大国博弈深度研究系列三：特朗普交易的攻与守

策略研究/2024.10.25 特朗普交易的攻与守方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——大国博弈深度研究系列三 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 特朗普胜选概率的显著提高再次触发短期特朗普交易，推荐攻守兼备的投资方向。攻向可为美股小盘/价值风格、顺周期方向的金融/工业等；守向可为黄金、A股大盘 /稳定/金融风格，自主可控方向的国防军工/电子等。 投资要点： 美国大选最新局势：特朗普胜选概率提高。截至10月24日，民调数据显示，特朗普的全口径支持率落后哈里斯0.9%，但在关键摇摆州，特朗普的支持率领先哈里斯0.9%。选举人票方面，共和党拥有 219票，落后于民主党的226票。不过，根据Polymarkt的预测，共和党有望赢取全面胜利。后续关键时间节点包括11月5日的美国总统普选和12月17日的选举人团投票。历史上，美国总统的普选结果与选举人团结果不一致的情况曾出现5次，发生概率约为10%。 特朗普的政策主张更易引发市场对美国再通胀的担忧。在2024年 美国大选中，共和党政策强调“少税收、少支出、少监管”，而民主 党则强调“多税收、多支出、多监管”。为争取更多选票，特朗普和哈里斯逐步调整其政策立场，向中间靠拢。两者在减税、移民控制能源独立、通胀控制等议题上存在部分共识，但在具体措施上有显著分歧。市场预期特朗普政策倾向于美国“经济增长+再通胀”，而哈里斯政策则倾向于“经济增长中性偏负+再通胀中性”。而在美联储降息周期的背景下，市场当前对美国再通胀风险尤为敏感。 大类资产：关注美股、黄金、美元。对比2016年的特朗普交易1.0 2024年6-7月的2.1和10月的2.2存在显著差异，包括开启时间 早、特朗普胜选概率高、宏观环境复杂、美联储降息交易交织等。1）1.0下，市场预期美国“经济增长+通胀”，短期呈现“美股涨、美元涨、原油涨、长端美债跌、黄金跌”的格局，风险与避险资产走势较分明。2）2.1下，因担忧“再通胀”，结合美联储首次降息时间、地缘交易，短期呈现“美股涨、美元跌、原油跌、长端美债涨黄金涨”的格局，资产走势较为复杂。此时的美元、长端美债走势更多体现美联储降息交易。3）2.2下，同样因担忧“再通胀”，结合美联储降息节奏、地缘交易，短期呈现“美股涨、美元涨、原油跌长端美债跌、黄金涨”的格局。此时的美元、长端美债走势更多体现特朗普交易。并且，美股和黄金走势在2.1和2.2下基本一致。 权益风格/行业：美股可关注小盘/价值风格、顺周期方向的金融/工业等；A股可关注大盘/稳定/金融风格，自主可控方向的国防军工/电子等。风格层面，1）美股：因特朗普支持本土制造业回流以及企 业盈利预期的提振，美股小盘和价值风格短期占优。此外，因特朗普对AI的弱监管主张及科技界关键人物的支持，短期利好美股大盘成长。2）A股，现金流稳定、抗风险能力强的大盘、稳定和金融风格短期占优。行业层面，1）美股：在经济增长预期下，顺周期方向，包括金融/工业/房地产，以及信息技术等短期占优。2）A股：自主可控方向，如国防军工/电子，以及银行等短期占优。 风险提示：美国大选结果超预期；政策理解偏差；历史经验失效； 统计数据偏差；地缘局势变化；美联储政策超预期；特朗普交易时 间短。 郭佼佼(分析师) 021-38031042 guojiaojiao028588@gtjas.com 登记编号S0880523070002 相关报告 全球产业链重构下中国企业出海机遇2024.10.24 巴西：资源大国转型，探寻工业化未来 2024.10.21 主题活跃期，布局科技和重组主线2024.10.20 被动资金边际定价：从价值蓝筹到成长龙头 2024.10.17 周期的钟摆：中国产能周期历史与现状 2024.10.08 目录 1.美国大选最新局势：特朗普胜率提高3 2.特朗普政策主张更易引发美国再通胀担忧4 2.1.共和党的“三少”与民主党的“三多”4 2.2.候选人政策主张：方向多共识，程度多分歧4 2.3.对美宏观影响：特朗普政策主张下，再通胀风险更高5 2.4.对华政策：特朗普态度更加强硬6 3.特朗普交易投资启示6 3.1.背景差异：2024年宏观环境更复杂6 3.2.大类资产：关注美股、黄金、美元7 3.3.权益风格：关注美股小盘/价值，A股大盘/稳定/金融8 3.4.权益行业：关注美股顺周期，A股自主可控方向9 3.5.尾部风险：若特朗普胜选且中美贸易摩擦升级，国防军工/公用事业/银行更抗跌10 4.风险提示10 1.美国大选最新局势：特朗普胜率提高 截至10月24日，民调数据显示，特朗普的全口径支持率落后哈里斯0.9%， 但在关键摇摆州，特朗普的支持率领先哈里斯0.9%。选举人票方面，共和党目前拥有219票，落后于民主党的226票。不过，根据Polymarkt的预测，共和党有望赢取全面胜利。后续关键时间节点包括11月5日的美国总统普选和12月17日的选举人团投票。历史上，美国总统的普选结果与选举人团结果不一致的情况曾出现5次，分别在1824年、1876年、1888年、2000年和2016年，发生的概率约为10%。 图1：RCP全口径支持率，哈里斯领先0.9%（10.24）图2：RCP摇摆州支持率，特朗普领先0.9%（10.24） 资料来源：RCP 注：数据时间：2024年10月24日。 资料来源：RCP 注：数据时间：2024年10月24日。 图3：民主党对270张选举人票的距离领先共和党（10.21） 资料来源：270toWin 注：数据时间：2024年10月21日。 图4：Polymarkt显示，共和党有望赢取全面胜利（10.24） 资料来源：Polymarkt 注：数据时间：2024年10月24日。 2.特朗普政策主张更易引发美国再通胀担忧 2.1.共和党的“三少”与民主党的“三多” 在2024年美国大选中，共和党政策主张“少税收、少支出、少监管”，核心 理念包括减少政府干预、维护国家安全和传统价值观、释放能源产量、降低 能源价格、削减不必要的政府开支、放松监管、试图全面减税，以及推行“美国优先”的贸易政策。 与此相对，民主党政策主张“多税收、多支出、多监管”，强调通过增加政府监管、促进社会公平和多元文化来推动经济发展，并计划通过增加对富人和大企业的税收来支持财政支出。其贸易政策更强调与盟友的合作，并避免 与主要经济体完全脱钩。 图5：两党党纲对比：共和党的“三少”与民主党的“三多” 涉及领域 2024共和党纲领 2024民主党纲领 财政 结束通胀，让美国财政重新变得可负担 增加对美国民众的投资，降低民众住房、医疗保健等领域生活成本；投资基础设施项目，扶持中小型企业 降低物价，释放能源产量，削减不必要政府开支，放松监管 10年内将赤字削减3万美元；促进本土生产 能源 解除对传统能源生产的限制，使美国再次成为世界第一大石油和天然气生产国；降低能源价格，促进能源出口 取消对石油和天然气的不公平补贴，确保美国在全球气候应对中的领导地位 取消电动汽车强制令，削减高成本、高负担的能源监管 大力支持开发清洁能源，继续推动电动汽车普及 制造 停止外包，让美国成为制造业超级大国 投资基础设施项目，并确保其中使用美国工人及产品 税收 为工薪者大规模减税，小费收入不征税 为工薪家庭、中产阶级和低收入美国人减税；要求亿万富翁缴纳最低25%的所得税，结束资本利得优惠，并严查避税行为 使特朗普税改永久化 坚持《2022年通胀削减法案》，对大型公司征收最低15%税款 货币 维持美元作为世界储备货币的地位 / 医疗 阻止为新非法移民提供医保和福利 坚持奥巴马医改；保护和扩大医疗保险，反对削减福利的行动 社会议题 堕胎权由各州自行决定；反对学校过早教育“批判性种族理论”、激进的性别意识形态以及其他不恰当的种族、性别或政治内容 支持生殖权利，捍卫女性堕胎权利；支持种族平等权利、LGBTQ+群体权利；反对枪支暴力；遏制反犹太主义抬头 军事 加强并现代化军队，使其无可争议地成为全球最强大、最有力的军队 改善军人待遇，加强军事基地投资建设，建设世界最强军队 防止第三次世界大战，让欧洲和中东重现和平，并建立一个保护全美国的伟大的“铁穹导弹防御系统”，且全部在美国制造 开发、部署核武器以应对俄罗斯、中国、朝鲜等威慑；维持北约团结，加强联盟集体防御；推动中东和平 司法 保卫宪法，权利法案，以及自由，包括言论自由、宗教自由以及拥有和持有武器的自由 选择保护基本权利及美国多样性的法官；改善选举流程，确保选举安全 贸易 “美国优先”贸易政策，促进关键供应链回流 针对性限制特定国家获取先进技术，但避免完全脱钩 对外国商品征收基准关税，并对设置贸易障碍的国家实施对等关税；取消特定国家最惠国待遇，禁止特定国家购买美国资产，并阻止特定国家电动汽车进口 通过《芯片和科学方案》，加强国内制造业，减少对外国供应链的依赖，并鼓励使用“美国制造”产品。战略性提高医疗产品、半导体、电动汽车、电池等领域产品关税 移民 封锁边境，停止非法移民入侵，执行美国历史上最大规模的驱逐行动 增加工作岗位，继续消除工资不平等率；扩大合法移民渠道；加强边境安全，限制非法移民 资料来源：美国政府官网，国泰君安证券研究 2.2.候选人政策主张：方向多共识，程度多分歧 为了争取更多选票，特朗普和哈里斯逐步调整其政策立场，向中间靠拢。两者在减税、移民控制、能源独立和通胀控制等议题上存在部分共识，但在具体措施上仍存在显著分歧。例如，特朗普主张对内大规模减税、对外全面加征关税，收紧移民政策并加快非法移民驱逐，优先发展化石能源，同时支持 太阳能，放松对AI的监管并推动基础设施建设等。哈里斯则主张对富人和大企业加税，向中产阶级和小企业提供减税，实行定向加征关税，移民政策相对宽松，推动绿色能源发展，并支持水力压裂法，同时加强对AI的监管等。从政策制定和法律流程上看，美国总统在对外贸易和资源领域的政策主张通常更容易通过行政手段直接实施，无需国会批准；而在经济和外交军事等政策方面，通常需要国会审议。 图6：特朗普、哈里斯政策主张的主要分歧 特朗普 哈里斯 关税 全面加征关税 定向加征关税 汇率 弱势美元，但维持美元地位 维持原状 税收 延长2025年底到期的减税政策，企业所得税从21%降至15%，个人税率也降低 对高收入人群加税，100万美元收入以上，加征28%资本利得税，对企业加税，为创办小企业提供5万美元的税收减免；加强儿童税收减免 移民 限制移民，驱逐非法移民 加强边境控制，控制非法移民 住房 增加新房供应 未来4年建造300万套新住房，向首次购房者提供2.5万美元首付补贴 堕胎 将权力放给各州 支持堕胎 能源 偏传统能源，但支持太阳能 偏绿色能源，但支持“水力压裂法” 控制通胀 增加石油供应 出台美国历史上首个禁止哄抬食品价格的联邦禁令 军事 不支持援乌，支持援助以色列 支持援乌，支持援助以色列 资料来源：美国政府官网，国泰君安证券研究 2.3.对美宏观影响：特朗普政策主张下，再通胀风险更高 市场对特朗普政策的预期倾向于美国“经济增长+再通胀”。他的关税和移 民政策可能推升再通胀风险，进而压缩美联储降息的空间，而大规模减税则 有助于刺激经济增长。“少税收、少支出”不太可能减少美国财政赤字，但特朗普的减税政策预计将提升企业盈利能力。 对于哈里斯，市场预期其政策主张可能带来美国“经济增长中性偏负+再通胀中性”的局面。她的关税和移民政策较为温和，因而再通胀压力较小，对美联储降息的影响也相对有限。尽管对富人和大企业加税可能拖累经济增 长，但通过对中低收入群体的补贴政策可能部分抵消这一负面影响。“多税收、多支出”的财政政策同样可能增加财政赤字，而哈里斯的加税政策预计将对企业盈利构成压力。 在美联储降息周期的背景下，市场当前对再通胀风险尤为敏感。图7：哈