聚酯产业链年报：聚酯产业链展望

聚酯产业链展望PX&PTA&MEG&PF&PR ChemicalResearch化工板块研究 本期分析研究员 梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号Z0015616 陈莉从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮从业资格号：F03119179 杨露露从业资格号：F03128371 聚酯产业链展望 PX&PTA&MEG&PF&PR 研究院化工组 策略摘要 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 （1）在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。2025年PTA投产压力较2024年增加，实际产能增速约6.9%，同时下游聚酯投产增速有所放缓，预计PTA加工费年度级别仍是区间震荡状态，弹性有限。PX方面，2025年PX投产增速不高，预计平衡表进一步收紧，但在新能源汽车替代油车的大背景下原油基本面和汽油裂解依然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，在调油溢价挤出的情况下PX加工费上方空间有限。但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX仍有一定支撑，考虑在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 （2）MEG逢低做多套保。MEG实际投产增速略低于下游聚酯，前些年低效益下部分装置技改转产，在EG利润较其他乙烯下游品种有明显优势之前，国产和进口增量预计有限，2025年平衡表预计年度去库。不过2024年底/2025年初正达凯60万吨装置预计投产，在下游聚酯新装置投产之前短期EG会有一定累库压力，去库预计可能在3月以后，随着季节性淡季过去和聚酯装置的陆续投产，港口库存可能会进一步下降，EG价格弹性预计将增大，届时可以适当逢低做多套保。 联系人 吴硕琮电话：020-83901158邮箱：wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 （3）多PF空PR对冲原料成本波动风险。2025年短纤PF暂无明确投产计划，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价的效果更好，PF加工费弹性预计将变大。但瓶片PR由于三房巷等装置延期投产，2025年瓶片预计新投产280万吨，名义产能增速14.0%依然偏高，并且可能集中在上半年投产，在持续近两年的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，因此预计瓶片加工费还将维持300~600元/吨区间震荡。PF和PR绝对价格中原料成本占比高，可考虑多PF空PR对冲原料成本波动风险。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 （1）2025年中国PX新增产能计划300万吨，但裕龙石化装置暂未取得批复，明年的投产仍存在较大不确定性，按实际投产时间加权的新增产能实际也可能为0，新增产能压力较小。下游对应PTA产量增速回落至4.9%的背景下，预计2025年中国PX平衡表将有小幅度去化，主要驱动为PX投产少以及存量装置继续提负空间有限，另外也需要关注裕龙石化装置的实际投产时间。但在新能源汽车替代油车的大背景下，明年原油基本面和汽油裂解预计仍然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，回归调油前逻辑的话PX加工费上方空间有限，但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX仍有一定支撑。 （2）2025年PTA新增产能计划约在870万吨，按预估投产时间加权的新增产能585万吨，实际产能增速约6.9%；过剩的PTA需要出口来消化，但明年土耳其、印度等海外市场PTA装置的投产预计会对我国的PTA出口造成一定冲击，出口量可能会小幅下滑，因此预计没有上下游配套PTA装置将进一步减产再平衡。供应增速远大于需求增速的情况下，2025年PTA预计维持累库，PTA加工费维持低位区间震荡。 （3）2025年MEG新增产能计划约在160万吨，按实际投产时间加权的新增产能约在85万吨，实际产能增速在2.9%，投产增速略低于下游聚酯。在EG投产增速放缓背景下，预计EG生产利润能够仍有一定修复空间，但前些年低效益下部分装置技改转产，当前开工水平继续增长空间也较为有限，预计年均开工小幅增长到66.5%；净进口方面，在EG利润较其他乙烯下游品种有明显优势之前，预计进口增量有限，较2024年水平略高。综合来看，2025年平衡表预计年度去库，不过2024年底/2025年初正达凯60万吨装置预计投产，在下游聚酯新装置投产之前短期EG会有一定累库压力，去库预计可能在3月以后，随着季节性淡季过去和聚酯装置的陆续投产，港口库存可能会进一步下降，EG价格弹性预计增大，届时可以适当逢低做多套保。另外也需要关注裕龙石化装置的实际投产时间。 （4）聚酯需求方面，2025年聚酯新增产能计划约在500万吨，按投产时间加权后的实际新增产能约307万吨，实际产能增速3.6%，聚酯投产增速有所 放缓，但投产量级从年均来看不算低。而聚酯存量装置开工率，随着瓶片开工的下降，预计聚酯开工率2025年年均开工将小幅回落至88.5%，具体仍挂钩2025年的国内服装消费刺激力度以及特朗普当选美国总统后的贸易政策变动。 （5）聚酯产品PR和PF方面，2025年短纤PF暂无明确投产计划，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价的效果更好，PF加工费弹性预计将变大。但瓶片PR由于三房巷等装置延期投产，2025年瓶片预计新投产280万吨，名义产能增速14.0%依然偏高，并且可能集中在上半年投产，在持续近两年的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，因此预计瓶片加工费还将维持300~600元/吨区间震荡。PF和PR绝对价格中原料成本占比高，可考虑多PF空PR对冲原料成本波动风险，另外2025年3月将面临瓶片的第一次交割，也要关注交割逻辑对于盘面的扰动。 ■策略 （1）在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。2025年PTA投产压力较2024年增加，实际产能增速约6.9%，同时下游聚酯投产增速有所放缓，预计PTA加工费年度级别仍是区间震荡状态，弹性有限。PX方面，2025年PX投产增速不高，预计平衡表进一步收紧，但在新能源汽车替代油车的大背景下原油基本面和汽油裂解依然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，在调油溢价挤出的情况下PX加工费上方空间有限。但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX仍有一定支撑，考虑在芳烃调油备货结束后对PX和PTA逢高做空套保。 （2）MEG逢低做多套保。MEG实际投产增速略低于下游聚酯，前些年低效益下部分装置技改转产，在EG利润较其他乙烯下游品种有明显优势之前，国产和进口增量预计有限，2025年平衡表预计年度去库。不过2024年底/2025年初正达凯60万吨装置预计投产，在下游聚酯新装置投产之前短期EG会有一定累库压力，去库预计可能在3月以后，随着季节性淡季过去和聚酯装置的陆续投产，港口库存可能会进一步下降，EG价格弹性预计将增大，届时可以适当逢低做多套保。 （3）多PF空PR对冲原料成本波动风险。2025年短纤PF暂无明确投产计划，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价的效果更好， PF加工费弹性预计将变大。但瓶片PR由于三房巷等装置延期投产，2025年瓶片预计新投产280万吨，名义产能增速14.0%依然偏高，并且可能集中在上半年投产，在持续近两年的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，因此预计瓶片加工费还将维持300~600元/吨区间震荡。PF和PR绝对价格中原料成本占比高，可考虑多PF空PR对冲原料成本波动风险。 ■风险 新增产能的兑现速率，煤价及油价基准大幅波动，美国汽油旺季对亚洲芳烃的支撑力度，服装国内消费刺激力度以及服装出口的政策影响 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................3一、PX&PTA年度平衡表预估................................................................121.PX年度自估平衡表展望：下游高投产，平衡表进一步收紧......................122.PTA年度自估平衡表展望：2025年延续累库预期..................................133.EG年度自估平衡表展望：2025年或能延续去库....................................14二、2024年聚酯产业链运行回顾.............................................................151.PX/PTA/PF/PR行情回顾：上半年区间震荡，下半年走弱明显................152.MEG行情回顾：2024年价格重心上移.................................................193.2025年度聚酯产业链产能增速一览......................................................20三、PX基本面分析................................................................................211.2025年上半年PX投产真空期，下半年仍存在不确定性..........................212.2024年汽油旺季表现明显弱于预期，对芳烃带动作用有限......................213.亚洲PX装置：2024年二季度检修偏多，其余时段开工较高...................244.PX中国进口量...................................................................................265.PX加工费与库存................................................................................28四、PTA基本面分析.............................................................................291.2025年PTA名义投产增速10.2%，投产压力仍大................................292.PTA仍待进一步检修再平衡，加工费成本线附近区间震荡.......................303.2024年PTA出口量大幅提升.............................................................324.2024年PTA社会库存累库，四季度仓单库存大幅提升..........................33五、MEG基本面分析............................................................................351.2025年EG投产增多，但按投产时间加权的实际增速不大.............