2025年芳烃聚酯产业链行情展望

观点与逻辑：单边走势宏观化，交割逻辑与预期反复主导行情，品种间套利有机会。

观点：中长期而言，聚酯产业链面临外需疲软、产能过剩的双重压力，产业驱动继续向下，上游向下让利。品种扩产速度MEG<PF<PX<PTA/PR，品种间套利或成为盈利策略的主要来源。策略：多MEG空PTA；做阔下游利润（PF PR）。

2024-2025年聚酯行情三个特点： （1）油品&芳烃：油品压力继续传导到芳烃环节。炼油产能扩张VS新能源对传统能源的冲击。油价反弹，芳烃估值挤压到低位，MX跌价明显。关注甲苯歧化单元利润转负之后对供应的影响。 （2）产能扩张&供应弹性：PTA瓶片2024-2025年产能扩张速度仍较快，产能趋于过剩，然而产业集中度偏高，头部企业对加工费的掌控能力较强，PTA-PX以及PR-PTA的价差波动空间预计有限。PX瓶片等新品种上市之后，加工费错配的时间窗口越来越窄。 （3）悲观预期&低库存现实。近年来，随着基差波动率的缩小，传统的基差贸易难以大规模复制无风险套利模式，期货市场参与主体发生较大变化。宏观资产配置、外资等对PTA基本面交易逻辑形成较大冲击。

2025年关注短纤和乙二醇基差波动机会： 乙二醇供需格局尚可，低库存下基差向上修复。2025年PTA供应过剩格局下或长期接近无风险套利价差。

中国纺服行业数据： 1-10月中国纺服零售累计11571亿元，累计同比1.1%。其中10月纺服当月零售1347亿元，同比+8%。1-9月中国规模以上服装行业利润累计367亿元，同比-1.2%。1-9月中国规模以上纺织业利润累计518亿元，同比11.5%。

外贸方面，特朗普当选之后贸易战的升级概率较大，短期来看可能形成中国对美抢出口现象，或对上半年的出口形成支撑。英国10月零售36.8亿英镑，1-10月累计371亿英镑，同比-2.5%。美国9月零售165亿美元。2024年美国服装开工率持续下滑，美国服装及面料批发商库存9月279亿美元。2024年总统竞选期间特朗普提出了多项新的关税措施，包括取消中国“永久正常贸易伙伴关系”，对中国商品征收60%的关税等。

中国纺织服装出口在全球占比近10年来趋势性下滑，从38%下降至31%，体量从2019亿美金下滑至1873亿美金。中美贸易战加速了这一过程。东盟成为纺织服装产业转移的目的地，东盟纺织服装出口近10年来稳定提升，体量从435亿美元上升至657亿美元，占比从8%，提升至11%。

乙二醇潜在利多： 短期四季度纺服抢出口需求将进一步提升边际需求。聚酯当前高开工，至少维持到12月中旬。不排除我国施行反制，提高乙二醇进口关税：中国从美国月均进口量7万吨左右，占比13%。韩国MX出口体量较高，下半年韩国MX出口美国大幅下滑。草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷70.47%（+9.92%）。

乙二醇单边震荡市：4400-5000区间。供需格局仍然健康。基差：正套。月差：5-9有机会正套。

中长期而言，聚酯产业链面临外需疲软、产能过剩的双重压力，产业驱动继续向下。品种扩产速度MEG<PF<PX<PTA/PR，品种间套利或成为盈利策略的主要来源。多乙二醇空PTA/PR，多PF空PTA。