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有色金属行业：基于特朗普1.0的复盘-特朗普2.0铜金价格前瞻

有色金属 2025-01-20 王小芃,于柏寒五矿证券文梦维

核心观点：特朗普政策具有较强的一致性，均提倡减税、移民、关税、支持旧能源等。市场目前更关注2.0时期的政策节奏及力度，因此复盘1.0时期金铜价格走势以供参考。
政策节奏： 1.0时期为先节流再开源，政策顺序主要为先废除前任总统的政策法案（如奥巴马医改）——减税政策——加征关税。特朗普2.0或许会先进行逆转拜登时期总统令、削减支出、加征关税等措施，后续再推出减税计划。上半年加征关税，下半年继续推行减税政策。
1.0时期金铜价格复盘：
- 2017年：弱美元、经济扩张周期、减税预期推升铜价和金价。
- 2018年：贸易摩擦启动，造成强美元局面，金铜价格承压。
- 2019年：围绕着降息预期和贸易摩擦反复，金铜价格震荡波动。
2.0时期展望：
- 政策交易顺序对金铜价格影响：2025年上半年黄金价格表现更好；2025年下半年铜价表现更好。贸易摩擦因素的担忧，但不应对铜价过度悲观。矿端持续紧缺，给予铜价底部支撑。
- 对铜供需层面的影响：需求端影响可控，除非关税加征力度影响到全球经济。供给端，特朗普的“能源主导”和放松环境法规的竞选口号有望缩短采矿项目的审批时间，预计可能会影响铜矿产能约65万吨左右。
- 对并购的影响：中资企业应做好风险管控，对并购项目相关的政策法规做详细评估。
未来铜价走势展望： 2025年对铜价不宜过度悲观，需要关注关税力度。铜价前期的低迷，也反应了市场对关税的担忧，后续要观察特朗普的关税差与力度，如果关税力度不及预期，则铜价仍旧有上涨动力。除此之外，2025年铜矿相较于特朗普1.0时期，矿端更紧张，如果关税超预期，则铜价跌幅预计不如2018-2019年的跌幅深。中长期来看，铜价中枢易涨难跌。供需层面，矿端持续紧缺，未来几年供不应求格局有望持续；宏观层面，中美经济共振时间点渐行渐近，铜价有望迎来上涨动力。
风险提示：特朗普政策力度不及预期；影响金属价格因素多元化，仅复盘历史或有片面性，应结合当下的经济情况及政策预期来看；供需存在超预期的可能性。