公司深度报告：“鲜战略”致胜正当时，继往开来谱新篇

买入（首次覆盖） ——公司深度报告 投资要点： ➢“鲜战略”推动公司新发展。自公司2010年首次提出“鲜”战略以来，公司围绕“鲜”重点发展低温鲜奶与高端特色低温酸奶，旗帜鲜明做大鲜奶这一高势能品类，并在2023年5月又制定了（2023-2027）战略发展规划，再次聚焦强化“鲜战略”规划，势要做大做强公司低温业务产品，强化夯实低温乳制品发展基础及品牌壁垒，加速产品在低温市场下沉渗透，确保公司低温业务快速增长，助力公司跨入新的“高质量”发展阶段。 ➢“鲜战略”引领公司新发展。1）精准卡位国内高增长的低温乳制品市场。公司通过前期的多轮收购并购，形成公司低温业务的基本盘，构建以“鲜战略”为核心价值的城市型乳企联合舰队，收购并购的多数子公司已成为区域性龙头乳企，2022年公司低温产品的全国市占率已超过10%，较2019年的6.1%有明显提升。2）以“鲜”为主的低温高值产品已落地生根，产品创新迭代持续高效，市场前景可期。公司借势“鲜战略”，加大“鲜”产品研发和新品迭代力度，仅2021年至2023年H1期间，一年内推出的新品营收占比一直保持在公司总营收的10%左右，明显单品“唯品”的2023年H1营收同比增长超过30%，增速更是远超行业平均水平，发展势头迅猛。3）“鲜战略”加速公司实现“泛全国化”新发展布局。公司顺应数字化转型大势，线上渠道与线下活动的推广有机结合，最大限度提升公司产品的品牌曝光度和知名度，推动各子公司全渠道、全域协同发展，全产业链数字化有机融合，以“鲜战略”规划的“DTC”业务拓展为矛，加速推进跨区域运营，助力实现泛全国化布局。 ➢投资建议及盈利预测：当前形势下，区域品牌走向全国化品牌是必然趋势，公司借助新希望集团的资源倾斜优势，笃定坚持推动“鲜战略”的落地执行，通过对产品“品类、品牌、渠道、用户”等立体化的打造，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局，抓住市场机遇，精准卡位低温奶高端市场，成长空间巨大。我们 预计， 公司2023-2025年 公司实 现营业 收入110.56/125.99/139.68亿元 ，同比 增长10.48%/13.96%/10.87%； 实 现 归 母 净 利 润4.59/5.93/7.53亿 元 ；EPS分 别 为0.53/0.68/0.87，对应PE估值为21.64/16.76/13.19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：新品及核心品类推广不及预期、原材料波动风险、渠道扩张不及预期风险。 正文目录 1.1.基本概况.....................................................................................................51.2.发展历程.....................................................................................................51.3. “鲜战略”内涵丰富.........................................................................................61.4. “鲜战略”意义重大.........................................................................................7 2.新阶段实施“鲜战略”，促进公司新发展.........................................7 2.1.股权集中和股权激励，确保公司新发展.......................................................72.2.践行落实“鲜战略”，聚焦低温制品赛道........................................................82.2.1.低温制品快速发展趋势明确，市场潜力空间可观......................................82.2.2.集团冷链优势明显，助推低温业务快速发展.............................................92.3.紧紧围绕“鲜战略”，强化发展低温高值鲜奶产品........................................102.3.1.低温赛道竞争格局优，高值产品市场空间大...........................................102.3.2.精准卡位“鲜”特征，科技加持“鲜”亮点.....................................................112.4.以“鲜战略”为导向，差异化发展低温酸奶高值产品....................................132.5.依托DTC等数字化新手段，促进公司内生新发展.....................................13 3. “鲜战略”结出新硕果，推动公司新发展.......................................16 3.1. “鲜战略”带来新变化，经营业绩明显改善...................................................163.2. “鲜战略”带来新变化，成绩亮点精彩纷呈...................................................163.3. “鲜战略”带来新变化，公司实力提升明显...................................................18 4.盈利预测及投资建议....................................................................19 4.1.盈利预测...................................................................................................194.2.可对比公司估值.........................................................................................20 5.风险提示......................................................................................20 图表目录 图1新乳业奶源、品牌及工厂布局............................................................................................5图2新乳业发展历程.................................................................................................................6图3新希望集团产业布局及“鲜战略”规划...................................................................................6图4新乳业奶源自给率情况......................................................................................................7图5鲜立方战略发布会.............................................................................................................7图6新乳业股权结构（截至2023年Q3）................................................................................7图7 2016-2026年液态奶零售总量（百万吨）及结构.................................................................8图8 2016年至2026年E液态奶销售额（十亿）及结构............................................................8图9人均乳制品消耗量（牛奶当量）（千克）............................................................................9图10 2015年-2021年中国居民人均奶类消费量（千克）..........................................................9图11鲜生活冷链运输服务优势.................................................................................................9图12鲜生活冷链运输网络........................................................................................................9图13常温奶与低温奶的优势对比...........................................................................................10图14低温奶与常温奶市场竞争格局........................................................................................10图15低温奶与常温奶竞争格局对比........................................................................................10图16 2016年至2020年我国牛奶品类销售单价情况（元/KG）...............................................11图17液态奶销售量（百万吨）及品类结构占比.......................................................................11图18液态奶零售额（十亿元）及品类结构..............................................................................11图19 2022-2023年乳制品各价格带线上销售变化....................................................................11图20 2022与2023年线上销售额及商品数占比对比................................................................11图21 “黑小优”及“牛奶粉丝节”广告宣传稿............................