公司深度报告：人服龙头根基固，赓续前行谱新篇

证券研究报告 公司研究 2023年08月22日 本期内容提要: 人力资源综合服务平台。北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机构，涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。目前在全国400多个城市建立了服务网络，共拥有200多家相关分支机构。 与全球龙头德科集团合资合作，有望助力海外业务发展。2010年7月，Adecco Personnel Limited受让北京外企人力资源服务上海有限公司49%的股份，创建了FESCO Adecco品牌。目前德科在外包业务领域处于世界领先地位，22年收入达236.4亿欧元、同增12.8%，市占率达到4%，位居市场第二。未来有望充分借助德科的海外渠道，进一步拓展海外业务。 优质客户资源正向循环，数字化赋能有望降本增效。北京外企服务的客户涵盖了信息通信、新能源等众多领域，其中不乏优质的知名客户资源，如华为、滴滴出行等，与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声誉，进而吸引更多优质客户形成正循环。此次募集配套资金涉及13.04亿元的数字化转型募投项目，项目建立完成后，将向客户、雇员、供应商、内部员工提供数字化赋能，有望提高交付效率，降低研发成本。 收盘价（元）25.5252周内股价波动区间(元)26.76-14.59最近一月涨跌幅(％)1.39总股本(亿股)5.66流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)144.47资料来源：聚源，信达证券研发中心 收入保持高增长，净利率有所回暖。北京外企收入自19年的161.9亿元增长至22年的318.6亿元，收入大幅增长，CAGR达25.3%。业务外包为主要收入来源，且贡献收入比重逐年提升。归母净利润稳步增长，自20年的5.8亿增长至22年的7.3亿元、CAGR达12.2%，23H1预计为4.88~5.27亿元。净利率自20年的4.1%逐年下滑至22年的3.0%，23Q1净利率显著回暖，达5.0%。 人力资源服务行业：灵活用工空间大，韧性强。我国灵活用工处于发展初期，2019年我国灵活用工渗透率约为1%，相比英国约10%渗透率、日本约4%渗透率，我国灵活用工仍有较大的提升空间。我们认为，渗透率提升是灵活用工中长期的成长逻辑，宏观经济形势波动并不会改变这个大趋势。 投资建议：公司是人力资源服务龙头，与德科集团合作充分赋能外包业务，外包业务的快速增长有望驱动公司整体稳步发展，未来也有望借助德 科 集 团 的 合 作 进 一 步 拓 展 海 外 。我 们 预 计23~25年EPS为1.57/1.88/2.25元/股（用剔除资产重组相关税费影响的利润计算），当前股价对应PE为16x/14x/11x，给予公司23年20x估值，对应目标价31.4元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险提示：宏观经济增速下行对人服行业的影响，外包派出人数不及预期的影响。 目录 投资聚焦.................................................................................................................................6资产注入完成，人力资源服务龙头谱新篇...............................................................................7资产注入：资产置换及发行股份注入北京外企....................................................................7北京外企：人力资源服务龙头，与德科合作深化外包优势..................................................7业务介绍：人力资源综合服务平台....................................................................................11竞争优势：优质客户资源丰富，德科有望助力海外业务发展............................................15财务分析：收入保持高增长，净利率有所回暖..................................................................17人力资源服务行业：灵活用工空间大，韧性强......................................................................21人力资源服务行业市场空间大，集中度低.........................................................................21灵活用工韧性强，发展空间大...........................................................................................23盈利预测及投资建议.............................................................................................................28风险提示...............................................................................................................................29 表目录 表1北京外企历史沿革..........................................................................................................8表2北京外企管理层及核心业务人员.....................................................................................8表3北京外企与德科合资成立的子公司...............................................................................10表4鼓励灵活用工政策........................................................................................................24表5日本主要就业形式........................................................................................................26表6政策上劳务派遣逐渐受限.............................................................................................27表7公司收入拆分及预测.....................................................................................................28表8可比公司估值...............................................................................................................28 图目录 图1公司交易前后股权结构图...............................................................................................7图2北京外企主要客户..........................................................................................................9图3德科集团收入及同比增速.............................................................................................10图4 22年德科集团市场占有率............................................................................................10图5上海外企德科收入（亿元）及占北京外企收入比重......................................................11图6上海外企德科利润（亿元）及占北京外企利润比重......................................................11图7外企德科归属于德科集团的利润（万欧元）及同比增速...............................................11图8基础人事管理服务........................................................................................................12图9员工弹性福利关怀服务.................................................................................................13图10健康管理服务.............................................................................................................14图11 20年北京外企前五客户营收占比................................................................................15图12 21年北京外企前五客户营收占比...............................................................................15图13一站式综合服务平台...................................................................................................16图14数字一体化平台建设...................................................................................................16图15北京外企境外收入及占比...........................................................................................17图16北京外企收入（亿元）及同比增速.....................................