矿服民爆一体化龙头，深耕军工谱新篇

广东宏大(002683)⚫投资要点售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。明，现代战争对于弹药的需求量依然巨大。民爆市场，加速民爆业务国际化布局。 市场有风险，投资需谨慎股票投资评级增持|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）总股本/流通股本（亿股）7.60 / 6.51总市值/流通市值（亿元）247 / 21252周内最高/最低价资产负债率(%)市盈率第一大股东研究所分析师:鲍学博SAC登记编号:S1340523020002Email:baoxuebo@cnpsec.com分析师:马强SAC登记编号:S1340523080002Email:maqiang@cnpsec.com-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%69%2024-062024-092024-11 32.5633.82 / 17.8260.3%27.56广东省环保集团有限公司2025-012025-04广东宏大 2公司海外市场营收13.56亿元，同比增长44%。截至2024年末，公司矿服业务在手订单超300亿元，矿服业务收入有望保持较快增长。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为21、18、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。⚫风险提示防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13652215222473728211增长率(%)17.6157.6514.9414.04EBITDA（百万元）2083.163233.173683.264088.38归属母公司净利润（百万元）897.771172.581383.211609.09增长率(%)25.3930.6117.9616.33EPS(元/股)1.181.541.822.12市盈率（P/E）27.5621.1017.8915.38市净率（P/B）3.813.513.232.95EV/EBITDA11.168.226.665.45资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd] 目录1三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长...................................................61.1矿服民爆一体化领军企业，战略转型军工前景广阔..........................................61.2发挥混合所有制体制优势和矿服民爆一体化服务模式优势....................................81.3营收规模扩大，业绩较快增长...........................................................92防务装备：战略转型布局防务装备，以高端武器和含能材料为方向...............................112.1战略转型布局防务装备，研发项目累计开支超10亿元......................................112.2高端武器频亮相，军贸市场前景广阔....................................................132.3收购江苏红光，进军高能炸药领域......................................................143民爆：市场集中度持续提升，公司69.75万吨工业炸药产能全国领先.............................153.1工业炸药总产量基本稳定，市场集中度持续提升..........................................163.2工业炸药产能全国领先，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程.............................184矿服：国内龙头企业，国际化、智能化发展空间广阔...........................................204.1矿服行业稳步增长，向国际化、技术密集、大型化、智能化发展.............................204.2矿服收入较快增长，国际化加快布局、智能化逐见成效.....................................225盈利预测与评级..........................................................................256风险提示................................................................................26 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图表目录图表1：公司防务装备产品示例...........................................................6图表2：公司乳化炸药生产线和装车机器人.................................................7图表3：公司全球业务布局...............................................................7图表4：公司股权结构图.................................................................8图表5：矿山民爆一体化服务示意图.......................................................9图表6：近几年公司营收.................................................................9图表7：2024年公司分业务营收（亿元）及占比.............................................9图表8：近几年公司销售毛利率..........................................................10图表9：公司分业务毛利率..............................................................10图表10：近几年公司费用率.............................................................10图表11：近几年公司研发投入...........................................................10图表12：近几年公司归母净利润.........................................................11图表13：公司军品科研项目开发支出.....................................................12图表14：黑索今产品...................................................................12图表15：宏大防务营收和净利润.........................................................13图表16：江苏红光业绩承诺.............................................................13图表17：全球军贸市场各类武器装备份额（2020-2024）....................................13图表18：中国出口各类武器装备份额（2020-2024）........................................13图表19：公司智能武器装备产品.........................................................14图表20：炸药种类.....................................................................15图表21：民爆器材分类.................................................................16图表22：2020年工业炸药销售流向结构图.................................................16图表23：全国工业炸药产量.............................................................17图表24：全国工业雷管产量.............................................................17图表25：2024年工业炸药分品类产量（万吨）及份额.......................................17图表26：工业雷管分品类产量（亿发）...................................................17图表27：工业炸药年产量...............................................................18图表28：2024年工业炸药产量份额......................................................18图表29：混装炸药年产量...............................................................18图表30：2021年现场混装炸药产量占比 ...................................................18图表31：广东宏大工业炸药许可产能.....................................................19图表32：公司部分子公司及其工业炸药产能...............................................20图表33：广东宏大民爆器材收入.........................................................20图表34：广东宏大民爆器材毛利率.......................................................20图表35：中国采矿业固定资产完成额及同比增速...........................................21 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表36：2024年民爆生产企业集团爆破服务收入占比.......................................21图表37：矿服行业发展趋势.............................................................22图表38：广东宏大矿山开采收入.........................................................23图表39：广东宏大矿山开采毛利率..