矿服业务领先的民爆一体化服务商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日买入广东宏大（002683.SZ）矿服业务领先的民爆一体化服务商核心观点公司研究·深度报告基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001联系人：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值22.20-25.53元收盘价21.44元总市值/流通市值16287/14157百万元52周最高价/最低价31.33/13.68元近3个月日均成交额136.56百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司民爆产能全国前三，受益行业景气上行。主要矿产资源价格中枢上移，采矿业固定资产投资额持续提升，民爆下游需求向好，行业景气度持续提升，2023年全年我国民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。广东宏大作为国内矿山服务业务规模最大、工业炸药产能前三的行业头部企业，正在充分享受民爆行业景气度提升带来的发展红利。政策强约束下民爆行业集中度不断提升，公司有望进一步巩固行业领先地位。《民爆行业“十四五”规划》指出，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，目标形成3-5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组。广东宏大公司在全国范围内持续整合民爆资产，收购经验丰富，工业炸药产能不断扩大，未来有望在行业持续整合的背景下不断提升民爆市场份额。公司是国内矿服业务规模最大的服务商，在手订单超300亿。公司是国内矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一，2023年矿服业务收入达89.35亿元，排名国内第一。公司现场混装炸药产能占比达54.66%，依托领先的“混装爆破一体化服务”以及的丰富大中型矿山服务经验和良好口碑，公司近些年新签订单增速远高于行业平均水平，目前公司在手订单超300亿元，为未来三年矿服业绩提供了保障，助力公司中长期稳健成长。目前公司矿服业务主要服务矿种以金属矿为主，煤矿和砂石骨料矿次之。公司矿服板块秉承“大项目、大客户”战略，有望受益矿企资本开支扩张带来的矿服订单增长。公司加强大客户、大项目管理，2023年前五大客户的营收占比达42.53%，公司与紫金矿业、鞍钢集团、神华集团等头部矿企已形成长期、稳定的合作关系，并跟随国内矿企出海，与矿企大客户合作一方面为公司提供了稳定的收入和利润来源，一方面公司也有望享受近些年矿企业务新一轮资本开支扩张带来的矿服订单数量和金额的快速增长。盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为19.3/17.1/15.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,16911,54313,30114,76116,501(+/-%)19.3%13.5%15.2%11.0%11.8%归母净利润(百万元)5617168439511050(+/-%)16.8%27.7%17.8%12.8%10.5%每股收益（元）0.750.941.111.251.38EBITMargin9.3%10.7%11.1%11.3%11.1%净资产收益率（ROE）9.5%11.1%12.3%13.2%13.7%市盈率（PE）28.622.719.317.115.5EV/EBITDA18.615.014.313.011.9市净率（PB）2.712.522.382.252.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况......................................................................6国内矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一..................................6公司民爆产能全国前三，受益行业景气上行.......................................10民爆行业被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”.....................................10民爆行业生产总值及利润总额稳步提升...................................................11供给端：政策强约束下民爆行业集中度不断提升...........................................12广东宏大工业炸药产能排名国内前三，产能遍布全国多省...................................13广东宏大现场混装炸药占比超50%，深度赋能其矿服业务...................................16工业炸药原材料硝酸铵价格下行，公司盈利能力有望持续修复...............................18电子雷管已基本实现全面替代，行业产值大幅提升.........................................19公司是国内矿服项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一...........................21公司提供矿业一体化解决方案，矿服项目齐全.............................................21露天矿山产量占比提升，爆破服务需求大幅增加...........................................24矿山爆破工程行业市场竞争格局有望持续改善.............................................25公司地下矿山业务增速亮眼，不断完善矿服业务产业链.....................................26公司矿服业务秉承“大项目、大客户”战略，客户粘性强...................................27收购新华都工程，与紫金矿业形成长期稳定合作关系.......................................29跟随中国矿企出海，公司海外业务增速较高...............................................31采矿业固定资产投资额稳步提升，矿服行业景气长期向好...................................32加快智能矿山建设，提高矿服业务服务水平和议价能力.....................................34财务分析.....................................................................35盈利预测.....................................................................37估值与投资建议...............................................................39风险提示.....................................................................43附表：财务预测与估值.........................................................46 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：广东宏大发展历程....................................................................6图2：广东宏大股权结构图及主要业务主体....................................................7图3：2016-2023年广东宏大营业收入及增速...................................................7图4：2016-2023年广东宏大归母净利润及增速.................................................7图5：2016-2023年广东宏大营收构成（按业务）...............................................8图6：2016-2023年广东宏大毛利构成.........................................................8图7：2016-2023年广东宏大销售毛利率和净利率...............................................8图8：2016-2023年广东宏大分业务毛利率.....................................................8图9：2023年广东宏大季度销售毛利率........................................................9图10：2016-2023年广东宏大销售期间费用率..................................................9图11：2016-2023年广东宏大营收构成（按区域）..............................................9图12：2023年广东宏大不同销售区域毛利率...................................................9图13：广东宏大民爆器材销售业务营收及毛利润..............................................10图14：2023年广东宏大民爆器材销售业务营收及毛利占比......................................10图15：民爆行业产业链....................................................................10图16：2020年中国民爆行业产品结构（按产值计）............................................11图17：2021年中国民爆行业下游需求占比....................................................11图18：2017-2024年一季度中国民爆生产企业生产总值.........................................11图19：2017-2024年一季度中国民爆生产企业利润总额.........................................11图20：2017-2023年中国工业炸药产量省份分布...............................................12图21：2020-2023年中国民爆行业月度生产总值.............................