证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）2021年前三季度业绩预告点评 强推（维持） 业绩持续高增长，半导体设备龙头享国产替代红利 目标价：424.3元 当前价：365.69元 事项：  2021年10月7日，公司发布业绩预告：  公司2021Q1-Q3实现营业收入57.65-65.94亿元，同比增长50.29%-71.91%；实现归母净利润5.95-7.09亿元，同比增长82.30%-117.21%。 评论：  国内半导体设备龙头业绩持续高增长，国产化进程稳步推进。公司2021Q3收入预告中值为25.71亿元，保持同比55%、环比17.7%的高速增长，充分证明行业高景气和国产替代背景下公司产品及客户正在加速突破。同时，高毛利的半导体设备和电子元器件的收入占比提升，带动公司盈利能力进一步增强，公司Q3归母净利润预告中值为3.42亿元，同比增长140%，环比增长44%。展望未来，公司下游大客户扩产加速，未来业绩有望保持高增长。  验证+订单+扩产，国内半导体设备厂商有望进入业绩快速放量阶段。设备验证方面，目前国产设备的验证正稳步推进；订单方面，重点客户扩产规划稳步推进中，短期内有望看到重点客户大额订单的落地及相应份额的显著提升；扩产方面，当前供需紧张的核心矛盾在于成熟制程的供需紧张，大陆地区占全球半导体芯片需求的35%-40%，结合当前半导体国产化趋势，我们认为未来几年国内晶圆厂扩产有望保持高增速。综合验证、订单、扩产三个方面，我们认为国内半导体设备厂商有望迎来业绩快速增长阶段。  公司半导体设备产品线最为齐全，有望最大受益于国产替代红利。受国际政治局势影响，国内晶圆厂的核心诉求从“稳定生产”过渡为“解决供应链安全”，显著提振了半导体设备国产化进程，但出于供应链管理的角度，晶圆厂不会扶持太多供应商，因此当前阶段是国内半导体设备厂商重要的战略窗口期。而作为产品线最齐全的国产半导体设备龙头，随着国产设备验证的稳步推进，公司有望显著受益于市场的快速增长及份额的显著提升。  盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行，成熟设备需求放量叠加新设备稳步验证，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益。我们将2021-2023年公司收入预测由91.5/131.3/170.5亿元上调至95.0/140.5/189.0亿元，对应EPS由1.63/2.37/3.12元上调至1.81/2.70/3.70元。结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年15倍PS，对应目标价为424.3元（原值396.7元），维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6,056 9,500 14,046 18,904 同比增速(%) 49.2% 56.9% 47.9% 34.6% 归母净利润(百万) 537 901 1,345 1,842 同比增速(%) 73.7% 67.8% 49.3% 36.9% 每股盈利(元) 1.08 1.81 2.70 3.70 市盈率(倍) 338 202 135 99 市净率(倍) 27 24 20 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年9月30日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 49,764 已上市流通股(万股) 46,055 总市值(亿元) 1,819.81 流通市值(亿元) 1,684.18 资产负债率(%) 66.3 每股净资产(元) 25.3 12个月内最高/最低价 432.0/133.53 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《北方华创（002371）2020年报&2021年一季报点评：在手订单显著增长，半导体设备龙头充分受益当前产业红利》 2021-04-29 《北方华创（002371）2021年半年度业绩预告点评：业绩超预期，半导体设备龙头步入高增轨道》 2021-07-02 《北方华创（002371）2021年半年报点评：行业高景气叠加国产替代加速，半导体设备龙头持续高增长》 2021-09-01 -17%44%106%167%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-09～2021-09-30沪深300北方华创华创证券研究所 公司研究 半导体设备 2021年10月07日 北方华创（002371）2021年前三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,642 3,294 1,662 3,524 营业收入 6,056 9,500 14,046 18,904 应收票据 852 1,292 1,938 2,613 营业成本 3,834 5,510 8,147 10,965 应收账款 1,431 2,123 3,090 4,076 税金及附加 64 76 112 159 预付账款 389 336 489 700 销售费用 354 475 688 907 存货 4,933 6,578 8,923 12,018 管理费用 851 1,045 1,545 2,079 合同资产 234 92 169 285 研发费用 670 1,463 2,107 2,741 其他流动资产 767 796 1,173 1,714 财务费用 -43 31 31 33 流动资产合计 11,014 14,419 17,275 24,645 信用减值损失 -34 -20 -12 -2 其他长期投资 61 61 62 61 资产减值损失 -11 -2 -6 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,069 3,911 7,591 9,462 投资收益 1 0 0 0 在建工程 237 837 1,337 237 其他收益 392 255 298 315 无形资产 1,771 1,907 2,094 2,243 营业利润 669 1,133 1,696 2,331 其他非流动资产 2,366 1,317 1,173 1,002 营业外收入 17 17 21 18 非流动资产合计 6,504 8,033 12,257 13,005 营业外支出 2 2 3 2 资产合计 17,518 22,452 29,532 37,650 利润总额 684 1,148 1,714 2,347 短期借款 522 1,422 1,572 1,803 所得税 53 89 133 182 应付票据 694 537 825 1,293 净利润 631 1,059 1,581 2,165 应付账款 1,978 3,582 5,253 6,834 少数股东损益 94 158 236 323 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 537 901 1,345 1,842 合同负债 3,048 4,560 6,906 9,185 NOPLAT 591 1,087 1,610 2,195 其他应付款 212 107 124 148 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.81 2.70 3.70 一年内到期的非流动负债 100 60 150 400 其他流动负债 1,346 1,728 2,553 3,433 主要财务比率 流动负债合计 7,900 11,996 17,383 23,096 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 10 410 437 662 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.2% 56.9% 47.9% 34.6% 其他非流动负债 2,496 1,904 2,043 2,148 EBIT增长率 19.0% 83.9% 48.1% 36.4% 非流动负债合计 2,506 2,314 2,480 2,810 归母净利润增长率 73.7% 67.8% 49.3% 36.9% 负债合计 10,406 14,310 19,863 25,906 获利能力 归属母公司所有者权益 6,781 7,653 8,944 10,696 毛利率 36.7% 42.0% 42.0% 42.0% 少数股东权益 331 489 725 1,048 净利率 10.4% 11.1% 11.3% 11.5% 所有者权益合计 7,112 8,142 9,669 11,744 ROE 7.5% 11.1% 13.9% 15.7% 负债和股东权益 17,518 22,452 29,532 37,650 ROIC 7.3% 10.4% 12.7% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.4% 63.7% 67.3% 68.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 44.0% 46.6% 43.5% 42.7% 经营活动现金流 1,385 2,109 2,528 2,495 流动比率 1.4 1.2 1.0 1.1 现金收益 952 1,451 2,147 3,068 速动比率 0.8 0.7 0.5 0.5 存货影响 -1,298 -1,645 -2,344 -3,095 营运能力 经营性应收影响 -980 -1,076 -1,760 -1,870 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -510 1,343 1,975 2,072 应收账款周转天数 70 67 67 68 其他影响 3,221 2,036 2,511 2,320 应付账款周转天数 170 182 195 198 投资活动现金流 -673 -1,974 -4,739 -1,603 存货周转天数 402 376 342 344 资本支出 -879 -2,939 -4,901 -1,790 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.08 1.81 2.70 3.70 其他长期资产变化 206 965 162 187 每股经营现金流 2.78 4.24 5.08 5.01 融资活动现金流 -953 517 579 970 每股净资产 13.63 15.38 17.97 21.49 借款增加 -1,599 1,260 267 706 估值比率 股利及利息支付 -91 -111 -158 -190 P/E 338 202 135 99 股东融资 201 8,500 0 0 P/B 27 24 20 17 其他影响 536 -9,132 470 454 EV/EBITDA 232 151 102 72 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMqNoQuNtMnNvNrPnPuMrN9PaO9PpNrRmOpOeRpOmMjMrRvN6MoOvMMYpOrMNZpMtM 北方华创（002371）2021年前三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师