易普力作为中国能建旗下唯一的民爆平台，是国内民爆矿服行业的龙头企业。公司通过投资并购等方式拓展全国市场，2023年完成重组上市。
民爆行业集中度提升趋势明显，合并重组后公司市场地位进一步稳固。
- 行业供给侧改革逐步深化，集中化、一体化趋势凸显。 民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高。混装炸药技术加速推广，通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化。
- 合并南岭民爆协同效应突出，市场份额及影响力明显提升。 易普力与南岭民爆的合并为市场首例“AH股分拆+借壳上市”，在产业整合方面意义重大。双方合并后，产能得到整合，爆破一体化模式升级，市场份额及影响力进一步提升。
西部矿山、基建，境外需求有望释放，公司产能转移加速。
- 积极财政叠加采矿、水利投资高景气，民爆需求有望提升。 10月12日国新办新闻发布会宣布将在近期推出一揽子增量政策举措，带动有效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求。水利基建方面，2023年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速。浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量。
- 公司入疆布局较早，近期子公司斩获多项煤矿大单。 公司在新疆的民爆产能主要服务于露天煤矿、金属矿山的开采，通过在乌鲁木齐、库尔勒、昌吉等地区设立民爆生产基地、仓储中心和配送网络，完成了对于新疆主要经济区和矿区的覆盖。子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆矿业快速发展带来的需求端红利，收入、利润均稳步增长。
- “一带一路”带来民爆行业新发展机遇，矿服业务加速出海。 “一带一路”沿线国家受到城镇化带来的基础设施建设、资源开发和矿业活动的推动，催生对民爆服务的需求。易普力于2010年成立国际业务部，2012年11月与中利联（香港）签订利比里亚邦矿铁矿项目钻爆工程合同，切入国际市场。目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家。
盈利预测与投资建议。
- 盈利预测。 预计公司24-26年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元，同比分别+20.0%/ +16.9%/+15.8%。
- 投资建议。 易普力是国内民爆龙头企业，在国内工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，与大型央国企深度绑定，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据公司在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此我们认为易普力相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。
- 宏观经济增长不及预期的风险。
- 西部区域开发力度不及预期的风险。
- 订单执行进度不及预期的风险。
- 原材料价格波动的风险。
