策略晨报：一策：繁荣预期下的非理性暗流-对于特朗普税改交易的再思考
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 一策：繁荣预期下的非理性暗流——对于特朗普税改交易的再思考（11月30日） 策略点睛 此前我们在《变革与碰撞：大类资产配置与交易》系列报告中强调，美德利差中期触顶带动美元周期转熊是全球经济运行和资产定价的主要矛盾。节奏上来看，今年美欧政治风险此消彼涨亦对整个大类资产的趋势运行有着显著影响。三季度以来，特朗普税改推进提速，新一轮特朗普交易回归，美元受此提振转入反弹，美债收益率和美股也进一步上行。本周参议院预算委员会以12票赞成、11票反对通过了共和党提出的税改议案，即将递交参议院全体表决，这让税改的推进进程重回正轨。 此前参众两院版本差异较大、并且参议院有5位议员明确表达了对税改消极乃至反对的态度，尤其是约翰麦凯恩发表类似言论后，美股曾进入震荡调整。本周之前对于税改法案展现消极态度的两位共和党参议员都投了赞成票，让参议院版本税改法案本周投票通过的信心增强。另一方面，即将就职联储主席的鲍威尔在国会听证会中，整体表态偏鹰，并对金融监管改革尤其是放宽社区和地区银行监管的建议表现出积极态度。至此，税改和金融改革同时“向前突破”的强烈预期提振了近期美债收益率和美股的反弹。 2018年将迎来国会中期选举，特朗普希望参众两院妥协版本的税改方案尽快通过。相较于去年四季度“特朗普交易”首次兴起的市场预期，当下特朗普新政的每一步推进都在被市场充分定价，面对美股估值扩张是此次需要识别的一个显著差异。另外就美国经济而言，三季度恰巧处于基本面修复的强势状态之中，因此市场预期的强化有基本面的支撑，但是三季度以来美国利率和汇率强势反弹又为中期经济的新压力埋下伏笔；美国和欧日相对比而言，德国大选后组阁等风险亦在消退，近日黑田东彦在演讲中也传达偏鹰派信息，美元强势将再度受到制约。 三季度以来繁荣的美股处于非理性加速冲高过程中，此时仍需对税改预期驱动的特朗普交易多一份冷静思考。中期来看，就特朗普经济政策的实际效果，其对于美国经济的提振效果有待观察，因为家庭和企业部门的“贫富差距”并未明显缩小，家庭贫富分化，大企业垄断行业利润；另外海外美元回流机制仍待理顺，特朗普移民政策对硅谷公司海外利润回流的抑制还未显现。税改导致美国双赤字扩张，这几乎必然导致美元重回跌势，不排除税改通过后，市场进入“卖事实”状态引发美股重回调整，这与联储缩表更多地是带来信用风险的上行，从而最终抬升波动率相一致。在前述情况下，美债、黄金和日元等资产的配置价值将逐步显现。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：李而实 执业编号：S0360517100006 电话：010-66500850 邮箱：liershi@hcyjs.com 证券分析师：范子铭 执业编号：S0360517040003 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《一策：远山初见，曲径徐行（11月21日）》 2017-11-21 《一策：策略看半导体——国别竞争视角下的长线投资（11月22日）》 2017-11-22 《一策：民资兴国，制造强邦（11月23日）》 2017-11-23 《一策：全面牛市的警钟，警惕“类滞胀”预期（11月24日）》 2017-11-26 《一策：央企PPP红线再加强，稳增长切换至防风险（11月28日）》 2017-11-28 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略晨报 2017年12月1日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 新息速评 关键字 新闻 点评 美国三季度GDP 美国三季度实际GDP年化季环比上修至3.3%，为3年新高，预期3.2%，初值3%。美国三季度个人消费支出年化季环比修正值2.3%，预期2.5%，初值2.4%。美联储主席耶伦在国会听证词表示：通胀仍低于目标水平；失业率近期下降，这令人非常满意；劳动力市场强劲，有助于帮助消除不平等问题。（新闻来源：Wind资讯） 三季度恰巧处于基本面修复的强势状态之中，因此近期税改和金融改革所推动的市场预期的强化有基本面的支撑。昨日鲍威尔的表态和耶伦的表态都展现了对于经济基本面相对乐观的肯定，同时表达了对于金融监管推进的支持，从而支撑了美债收益率的反弹，并阶段性压制了朝鲜问题发酵下黄金的表现。 IPO 11月29日上会企业IPO全被否，通过率首次为零。（新闻来源：Wind资讯） 年初以来IPO审核不断趋严，同时平均审核周期明显缩短，IPO发行加速“去库存”。从近期官媒的表态来看，未来新股审核趋严和发行常态化仍将延续。一方面，作为资本市场助力改革创新的重要手段，将催生一批业绩优良、代表产业发展方向的优质企业；另一方面，发审委对于新股发行节奏的调控，有助于在波动加剧时稳定市场情绪。 中国经济 银监会于学军：中国经济仍将面临比较大的下行压力，也许在明年初或者一季度就能反映出来。（新闻来源：凤凰财经） 于学军认为，从三个角度来看中国经济面临比较大的下行压力：1、我国经济结构调整和科技进步难以取得突破性进展，科技创新和应用对经济增长的支撑作用并不明显；2、明年外需对中国经济的拉动作用将减弱；3、前期刺激性经济政策力度过大而积累了大量新的风险，包括部分资产出现泡沫化、潜在的通胀压力等。 新能源汽车 11月28日，工信部公示“2016年度新能源汽车推广应用补助资金（第二批）初步审核情况”，2016年企业申报的新能源汽车推广数为57816辆，企业申请清算资金为1684109.2万元，专家组核定的新能源汽车推广数为57494辆，应清算补助资金1676430.8万元，按整车企业取整后补助资金为1676435万元。（新闻来源：工信部） 从新能源汽车的普及程度来看，由于个人用户销售车型不需要考虑3万公里的硬性要求，可较早申领补贴，从此次补贴申领情况推断，非限购城市的消费者对新能源汽车的接受度仍较低。从车型达标率来看，2016年1-10月新能源客车产量在全年占比约50%，而目前补贴申领达标率为42%，乘用车去年前10个月销量全年占比约76%，而目前申领达标率为47%。因此整体来看乘用车达标率低于客车。从客车企业申报情况来看，宇通、中通、金龙汽车补贴总额占比分别为35%、14%和10%。宇通客车运营优势再度展现。 海南 11月28日，海南省省委书记刘赐贵主持召开海南省服务与利用博鳌亚洲论坛联席会议工作机制领导小组暨纪念海南建省办经济特区30周年活动筹备工作领导小组会议，全面启动省服务与保障博鳌亚洲论坛2018年年会、纪念海南建省办经济特区30周年活动筹备工作，动员全省上下深入学习十九大精神，全力以赴做好各项筹备工作。（新闻来源：wind资讯） 改革开放40周年作为高层明确提出18年最重要事件，且恰逢新一届政府启航之年，海南作为中国最大的特区、改革开放最前沿，叠加其建省和经济特区成立“双30周年”、筹备工作的启动将使得海南主题进入新阶段。经济特区、生态立省、国际旅游岛、南海重镇是其核心定位，与其相结合的基建、港口、航空建设或是“重中之重”，因此建议重点关注：生态园林、旅游、港口及航空及税收优惠等五大细分方向，首推生态、旅游、基建交叉受益的海南主题龙头——海南瑞泽。 军民融合 11月27日，国资委主任肖亚庆、副主任徐福顺赴新兴际华(北京)应急救援科技有限公司，参观新兴际华、东风集团联合有关中央企业共同举办的军民融合成果展。肖亚庆强调，国资委高度重视军民融合发展工作，加快推动形成军民融合深度发展格局。（新闻来源：wind资讯） 随着年内军民融合会议、专项行动计划和基金的相继落地，军民融合已然上升为国家战略，同时大军民融合板块所蕴含的制造业升级及国产化也将是政策推动的排头兵。近些年央企一直都作为国防建设的重要骨干力量和肩负着推动军民融合发展的重任，此次出行体现国资委在聚焦重点领域迈出关键一步，例如车辆装备性能提升领域。我们认为军民融合五大细分领域——通用航空、5G、核电、北斗、集成电路或将是未来政策支持的重点方向。 资料来源：华创证券 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 策略组团队介绍 组长、首席分析师：王君 南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。2014年水晶球（策略）第六名、2016年新财富（策略）第五名。 分析师：李而实 美国克拉克大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 分析师：范子铭 中国人民大学经济学硕士。曾任职于东兴证券、华夏基金。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责行业比较研究。 分析师：徐驰 上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责主题策略研究。 研究员：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 研究员：张峻晓 中央财经大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王梅郦 北京大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵鹏宇 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基
