策略晨报：一策：变革&碰撞后的原油冲击—2018年全球宏观交易的思考

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 一策：变革&碰撞后的原油冲击—2018年全球宏观交易的思考（1月16日）  策略点睛 大类资产的波动率归根结底是美国与非美国家货币政策差异变化的产物，更准确点应该说是二者货币政策差异拐点的产物。 2012年是全球经济从财政刺激过度到货币刺激的开端，非美国家渐次加入货币宽松行列，美联储2013年宣布缩减资产购买，随之全球货币套利结构从美元进入日元，我们看到机构投资者投资组合配置(Portfolio Flows)也发生大逆转，抛售新兴市场乃至整个非美国家的资产同时买入美国资产，2012至2016年后者是大类资产波动率爆发的中心，内在机制是商品价格和非美货币汇率的螺旋下跌。 2017年是全球经济从货币刺激回归财政刺激的开端，美国率先开始缩表，欧洲央行随之缩减资产购买，近期日本央行也显露货币紧缩信号，我们认为全球货币套利结构将从日元切回美元，机构投资者自去年一季度末开始减少美国资产敞口，增持欧洲和新兴市场资产，这两个地区资产的美元收益也远远跑赢美国，所以我们认为2018年开始美国会成为大类资产波动率爆发的中心，内在机制是美国财政宽松与原油价格冲击形成的正向反馈。 2017年全球宏观交易的核心驱动是10年期美德利差，今年这一核心驱动是原油价格。2011-2012年贵金属暴跌成为中期美股相对FICC超额收益的拐点，美德利差扩张推高巴菲特指标；2017-2018年原油超预期上涨也会成为中期美股相对FICC超额收益的新拐点，届时美德利差回落也会拉低巴菲特指标；简言之我们认为2018年无论宏观交易还是大类资产配置，超额收益来源都是大宗商品市场。 虽然原油价格冲击短期内会抬高美国通胀水平，但中期而言更会冲击美国消费，我们通过把原油价格、美债期限利差、美国金融周期以及美联储政策四个因子有机结合，最终阐明原油价格超预期上涨将加速期限利差倒挂，这不仅带来美国金融周期更早触顶，还会压缩美联储当前加息周期的时间和空间，美元将更早的面临财政&货币双宽松的打压，这反过来会刺激更多依赖美元套利交易的短期资本流入商品和新兴市场。 风险提示：实体经济超预期下行；标的公司所在行业景气度不及预期。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：李而实 执业编号：S0360517100006 电话：010-66500850 邮箱：liershi@hcyjs.com 证券分析师：范子铭 执业编号：S0360517040003 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《一策：美元如期弱势延续与春季行情展开的联动（1月4日）》 2018-01-04 《一策：大众消费：4.8亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”（1月5日）》 2018-01-05 《一策：金融地产未央，大众消费接力（1月9日）》 2018-01-09 《一策：美国“双赤字”融资青黄不接—10年期美债利率缘何异动？（1月11日）》 2018-01-11 《一策：区块链概念爆发背后几点思考（1月12日）》 2018-01-12 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略晨报 2018年1月16日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  新息速评 关键字 新闻 点评 欧洲央行与欧元 欧洲央行官员Ardo Hansson告诉德国报纸Boersen Zeitung，如果经济和通胀的进展符合预期，那欧洲央行可能会在9月之后一步到位结束2.55万亿欧元的债券购买计划。投资者上周开始提高加息预期，而暗示快速结束债券购买可能会进一步让市场相信欧洲央行加息在即。一直以来，欧洲央行都把结束QE作为加息的前提条件。Boersen Zeitung周一援引爱沙尼亚央行行长Hansson表示：“如果经济增长和通货膨胀或多或少与预测一致，那么9月之后结束债券购买肯定是可以想像的，也是合适的。”（新闻来源：华尔街见闻） 欧洲央行在上月会议中按兵不动，不过在最近公布的会议纪要显示，其可能考虑在2018年初逐渐调整前瞻指引，以反映经济增长前景的改善。在欧洲央行表态之后，欧元收到显著提振，而美元指数受到了显著的打压，体现了欧央行滞后收紧货币政策与美国经济“双赤字”扩张背景下资产价格运行的主线。当前美元指数的持续下跌仍然推高全球的风险偏好，但是随着通胀和利率的持续上行，美元资产的风险也在不断累积。 二八分化 1月15日市场高开低走，贵州茅台突破万亿人民币市值。但午后市场的走势严重分化。截至收盘，除上证50指数上涨1%之外，其余指数全部下跌，其中沪指下跌0.54%，深证成指下跌1.35%，创业板指则是大跌2.97%。（新闻来源：Wind） 昨日上证50与创业板再度出现分化，开年至今，尽管创纪录沪指斩获11连阳，但市场主线依旧在围绕价值龙头展开。近期系列报告中我们反复强调大盘蓝筹为核心主线，上半年须抱定金融地产。在类滞胀背景下，A股指数优于个股、市值优于板块的风格路径不会改变，建议抱定金融、地产龙头等净值稳定器。 锌 近日LME期锌小涨至逾十年高位，受供应可能短缺及库存较低支撑。国内市场，沪锌主力合约2017年12月以来也迭创新高。去年12月中旬，高盛曾上调了今年的锌价预期，预计2018年锌市将持续收紧，并将未来3个月锌价预估调整至每吨3300美元、未来6个月预估调整至3500美元。然而目前伦锌的仅用了半个月时间就超预期达到了高盛的三个月目标价。（新闻来源：Wind） 根据国际铅锌研究小组发布的数据，从供给端来看，2017年全球矿产锌产量约为1370万吨，同比增加9.8%；精炼锌产量约为1408万吨，同比增加6.5%。从需求端来看，2017年全球精炼锌需求量约为1430万吨，供给短缺22.6万吨。前期锌价的萎靡使得嘉能可等企业削减产量，国内由于环保与安全要求不断加码，冶炼成本上升，而下游锌的需求稳定，锌价易涨难跌。建议关注驰宏锌锗、兴业矿业、中金岭南等相关受益标的。 地产新政 国土资源部部长姜大明表示，我国将研究制定权属不变、符合规划条件下，非房地产企业依法取得使用权的土地作为住宅用地的办法，政府将不再是居住用地唯一提供者。将探索宅基地所有权、资格权、使用权“三权分置”，落实宅基地集体所有权，保障宅基地农户资格权，适度放活宅基地使用权。（新闻来源：新华社） 我们认为本次地产新政是供给端调控地产资源的又一重大突破：1）有助于建立多元化供应格局，完善促进房地产市场长效机制建设，防止房价过快上涨同时有助于减缓居民部门加杆杆之势，减缓由于房价过快上涨导致贫富差距分化及对一般消费品的挤压；2）宅基地“三权分立”有助于资本下乡，体现精准扶贫提高农民收入水平：一方面盘活闲置土地资产、显化宅基地资产价值；另一方面通过租赁等行为增加农民额外收入；3）土地流转与农业供给侧改革再加速，利好未来农业“集约化”发展；4）“农转非”动力加强，城镇化率带动大众消费与地产龙头景气提升：“安家落户”需求带动地产景气度持续的同时，流动人口户籍化带来消费率的增长是大众消费崛起的持续动力。 资料来源：华创证券 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 策略组团队介绍 组长、首席分析师：王君 南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。2014年水晶球（策略）第六名、2016年新财富（策略）第五名。 分析师：李而实 美国克拉克大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 分析师：范子铭 中国人民大学经济学硕士。曾任职于东兴证券、华夏基金。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责行业比较研究。 分析师：徐驰 上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责主题策略研究。 研究员：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 研究员：张峻晓 中央财经大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王梅郦 北京大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵鹏宇 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声