东兴晨报

分析师推荐 【东兴能源开采】中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：油气净产量同比增高，现金流持续健康，高成长性值得期待——2024第三季度报点评（20241112） 事件1：2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告。2024前3季度公司实现营业总收入3260.24亿元，同比+6.3%，实现归母净利润1166.59亿元，同比+19.5%。2024Q3单季，公司实现营业总收入992.54亿元，同比-13.5%，环比-13.9%；实现归母净利润369.28亿元，同比+9.0%，环比-7.7%。 事件2：10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，其中拥有桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，进一步拓展了海外勘探潜力。 油气销售同比大幅增长，油气净产量持续增加。2024年前三季度，公司实现油气销售收入约人民币2,714.3亿元，同比增长13.9%；油气净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。第三季度，公司实现净产量179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。从区域看：2024年前三季度中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献；海外油气净产量172.9百万桶油当量，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。从品类看：2024年前三季度公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 2024年前三季度，巩固成本竞争优势，在国际油价冲高回落下，净利润同比大幅提升。2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为81.88美元/桶，同比微跌0.30%。归属于母公司股东的净利润达人民币1,166.6亿元，同比上升19.5%。 现金流稳定，保持持续健康。公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元；再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额1183.2亿元，同比增加120.0%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6亿元，同比增加14.8%。受以上综合影响，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元，现金流持续健康。公司坚持审慎的财务政策，截至24年9月底的资产负债率为33.24%，同比下降3.56pct。 公司增加资本开支，新签4个巴西海上勘探区块石油合同，持续推进“增储上产”，看好公司长期高成长性。 2024年前三季度，公司积极响应“增储上产”，在建项目及调整井工作量同比有所增加，资本支出约人民币953.4亿元，同比增长6.6%。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。 10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中拥有桑托斯盆地S-M-1813（该盆地此前已获得Libra和Buzios）区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，其他由巴西国家石油公司拥有50%的作业者权益、壳牌拥有30%的非作业者权益。 公司在产巴西油气项目效益明显：①Mero油田：权益比重10%，已投产2期项目，到2025年预计将有4期项目运行，Mero1-2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%；②Buzios油田：权益比重7.34%，已投产5期项目，到2027年预计将有11期项目运行，Buzios1~5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。因此我们预计巴西新项目潜力可期，海外勘探潜力得到进一步的提高。 展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，高成长性值得期待。 公司持续维持高股息，股东投资回报率高。2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%。假设2024年-2026年分红率分别维持不变，若按照该股利分配率乘以2024-2026年盈利计算未来3年股息率，则中国海油、中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。 公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性。我们预测，公司2024-2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元，对应EPS分别为3.07/3.26/3.53元。当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60/8.10/7.47倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 （分析师：莫文娟执业编码：S1480524070001电话：010-66555574） 【东兴金属及金属新材料】西部矿业（601168.SH）：持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头（I）-矿业板块拆分梳理（20241112） 投资要点： 公司具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势。公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。公司业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，为中国西部地区重要的矿业企业。 矿产资源储量丰富，改扩建项目助力产能提升。公司拥有丰富的矿产资源储量，包括铜、铅、锌、铁等多个品种。公司在2023年拥有探矿权和采矿权覆盖面积分别为77.74平方公里和62.82平方公里，矿山数量达15座，资源储量居国内前列。从采选产能角度观察，公司不断升级优化矿山产业，2020-2023年期间，公司年矿石处理能力CAGR达4.7%。公司地采矿山全部实现充填采矿法，大幅提高资源回采率，降低贫化率与废石尾矿排放量，降本增效稳步进行。 铜产品已成长为公司核心业务，2023年营收和毛利占比均超过50%。玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿为公司铜主力矿山。两矿山铜金属储量合计约583.7万吨，占公司铜金属总储量98.4%，截止24H1，两铜矿山产能合计18.65万吨，占公司铜产能98.8%。2019-2023年期间，公司铜精矿产量CAGR高达27.9%，由2019年的4.91万吨升至2023年的13.13万吨。我们预计公司2024年铜精矿产量或+25%至16.41万吨。 玉龙铜矿为公司具有强成长性及盈利性的核心铜钼伴生矿山。玉龙铜矿是国内少见的特大斑岩型铜矿和接触交代混合型铜矿床，伴生大量钼资源。截止2023年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨（占公司铜金属总储量94.1%@0.66%），并且拥有铜金属年产能约15万吨（年2280万吨矿石处理能力）。鉴于三期改扩建项目已经开展，建成后其铜金属年产能将升至18-20万吨，较当前产能增长约32%（采选规模将升至3000万吨/年）。此外，该矿保有钼金属储量37万吨@0.044%，相当于3.7个大型钼矿，2023年公司钼精矿毛利率高达92.29%。综合测算我们认为年内公司的伴生钼业务或实现收入及利润分别为12.8亿元（+10.3%）与10.06亿元(+9.6%)。 公司为产能规模持续提升的中国第二大铅锌精矿生产商。锡铁山铅锌矿为公司主力铅锌矿，位于青藏高原柴达木盆地北缘构造带的西段，是我国西部重要成矿带之一，贡献公司铅锌精矿产量超50%。公司持续发展改造项目，推动产能规模升级。2024年西部铜业开展多金属选矿技改工程，计划于年内完工投产，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年，这意味着获各琦铜矿副产的铅锌年产能或从2.5万吨增加到4.1万吨。我们预计至2025年铅精矿产量或提升至65000吨（较23年+7.7%），锌精矿产量或提升至13万吨（较23年+8.1%）。 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为 496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X。考虑到公司具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914） 重要公司资讯 1.华发股份：公告称，11月11日，公司收到中国银行珠海分行出具的贷款承诺函，中国银行珠海分行承诺向公司提供不超4.2亿元的贷款资金专项用于股票回购。（资料来源：同花顺） 2.赛力斯：公告称，拟由全资子公司赛力斯汽车吸收合并其全资子公司赛力斯设计院。吸并完成后，赛力斯设计院法人主体资格将依法注销，其全部资产、债权、债务、人员和业务等由赛力斯汽车依法承继。赛力斯表示，本次吸收合并有助于公司优化管理架构，降低管理成本，提高整体运营效益。（资料来源：同花顺） 3.湖南裕能：11月12日在电话会议上表示，受益于以旧换新等支持性政策，不论是动力电池领域，还是储能领域的需求都保持了较为强劲的增长，目前公司产品基本实现满产满销。关于碳酸锂价格后续的走势，湖南裕能表示，整体而言，碳酸锂目前仍处于供过于求的状态，短期内受供需关系、期货价格、消息面、情绪面等因素综合影响，存在波动的风险。公司目前原材料库存保持在正常水平，未来也将结合原材料价格及生产情况等进行灵活调整。（资料来源：同花顺） 4.宁波建工：公告称，公司全资子公司宁波建工工程集团有限公司与中交第三航务工程勘察设计院有限公司组成的联合体，近日中标宁波-舟山港三期集装箱码头配套停车场项目二期工程EPC总承包项目，中标价约9.27亿元，工期810天(含设计工期)。（资料来源：同花顺） 5.上海银行:公告称，公司已于2024年11月13日全额赎回2019年11月发行的200亿元10年期二级资本债券。该债券设有发行人赎回选择权，公司有权在第5个计息年度最后一日按面值一次性部分或全部赎回。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.上海市政府常务会议：原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》。会议指出，并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式。要向有助于新质生产力发展、有助于重点产业补链强链的项目倾斜，塑造典型案例，树立鲜明导向。要切实做好相关风险防范，坚决查处财务造假等违法行为。（资料来源：同花顺） 2.国家医保局办公室、财政部办公厅：近日印发《关于做好医保基金预付工作的通知》。通知要求在国家层面统一和完善基本医疗保险基金预付制度，规范流程，强化管理，有效提高资金使用效率。要坚持将“预付金”作为“赋能金”，缓解定点医疗机构医疗费用垫支压力，切实为其可持续发展赋能助力，进而为参保群众提供