香菇酱龙头，谱葱油新篇

仲景食品成立于2002年，前期以花椒等调味配料业务为主，2008年首创香菇酱品类，2021年推出上海葱油。公司目前主营调味食品及调味配料，其中香菇酱和上海葱油为两大单品，分别于2022年实现销售收入3.24亿元和0.54亿元。香菇酱凭借先发、资源和技术优势，在2023年市占率达到53%，有望延续稳健增长；上海葱油则受益于城镇化加速和错位竞争，在电商渠道快速放量，2023年市占率达到70.1%，成为公司第二成长曲线。公司线下渠道通过加密渠道、开拓餐饮、优化费效和智网改造等措施提升发展空间，线上渠道则坚持“到店到家特色服务+货架电商+兴趣电商”相结合的方式，电商平台收入占比迅速提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为11.28/12.72/14.16亿元，同比增速分别为+13.45%/12.78%/11.29%，归母净利润分别为1.89/2.19/2.52亿元，同比增速分别为+9.52%/15.81%/15.10%，三年CAGR为13.44%。给予公司2025年28倍PE，对应公司整体市值61.32亿元，目标价42.00元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。