国内功率半导体设计龙头，尽享国产替代红利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国内功率半导体设计龙头，尽享国产替代红利 ■功率半导体设计领先企业，业绩快速成长：新洁能是国内功率半导体行业的Fabless领先企业，主营业务为MOSFET、IGBT等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售。此外，新洁能也是是国内最早一批专注于 8 英寸晶圆片工艺平台对 MOSFET、IGBT等先进的半导体功率器件进行技术研发和产品设计的公司之一，在MOSFET、IGBT等先进的半导体功率器件这一细分领域具有雄厚的技术实力和丰富的研发经验。近年来，公司面向消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等新兴领域，在沟槽型功率MOSFET基础上，持续创新，进一步开发了超结功率MOSFET和屏蔽栅功率MOSFET、IGBT等产品，且细分型号不断丰富，业绩持续增长。 ■功率半导体市场景气度上行，受益于MOSFET涨价红利：MOSFET和IGBT相比于功率三极管、晶闸管等电流控制型开关器件，具有易于驱动、开关速度快、损耗低等特点，发展前景广阔。英飞凌数据显示，2019全球功率半导体市场规模约为454亿美元，其中MOSFET功率器件市场规模达到约81亿美元，是细分领域中规模最大的市场。Yole预测，2016-2022年IGBT市场年平均复合增长率为11.66%，是细分领域中发展速度最快的市场，未来增长潜力巨大。近期MOSFET产品价格上涨，作为国内MOSFET产品的核心供应商之一，公司有望受益于涨价红利，复制2018年的营业收入与归母净利润高增长时期，实现业绩的高速发展。 ■“技术研发+产业链协作”双轮驱动，国产替代浪潮下显著受益：（1）技术研发方面，公司构建了“沟槽型功率MOSFET”、“屏蔽栅功率 MOSFET”、“超结功率MOSFET”、“IGBT”四大产品平台，形成“构建-衍生-升级”的良性发展模式。未来，公司将进一步优化产品性能，挖掘客户的需求，丰富产品系列型号，布局SiC 宽禁带半导体功率器件，保持公司在产品系列方面的竞争优势。（2）产业链协作方面，公司上游供应商主要为芯片代工企业和封装测试企业，其中包括华虹宏力、长电科技、安靠技术等优秀供应商，已形成了相互依存、共同发展的紧密合作；公司下游客户中有消费电子、汽车电子等应用领域的龙头企业，与公司保持长期合作关系。未来，公司有望凭借MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件产品方面的优势，在国产替代浪潮中显著受益。 Table_Tit le 2021年02月09日 新洁能（605111.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 股价（2021-02-09） 170.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,254.60 流通市值（百万元） 4,313.65 总股本（百万股） 101.20 流通股本（百万股） 25.30 12个月价格区间 28.67/242.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.6 4.86 -22.83 绝对收益 -11.66 11.51 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -8%99%206 %313 %420 %527 %634 %741 %202 0-02202 0-06202 0-10新洁能 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为10.2亿元、14.89亿元、20.7亿元，归母净利润分别为1.5亿元、2.95亿元、4亿元。首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场波动风险，新产品研发进度不及预期，应收账款周转风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 715.8 772.5 1,019.7 1,489.3 2,070.2 净利润 141.4 98.2 149.7 294.9 399.6 每股收益(元) 1.40 0.97 1.48 2.91 3.95 每股净资产(元) 4.68 5.65 7.38 10.29 14.24 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 122.0 175.7 115.3 58.5 43.2 市净率(倍) 36.4 30.2 23.1 16.6 12.0 净利润率 19.8% 12.7% 14.7% 19.8% 19.3% 净资产收益率 29.9% 17.2% 20.1% 28.3% 27.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 115.3% 35.3% 64.1% 62.8% 54.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态分析/万达信息 内容目录 1. 功率半导体设计龙头之一，业绩快速成长........................................................................... 5 1.1. 主营半导体芯片+功率器件，产品用途广泛................................................................ 5 1.2. 股权结构稳定，研发实力雄厚 ................................................................................... 6 1.3. 业绩表现增长迅速，盈利能力持续提升 ..................................................................... 8 2. 功率半导体市场景气度上行，下游需求增长迅速 .............................................................. 10 2.1. MOSFET与IGBT性能突出，功率半导体市场规模持续扩大.................................... 10 2.2. 汽车电子是功率半导体的重要增量市场 ................................................................... 12 2.3. 工业电子方兴未艾，功率半导体迎来发展新机遇 ..................................................... 14 3. “技术研发+产业链协作”双轮驱动，国产替代浪潮下显著受益 ........................................... 15 3.1. 立足于四大产品平台，不断推动科研创新 ................................................................ 15 3.2. 产业链上下游关系精密，协作优势充分显现 ............................................................ 17 3.3. 国产替代进程加速，细分领域龙头前景可期 ............................................................ 19 4. 募投强化公司研发能力..................................................................................................... 21 5. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................ 21 6. 风险提示.......................................................................................................................... 21 6.1. 市场波动风险 .......................................................................................................... 21 6.2. 新产品开发风险 ...................................................................................................... 21 6.3. 应收账款回收风险 ................................................................................................... 22 图表目录 图1：公司发展历史情况......................................................................................................... 5 图2：公司产品下游应用情况.................................................................................................. 6 图3：新洁能公司股权结构情况 .............................................................................................. 7 图4：2014-2020(Q1-Q3)年研发支出情况 .............................................................................. 8 图5：2016-2019年研发人员数量情况 ................................................................................... 8 图6：2014-2020(Q1-Q3)年营业收入情况 .............................................................................. 8 图7：2014-2020(Q1-Q3)年归母净利润情况 ........................................................................... 8 图8：2014-2020(Q1-Q3)年毛利率与净利率情况 .................................................................... 9 图9：2015-2019年业务构成变化情况