公司深度报告：金刚线龙头地位稳固，钨丝放量再谱新篇

买入（首次覆盖） 投资要点： ➢金刚线龙头企业，盈利能力持续领先。公司成立于2015年，专注于电镀金刚线及其他金刚石超硬工具的研发、生产及销售，目前已成长为全球生产规模最大的光伏金刚线厂商。公司营收高速增长的同时盈利能力稳健，2023年，公司实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%。 两行报告标题内容➢光伏装机量快速增长，公司产能持续扩张。碳中和目标下，发展光伏等可再生能源已成为全球共识，推动全球光伏市场高速成长。2023年，我国硅片产量约622GW，同比增长67.5%，预计2024年我国硅片产量将超过935GW。硅片企业扩产带动核心耗材金刚线的需求高速增长，公司把握国内光伏市场机遇，提前规划产能建设，利用全球首创的单机多线切割技术，大幅提高生产效率，实现了产销量的快速提升。截止2023年底，公司金刚线月产能超1800万公里，当年累计出货达12866万公里。 ➢公司布局产业链一体化，成本优势显著。一方面，公司向上游产业链延伸，布局黄丝、母线、金刚石微粉、工字轮等原材料，有效降低了原材料成本，另一方面，公司成功实施“单机十五线”技改，优化生产工序，摊薄单位人工和制造费用，双管齐下实现生产成本大幅下降，强化了公司的盈利能力。公司金刚线单位生产成本长期保持在行业最低水平，2023年金刚线单位生产成本为15.85元/公里，同比下降4.66%，未来仍有降本空间。 ➢钨丝放量趋势明确，公司有望率先受益。产业链降本驱动下，金刚石线细线化发展成为行业长期目标，传统碳钢线线径逐渐接近材料物理极限，钨丝受益于较好的延展性及抗拉强度，具备持续细线化发展潜力，钨丝替代碳钢线的趋势已明确，其渗透率有望快速提升。公司凭借规模效应及先发优势，有望率先受益于钨丝放量，优化产品结构，提升单位盈利。公司建设钨丝母线100万公里产能，利用自制的高切割力金刚石微粉配合钨丝母线物理性能优势，研发出在切割断线率、耗线量等方面均表现优异的钨丝金刚线，其经济效益正逐步显现并被下游客户所认可。 1. N型放量正当时，光伏银浆紧随行——光伏银浆行业深度报告 2.徐徐生羽翼，一化北溟鱼——光伏钙钛矿行业深度报告3.把握N型迭代契机，银浆龙头再展雄图——聚和材料公司深度报告 ➢投资建议：公司龙头地位稳固，客户优质且粘性较强，一体化布局提供降本空间，产能扩张推动市场份额提升，钨丝放量带来盈利能力优化，预计公司2024-2026年实现营业收入37.28/46.29/55.86亿元，同比-17.37%/24.16%/20.68%，实现归母净利润7.12/10.25/13.99亿元，对应P/E为16.68/11.59/8.49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；技术更迭风险。 正文目录 1.金刚线行业领军者，盈利能力持续领先........................................4 1.1.金刚线龙头实力强劲，生产规模持续扩张...................................................41.2.金刚线销量持续增长，盈利能力短期承压...................................................4 2.金刚线行业高景气，公司龙头地位稳固........................................6 2.1.光伏装机量快速增长，金刚线需求日益旺盛................................................62.2.公司产能持续扩充，大客户战略成效显著...................................................9 3.延伸布局上游原料，成本优势逐步显现......................................10 3.1.硅片成本占比较低，行业龙头主导定价.....................................................103.2.一体化战略稳步推进，技术与成本优势共振...............................................11 4.钨丝放量趋势明确，公司有望率先受益......................................15 4.1.碳钢线径瓶颈已现，钨丝细线化潜力巨大.................................................154.2.公司技术积淀深厚，积极布局钨丝及母线.................................................17 5.盈利预测与投资建议...................................................................18 5.1.盈利预测及关键假设.................................................................................185.2.投资建议及估值........................................................................................19 6.风险提示.....................................................................................20 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................4图2公司股权结构.........................................................................................................................4图3公司营业收入情况.................................................................................................................5图4公司金刚线销售量情况..........................................................................................................5图5公司归母净利润情况..............................................................................................................5图6公司毛利率及净利率情况......................................................................................................5图7公司费用率情况.....................................................................................................................6图8金刚线示意图.........................................................................................................................6图9金刚线产业链.........................................................................................................................7图10金刚线生产工艺流程............................................................................................................8图11全球光伏新增装机容量........................................................................................................8图12全国硅片产量情况（GW）..................................................................................................8图13各金刚线企业出货量情况（万公里）..................................................................................9图14公司前五大客户销售额占比...............................................................................................10图15隆基绿能销售额占比..........................................................................................................10图16硅片成本结构.....................................................................................................................11图17硅片非硅成本结构.............................................................................................................11图18各企业金刚线销售均价（元/公里）...................................................................................11图19各企业金刚线毛利率..........................................................................................................11图20公司单位成本构成（元/公里）..........................................................................................12图21黄丝示意图........................................................................................................................12图22母线示意图........................................