灼识海外系列专题之五：“抗疫”与“抗议”，如何改变美国大选

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 “抗疫”与“抗议”，如何改变美国大选 ——灼识海外系列专题之五  一、当前大选处于党内初选阶段，疫情影响下多州初选推迟  当前美国大选仍处于初选阶段，目前民主党只剩拜登一位候选人，大选的较量将在拜登与特朗普之间展开。根据RCP计算的民调均值数据，拜登的支持率一直高于特朗普；而在博彩赔率计算出的隐含支持率数据中，在5月底大规模的抗议活动爆发之后，拜登支持率反超特朗普。尽管受疫情影响多州推迟了党内初选安排，但大选总体时间安排变化不大，选民投票日仍定为11月3日，后续需关注大选结果推迟公布的可能性。  二、疫情对特朗普连任的负面影响远大于对其正面影响  积极影响：疫情爆发后由于“聚旗效应”特朗普总统工作认可度达到任内最高，对特朗普来说是利好消息；  消极影响：由于疫情影响美国经济和就业状况将远不及去年水平，不利于特朗普连任；当前美国疫情更为严峻，未来部分州可能会采取邮寄投票方式，则共和党选民参与度或略有降低从而对共和党不利；本次疫情对不同群体造成的影响有所不同，黑人以及低收入群体的感染率及死亡率均明显高于其他群体，虽然对特朗普传统票仓影响不大，但可能使得黑人及低收入群体对特朗普支持率进一步走低。  分地区来看，受疫情影响最严重的州、失业情况最严重的州中深蓝州居多，其中部分浅蓝州拜登支持率明显回升，特朗普支持率则显著走低；无明显投票偏好的四个摇摆州中，佛罗里达及俄亥俄州或将成为两党斗争的主战场，目前佛罗里达州的拜登支持率出现了反超，疫情对特朗普支持率的不利影响较为显著。  三、抗议活动持续，大选不确定性进一步增加  回顾历史，在发生过大规模抗议活动的1968年及1992年大选中，在任总统都未能实现连任。1968年，共和党尼克松依靠“法律与秩序”的承诺赢得了选民芳心。对于本次抗议活动，从特朗普的多次表态以及联邦政府动作显示其策略与当年尼克松策略存在诸多相似性。然而，在美国犯罪率持续下降几十年后，特朗普的策略是否仍能见效还未可知。值得关注的是，目前抗议活动仍在持续当中，大规模抗议活动给美国疫情带来的不利影响已经显现，后续或许还将引发更多经济及社会问题。  四、两党对中国态度均强硬，拜登当选或将扭转当前中美对抗方式  从当前形势来看，两党互相指责对方对中国过于友好，大选结果对于中美关系恐怕不会有太大转变。若特朗普能在本次大选中连任，预计中美贸易摩擦还将延续，贸易摩擦持续对我国外贸环境、汇率、通胀等方面均不利。如果拜登赢得选举，中美贸易摩擦或许迎来转机，或将缓和我国对外贸易的紧张局面。但拜登提出的利用以美国为首的政治经济同盟制裁中国，或在外交、边境安全等方面对中国未来经济环境造成不利影响。  对于债市而言，美国大选结果将通过影响美国经济走势、中美关系等影响国内债市，若特朗普连任，则其或将延续当前对内及对外政策，对内方面，疫情防控可能仍偏松，美国疫情发展或仍偏悲观，且成功当选后期对经济诉求或略有减弱，美国经济受疫情影响可能趋于严重，对我国政策来看，特朗普或延续对我国贸易政策，贸易摩擦阶段性爆发可能给债市带来阶段性机会；若拜登当选，出于政绩压力，其或将积极兑现其竞选承诺，出台更多刺激政策，可能对美国经济及市场风险偏好产生积极影响，或将不利于国内债市，对我国政策方面，拜登或放弃“互损”式贸易摩擦方案，转而使用外交手段压制我国，对国内债市影响或偏空。  风险提示：特朗普扭转当前防疫政策，美国疫情得到快速控制，经济较快恢复。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】高收益债估值模型与回收率测算——信用策论系列之四》 2020-06-23 《【华创固收】一文纵览信用债市场基本格局——信用策论系列之五》 2020-06-24 《【华创固收】疫情二次爆发对美国经济影响逐步显现——6月海外月度观察》 2020-07-02 《【华创固收】基本面有望逐季修复，下半场择券仍是关键——可转债2020半年度总结及展望》 2020-07-03 《【华创固收】下半年逆回购操作风格会变吗？——7月流动性月报》 2020-07-08 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年07月12日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处：（1）广泛参考不同来源的民调数据对特朗普和拜登支持率进行详细分析。（2）分群体、分地区地细致分析了疫情可能对美国大选造成的多种影响。（3）回顾历史，分析今年大规模抗议示威活动和1968年、1992年情况的异同，对当前两党表态及选举策略进行分析。（4）根据当前特朗普和拜登对我国态度分析二者当选后可能对国内债市造成的影响 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：将最近美国的疫情发展以及大规模抗议活动与大选联系起来，分析疫情以及抗议可能对美国2020大选可能造成的多种影响，并通过分析最新的民调数据变化情况进行佐证，最后根据两党的政治主张对未来的中美关系发展方向进行预测。 对于国内债市而言，美国大选结果将通过影响美国经济走势、中美关系等影响国内债市，若特朗普连任，则其或将延续当前对内及对外政策，未来贸易摩擦仍可能阶段性爆发从而给债市带来阶段性机会；若拜登当选，出于政绩压力，其或将积极兑现其竞选承诺，推进基建法案，可能对美国经济及市场风险偏好产生积极影响，或将不利于国内债市，另外，拜登或放弃“互损”式贸易摩擦方案，转而使用外交手段压制我国，对国内债市影响或偏空。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、当前大选处于党内初选阶段，疫情影响下多州初选推迟 ............................................................................................. 5 （一）当前美国大选仍处于党内初选阶段，民调数据显示拜登支持率持续攀升 ..................................................... 5 （二）受疫情影响多州推迟初选时间，大选总体安排暂无变动，关注后续大选结果推迟公布的可能性.............. 6 二、疫情对特朗普连任的负面影响远大于对其正面影响 ..................................................................................................... 8 （一）积极影响：“聚旗效应”或对特朗普产生积极影响 ........................................................................................... 8 1、疫情爆发后特朗普总统工作认可度达任内最高 ................................................................................................... 8 （二）消极影响：经济走低及邮递投票等方式或不利于特朗普连任 ......................................................................... 8 1、疫情造成美国经济大幅下行，或对特朗普连任造成负面影响 ........................................................................... 8 2、疫情日益严重或导致部分州采取邮寄选票的方式，或对共和党不利 ............................................................... 9 3、黑人及低收入群体为疫情主要受害者，或导致特朗普支持率进一步走低 ..................................................... 10 （三）各州表现：疫情对红州、蓝州及摇摆州支持率均产生影响，对特朗普连任负面影响显现 ....................... 10 1、疫情最严重的州中拜登支持率领先，关注浅蓝州拜登支持率明显走高 ......................................................... 11 2、失业最严重的州中拜登支持率存在压倒性优势 ................................................................................................. 12 3、摇摆州中佛罗里达及俄亥俄州或将成为两党主战场，当前拜登支持率均占优 ............................................. 13 三、抗议活动持续，大选不确定性进一步增加 ................................................................................................................... 14 （一）历史上的发生大规模抗议活动的大选年均未实现连任 ................................................................................... 14 （二）本次抗议活动仍在持续，两党表态差异显著 ................................................................................................... 15 （三）今年形势不同于1968及1992年，特朗普策略能否见效有待观察 ............................................................... 16 四、两党对中国态度均强硬，拜登当选或将改变当前中美对抗方式 ............................................................................... 17 （一）拜登提出“重振中产”计划，反对特朗普减税政策 ....................................................................................... 17 （二）拜登反对特朗普关税政策，若其当选或将利用政治经济同盟遏制中国 ....................................................... 19 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 19 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文