新力量New Force总第4658期

总第4658期 研究观点 【大市分析】 正式进入政策面跟宏观面较劲阶段 【公司研究】 华虹半导体(1347，买入）：稼动率进一步提升，均价企稳且修复可期 【公司评论】 Melco Resorts & Entertainment（MLCO）(未评级）：24年第三季度业绩优于预期，预计明年下半年有机会恢复派息 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 正式进入政策面跟宏观面较劲阶段 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月15日，港股连跌五日后依然未见弹性，恒指走了一波六连跌但跌幅不大，再跌了不足10点继续以19400点水平来收盘，而大市成交量进一步降回到1600亿元以下，反映市场谨慎观望的氛围是在趋浓的。事实上，内地陆续公布了10月的一系列宏观经济数据，其中包括制造业PMI回升至50以上的扩张水平、居民消费物价指数按年升幅放缓至0.3％、以及社会消费品零售总额按年增加4.8％等等，数据显示短期经济有回好修复的势头迹象，但其持续性仍有待观察，尤其是内需消费方面仍需提振，楼市还在筑底的过程中，然而，市场普遍预计仍将有更多的增量支持政策在路上。因此，形势情况对股市来说，相信已正式进入政策面跟宏观面的对决阶段，而市场需要更多的时间来观察验证。政策托底，是以港股在进入「9.24」政策市行情之后，恒指在9月23日的收盘价18247点，可以看作为政策底的位置所在，具有强力意义上的支持。另一方面，市场也需要看到宏观面出现持续回好来再次打开向上空间，所以，在未来几个月的观察期间，我们估计恒指的波幅范围将会在18247至20500点之间，等候新一轮破局走势的出现。 港股出现低位震动，恒指日内波幅不足300点，但是弹性未见明显展现，A股有开始回吐迹象，美联储主席鲍威尔表示不急于减息，都加剧了市场谨慎观望的态度。指数股表现转为分化，其中，公布了第三季纯利按年上升有92％的吉利汽车(00175)，股价下跌5.18％是跌幅第二大的恒指成份股。吉利的业绩表现是符合预期的，但是其股价在年内已累升了有接近60％(截至周五来算)，加上市场总体气氛趋向谨慎观望，估计是令到股价出现回吐下跌的原因。另一方面，资金有继续逐步流向高息股的情况，中国神华(01088)涨了5.05％是涨幅第二大的恒指成份股，可以继续多加关注。 恒指收盘报19426点，下跌9点或0.04％。国指收盘报6980点，上升7点或0.1％。恒生科指收盘报4328点，上升10点或0.22％。另外，港股主板成交量进一步回降至1554亿多元，而沽空金额有265.7亿元，沽空比例17.09％偏高。至于升跌股数比例是737：874，日内涨幅超过10％的股票有39只，而日内跌幅超过10％的股票有44只。港股通第二日出现净流入，在周五录得有逾9亿元的净流入额度。 【公司研究】 华虹半导体(1347，买入）：稼动率进一步提升，均价企稳且修复可期 黄佳杰+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk 24Q3业绩环比明显改善 24Q3单季度收入5.3亿美元，同比/环比分别增长-7.4%/10%，毛利率12.2%，环比上升1.7ppts，略高于上季度指引，归属股东净利润，0.45亿美元，同环比分别 增 长222.6%/571.6%， 年 化 净 资 产收 益 率2.8&，同 环 比分 别提 升1.6ppts/2.4ppts。收入和毛利率表现均略高于上季指引，主要贡献来自稼动率提升。24Q4收入指引为5.3-5.4亿美元，毛利率11%-13%，指引仍相对保守。 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 下游温和复苏但分化 24Q3电子消费品/工业及汽车/通讯/计算机收入分别为3.3/1.2/0.7/0.06亿美元，环比增速分别为10.9%/11.9%/10.9%/-44.7%；按技术平台划分，嵌入式存储/独 立存 储/分 立器 件/模 拟与 电 源 管 理/逻 辑及 射 频收 入增 长 分 别 为-3.3%/23.9%/7.1%/21.5%/21.4%。其中电源管理和CIS产品需求保持旺盛，但IGBT、闪存、智能卡芯片和模拟产品需求下降，计算机受MOSFET和超级结产品需求下滑影响。我们预计25-26年公司仍将受益于AI和CIS客户需求支撑，以及MCU和卡类芯片需求小幅度改善。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业半导体股价21.15港元目标价29.00港元（+37.12%) 产能利用率接近满产，ASP小幅改善 本季度晶圆交付量（折合8寸）环比增长8.5%至1200K片，产能稼动率持续保持高位，环比提升7.4ppts至105.3%，其中12寸产能稼动率环比提升9.2ppts至98.5%；测算公司24Q3晶圆均价环比上升约1.2ppts至415美元/片，均价改善幅度符合预期，考虑到公司核心产品功率器件下游景气度复苏缓慢，以及中芯国际切 入 可 能导 致竞 争 加 剧， 我 们相 应下 调 了 公 司25-26年晶 圆 均 价预 测至418/449/463美元。无锡二期12寸厂进展顺利，预计25年底形成20K/片月产能规模，并于25年开始反映折旧，二期项目总规划80K片月产能，届时交付量提升会明显提振公司收入。 H股市值240.76亿港元已发行H股本17.18亿股52周高/低32.75港元/13.80港元每股净现值28.76港元 目标价29.00港元，买入评级 公司24Q3晶圆ASP和业绩均已实现改善，季度业绩复苏趋势确立。我们调整公司2024-2026年收入为19.9/25.6/28.5亿美元，股东净利润为1.2/2.7/4.7亿美元，维持未来十二个月目标价29港元，对应2025年1倍预测市净率及23倍预测市盈率。公司基本为成熟制程产能，受美国半导体制裁影响敞口较小，有望充分受益自主可控国产替代趋势，当前股价对应市净率仅为0.7倍，接近历史均值下限，安全边际高，维持买入评级。 风险 扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 Melco Resorts & Entertainment（MLCO）(未评级）：24年第三季度业绩优于预期，预计明年下半年有机会恢复派息 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 于2024年第3季度,新濠的收益诤额为11.8美元,同比上升15.7%,环比增长1.7%(恢复到2019年同期的81.9%)。分业务来看,澳门贵宾赌枱转码数同比减少26.2%,环比下跌32.8%(恢复到2019年同期的15.8%);澳门中场赌枱收入同比上升13.2%,环比减少3.3%(为2019年同期的101.8%)。集团EBITDA环比增长6.5%到3.2亿美元(恢复到2019年同期的77.1%)。诤利润环比增长27.6%到27.3百万美元。资产负债方面:集团持有现金约12.5亿美元（超过30亿美元的流动性）,总贷款金额为71.7亿美元；今年会继续优先减少债务，明年下半年有机会会恢复派息。澳门每天的经营开支为290万美元，预计在水舞间表演的重新推出后，会增加10万美元/每天。 行业博彩和娱乐股价6.18美元 市值25.9亿美元已发行股本4.36亿股ADS52周高/低9.56美元/4.78美元每股净现值-3.08美元 在国庆假期期间，中场业务的投注额同比增长超过20%。智能赌台方面：所有位于新濠影汇的百家乐赌台已完成安装；预计在2025年的第一季度也能完成新濠天地的安装。于明年，集团也计划把新濠天地的迎宾通道升级，把新濠影汇的高端博彩区翻新和在明年下半年重新推出水舞间的表演。2025年澳门的资本开支预计为4亿美元，斯里兰卡的资本开支预计为70到75百万美元。 新濠天地 期内,新濠天地的诤收益为5.6亿美元,同比上升11.4%,环比减少2.2%(恢复到2019年同期的71.7%)。此物业经调整后的EBITDA环比减少1.4%到1.63亿美元(恢复到2019年同期的69.9%)；经调整后的EBITDA率为28.9%，环比增加0.2个百分点。 来源:彭博 贵宾赌枱转码数为33.0亿美元,同比减少25.5%,环比减少31.7%(恢复到2019年同期的19.2%)。贵宾厅博彩的净赢率为4.0%。贵宾赌枱收益同比提升19.2%,环比减少9.3%,到1.3亿美元。中场博彩投注额为14.0亿美元,同比上升6.1%,环比减少4.1%。净赢率为32.3%。中场博彩收益同比上升6.7%,环比减少4.1,到4.5亿美元(恢复到2019年同期的97.0%)。角子机博彩投注额为9.4亿美元,同比上升16.9%,环比增长4.6%。 客房入住率為91%。日均房租為每間入住客房211美元，环比增长1.0%。 - 4 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 新濠影汇 期内,诤收益为365百万美元,同比上升31.3%,环比增长3.5%(为2019年同期的107.9%);物业经调整后的EBITDA,环比增长17.2%到93百万美元(为2019年同期的87.5%)；经调整后的EBITDA率，环比增加3.0个百分点到25.4%。 贵宾赌枱转码数为4.9亿美元(同比减少30.7%,环比减少39.1%；恢复到2019年同期的17.8%),贵宾厅博彩的净赢率为5.6%,贵宾赌枱总赢额为28百万美元(同比上升117.0%，环比增长14.1%；恢复到2019年同期的36.6%)。中场博彩投注额为9.1亿美元,同比上升12.8%,环比减少4.5%（为2019年同期的103.6%）;净赢率为30.7,;中场博彩收益为280百万美元,同比上升26.0%,环比减少2.6%（为2019年同期的112.0%）。角子机博彩投注额为8.5亿美元,,同比上升26.6%,环比增长1.3%（为2019年同期的119.9%）。 客房入住率为96%。日均房租为每间入住客房171美元,环比增长8.9%。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美