中泰策略两会后的市场与特朗普关税为何要关注防御类及安全类资产1我

我们一直以来提示，今年市场风险偏好与盈利现实将会呈现较强的分化，两会后，市场若回归现实，波动幅度或将强于市场预期，与此同时，我们也反复提示，3月tiktok和4月中美一阶段协议评估下，特朗普关税速度或快于市场预期，故我们反复提示，两会前后，应对部分高估值中小市值、科创适当谨慎，而应“逆向”加大布局防御类资产（红利、债券等）和安全类资产（黄金、有色、核电、军工、 【中泰策略】两会后的市场与特朗普关税：为何要关注防御类及安全类资产1. 我们一直以来提示，今年市场风险偏好与盈利现实将会呈现较强的分化，两会后，市场若回归现实，波动幅度或将强于市场预期，与此同时，我们也反复提示，3月tiktok和4月中美一阶段协议评估下，特朗普关税速度或快于市场预期，故我们反复提示，两会前后，应对部分高估值中小市值、科创适当谨慎，而应“逆向”加大布局防御类资产（红利、债券等）和安全类资产（黄金、有色、核电、军工、电力设备等）。 上周市场在特朗普新关税预期下，如期出现上述的调整的结构。 两会后市场风格是否将出现重要变化，特朗普关税的节奏以及美乌元首会晤的“闹剧”下美股的风险，两会政策等是市场关注的焦点，我们进行如下论述 2.特朗普关税3月4日预计将正式加征额外10%，且后续要重视进一步升级的风险1）本次特朗普关税是在2月4日已加征10%的基础上，继续加征10%，若落地，中美关税整体平均税率或达到35% 左右； 2）新一轮关税的原因在于，从流程上，美国关税“易升难降”，已落地的关税的“筹码价值”已失效，但伴随titok延缓令的有效期4月2日即将到期，特朗普本人的诉求并没有解决，需要创造新的筹码 3）就中方而言，由于当前“东升西降叙事”下政策的自信程度显著强于18年，预计中方对美方近期关税等措施将采取比市场预期更加坚定的手段以维护国家利益，商务部发言人“如果美方一意孤行，中方将采取一切必要反制措施”的说法明显比2月4日时要更加强硬，同时，结合周末中美没有进一步高层沟通的报道，预计3月4日额外的10%关税落地是大概率事件 4）但特朗普诉求仍未满足，叠加4月将出炉的所谓“中美贸易协议执行评估报告”，后续关税仍可能进一步升级；同时，为了增加筹码，预计类似近期特朗普威逼墨西哥等国对华加征关税或给出进口配额等对转口贸易施压的措施也或将加大 3.美乌元首会晤“闹剧”与美股中大级别风险加大本周美乌元首会晤的“闹剧”，标志着美国战后秩序与美元信用体系的进一步崩塌。 考虑到，过去两周在一系列重磅科技产品与产业进展密集发布下，这些进展包括：grok3，claude 3.7，gpt 4.5等一系列重磅新一代大模型发布，英伟达业绩大超预期，特斯拉fsd入华与太阳能手机发布等，但美股纳斯达克依然走势疲弱。 这背后反映了特朗普对美国内外秩序巨大冲击下使得资本对美国不确定性大幅走强，而本波产业集中发布期一旦告一段落，则资本市场将更加集中的反映特朗普2.0下对美国宏观的根本性冲击，因此，我们认为，接下来美股和美元类资产中大级别调整或大概率出现。 这对恒生科技和A股的科技股将带来哪些影响呢？ 一方面，将强化“东升西降”叙事，故A股、港股相对收益会强于美股；但另一方面，由于恒生科技和诸多A股科技股本质上是对标美股估值，一旦纳斯达克科技股估值大幅下挫，则上述估值逻辑也会受到重大冲击，而近期A股部分上述公司因提供deepseek服务api成本过高，而被迫暂停等，也将引发市场盈利层面对AI的疑虑 4.两会政策，在自信程度显著提高下，我们预计，财政货币等政策或将定力超市场预期：2月政治局会议与12月政治局会议，对于经济的表述基本完全相同 5.投资建议：两会后，伴随政策、关税等落地，市场将逐步由预期阶段变为现实阶段，此时市场的波动幅度与时间或将显著放大。 就科技股而言，接下来特朗普的进一步加码，美股科技股大幅回调对于全球估值中枢的影响，当前A股中小市值与科创本身极高的估值，与较高的两融等杠杆资金比率，使得上述板块风险阶段性较大。 建议投资者当前重点关注：防御类资产（债券、红利）和安全类资产（黄金、有色、电力设备、核电、军工）等，对于互联网龙头等恒生科技而言，二季度可考虑在风险冲击与调整中，逐步逢低布局。