提出“封锁边境，组织移民入侵”。党纲提出要降低房屋抵押贷款利率，开放部分联邦土地以允许新房建设，促进购房需求。特朗普一度说过当选后要“解散教育部”，降低学费，支持终止教师终身制、采用绩效工资，允许各种公共资金支持的教育模式；将堕胎权的决定权赋予各州政府。 图49：党纲全方位地阐述了特朗普的竞选主张 政策领域 主要表述 对应承诺 对应章节 财政和货币政策 公司减税 将降低企业税率，全面加大减税力度，减税作为“美国优先经济议程”�大支柱之一。 第6条 第3章 个人减税 推动个人减税政策永久化，2026年初到期的特朗普个人和企业减税法案（TCJA）全部延续。 第6条 第3章 开支削减 控制浪费的联邦支出，通过削减浪费的政府支出和促进经济增长来稳定经济。 第1章 通货膨胀 结束通货膨胀，让美国再次负担得起。共和党将解决生活成本危机，提高财政健全性，恢复价格稳定，并迅速降低价格。 第3条 第1章 美元 保证美元持续作为世界储备货币，要求美联储尽快降息。实施弱美元政策以提振美国出口，减少美国贸易逆差。 第13条 第3章 基础设施建设 增加基础设施投资支出为核心的支出政策。重建城市，包括华盛顿特区。 第11条 第8章 对外政策 军事 防止第三次世界大战，恢复欧洲和中东的和平，促进军队现代化，在全美建立一个伟大的铁穹防空系统。 第8、12条 第1、10章 移民 封锁边境，阻止移民入侵。开展“历史上最大规模的驱逐行动”。遏制移民犯罪泛滥，捣毁境外贩毒集团，让移民“留在墨西哥”。 第1、2、10条 第1、2章 对华政策 在关键领域摆脱对华依赖。禁止美国公司投资中国，取消中国的最惠国待遇，阻止中国投资美国的工业。 第5章 关税 重启关税工具，承诺如果当选，对美所有进口商