新股精要—国内领先的一体化供应链物流服务商世盟股份

新股精要—国内领先的一体化供应链物流服务商世盟股份 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 世盟股份（001220.SZ）是国内领先的一体化供应链物流服务商，在第三方物流服务快速发展趋势下市场空间广阔。2024年公司实现营收/归母净利润10.28/1.70亿元。截至2026年1月16日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为22.73（剔除负值）/17.68/15.11倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—全球领先的风电叶片材料制造商振石股份2026.01.13科技支持力度加码，2026年IPO提质稳速2026.01.12新股精要—国内等离子体射频电源系统行业龙头厂商恒运昌2026.01.12IPO月度数据一览（2025年12月）2026.01.06市场整体上行，北证交易活跃度回落2025.12.31 主营业务分析：公司主营业务收入主要来自供应链综合物流服务和干线运输服务产生的收入。公司客户稳定，现有客户收入逐年增长，同时积极拓展新的行业赛道，业务规模整体保持稳健，2022~2024年营收和归母净利润复合增速分别为12.81%和22.96%。公司毛利率稳步提升，期间费用率保持平稳，整体维持低位。 行业发展及竞争格局：社会物流总费用持续增长，我国物流行业的总体运行效率逐渐提高；第三方物流市场规模增长迅速，第三方物流服务具有广阔的发展空间。物流行业整体竞争充分，公司所在的制造业物流领域对于物流企业整合资源的能力要求强，竞争门槛高，存量竞争情况相对缓和。汽车物流的参与者分为三类，公司属于独立的汽车综合型物流企业，行业竞争壁垒相对较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“G54道路运输业”近一个月（截至2026年1月16日）静态市盈率为14.62倍。根据招股意向书披露，选择海晨股份（300873.SZ）、原尚股份（603813.SH）、嘉诚国际（603535.SH）、密尔克卫（603713.SH）、畅联股份（603648.SH）作为同行业可比A股上市公司。截至1月16日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为22.73倍（剔除负值*ST原尚），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为17.68倍和15.11倍。 风险提示：1）中美关税政策风险；2）下游行业波动风险。 1.世盟股份：国内领先的一体化供应链物流服务商 公司是国内领先的一体化供应链物流服务商，与多个领域内领先的全球知名大型企业客户如奔驰、马士基、利乐包装等深度合作。公司是根植华北、覆盖全国的领先综合物流企业，在华北、华东地区最为核心的港口天津港、上海港拥有领先的资源整合能力和物流业务开展经验，并向多家世界知名的领先制造业企业提供长期的物流服务。通过提供多资源整合的综合物流服务，公司与多个领域内领先的全球知名大型企业客户保持稳定、持续的合作，形成较强的客户黏性。目前，公司服务的客户包括奔驰、马士基、利乐包装、安姆科、发那科、北京现代等全球知名客户。汽车制造业中，公司是北京奔驰进口、国产零配件干线运输、零配件循环取货及厂内运输主要供应商，近年来进一步成为知名汽车零部件制造商博格华纳的境内物流主要服务商；在包装领域，公司是全球包装行业龙头利乐包装和安姆科在中国的主要服务商，并与欧洲高端造纸巨头斯道拉恩索等行业巨头开展深度合作；公司也参与到工业机器人、机床部件世界领先企业发那科、韩国SK集团等全球知名企业的供应链服务之中，并为全球海运、货代领先企业马士基提供物流服务，终端客户覆盖汽车、锂电池等领域的多个世界领先企业。 公司具备全流程的综合物流服务能力，为客户提供一站式的供应链综合解决方案，在第三方物流服务快速发展趋势下市场空间广阔。现代物流与制造业企业的生产及销售各环节关系密切，制造业企业在物流方面存在运输、仓储、原材料及零部件进口及产品出口报关等多方面需求，并对于物流服务有着日益提升的精准、灵活和安全性要求。基于和客户建立的深度合作关系，公司所提供的物流服务模式整合了供应链上的各个物流服务环节。在满足客户基本物流需求基础上，通过整合各业务资源，打通运输、仓储、关务各环节，制定高效合理的供应链解决方案，使公司的物流服务与企业生产和销售环节能够更好的协同配合，充分发挥公司的综合服务优势，可为大型制造业企业提供一站式的物流服务，降低客户维护复杂物流体系的成本。在汽车行业价格竞争加剧的背景下，各大汽车厂商降低物流成本已是必然趋势，面对现有广阔市场，专业性强、成本低的第三方物流服务具有广阔的发展空间，公司也将受益于行业发展趋势，实现细分领域的业务规模增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司客户稳定，现有客户收入逐年增长，同时积极拓展新的行业赛道，业务规模整体保持稳健，2022~2024年营收和归母净利润复合增速分别为12.81%和22.96%。公司主营业务收入主要来自供应链综合物流服务和干线运输服务产生的收入。2022~2024年及2025年1~6月，公司营业收入分别为80787.79万元、83451.97万元、102814.39万元和44533.80万元，2022~2024年营业收入复合增速为12.81%，实现稳步增长；归母净利润分别为11248.59万元、13298.43万元、17095.89万元和6616.14万元，2022~2024年营业收入复合增速达22.96%。其中，公司核心业务供应链综合物流服务收入分别为51443.52万元、56685.53万元、79391.43万元和33661.91万元，整体保持稳健，主要原因是公司不断深化客户合作以及开拓新客户。公司与利乐包装、北京奔驰、发那科等大型知名企业集团建立了稳定的长期合作，为其提供供应链综合物流服务。2023年度及2024年度，马士基系业务持续增加，公司运输服务收入呈上升趋势；2025年1~6月略有下降，主要受奔驰系客户终 端销量下降以及美国关税政策等影响。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率稳步提升。2022~2024年和2025年1~6月，公司综合毛利率分别为19.95%、23.16%、24.95%和22.84%。其中，公司核心业务供应链综合物流服务业务的毛利率分别为25.74%、28.82%、30.06%和28.04%，呈现稳步提升趋势。2023年度，燃油燃气价格下降导致运输成本下降，同时高毛利的马士基系客户收入占比提升带动整体运输业务毛利率增长；2024年度，马士基系等客户业务规模增长对运输固有成本的稀释效果增强，同时利乐系客户使用内蒙自建仓库开展仓储服务节约了仓储成本，运输和仓储业务毛利率均有所提升。 公司期间费用率保持平稳，整体维持低位。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用金额分别为2378.97万元、2600.85万元、3056.81万元和1928.73万元，期间费用占营业收入比重分别为2.94%、3.12%、2.97%和4.33%，期间费用随公司的经营规模的增长而增长，期间费用率保持平稳。公司作为合同物流领域的专业承运人，客户较为稳定，大多是汽车制造、纸品包装、电器及机械设备等领域知名客户。公司目前已经形成稳定的销售网络和客户关系，与主要客户保持稳定、持续的合作关系，因此销售费用相对较低。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.社会物流总费用持续增长，第三方物流服务具有广阔空间 社会物流总费用持续增长，占比呈下降趋势，我国物流行业的总体运行效率逐渐提高。在我国物流行业需求旺盛的背景下，社会物流总费用（包括运输费用、保管费用、物流管理费用）也迅速增长。根据中国物流与采购联合会数据，2012~2024年，我国社会物流总费用从9.4万亿元增长至19.0万亿元。通常而言，社会物流总费用占GDP的比例被用来评价经济体中物流效率，该比例越低则表示物流效率越高、物流的发展水平越高。我国社会物流总费用占GDP的比例由2012年度的19.0%下降到2024年度的14.1%，整体上呈下降趋势，体现出我国物流行业的总体运行效率逐渐提高。未来，随着现代化信息技术的进一步应用和物流行业专业化、集中化水平日趋提高，我国物流行业将有更大的发展空间。 第三方物流市场规模增长迅速，第三方物流服务具有广阔的发展空间。在行业高景气发展、物流总额持续扩大的基础上，我国物流行业在结构上也在同步发生转变，第三方物流市场增速较快、前景广阔。虽然第三方物流发展时间不长，但崛起速度迅猛。从市场规模来看，2012年中国第三方物流市场规模约为7499亿元，到2024年我国第三方物流市场规模已增长至24099亿元。同时，在汽车行业价格竞争加剧的背景下，各大汽车厂商降低物流成本已是必然趋势，面对现有广阔市场，专业性强、成本低的第三方物流服务具有广阔的发展空间。 3.2.物流行业整体竞争充分，制造业物流领域存量竞争相对缓和物流行业整体竞争充分，公司所在的制造业物流领域对于物流企业整合资源的能力要求强，竞争门槛高，存量竞争情况相对缓和。物流行业属于充分竞争行业，不存在行业准入制度及行政审批障碍，整体市场化程度较高，为满足客户供应链管理需求而提供综合物流服务的第三方合同物流市场竞争格局较为分散。同时，由于物流企业自身定位不同，竞争的差异化也较为显著。国内物流市场上，绝大多数企业目前只能提供仓储、运输等较为传统的物流服务，该类业务的市场进入门槛低，市场竞争较为激烈；而能够提供综合一体化物流的企业能够整合传统物流企业具备的运力资源、仓储资源、港口服务资源等基础服务功能，为特定行业的客户提供与其生产环节配合度高，具有一定的资源规划、整合和物流综合管理能力，为客户创造更大的价值，因而这类企业的竞争门槛较高。根据中物联的划分标准，从服务对象的行业角度来看，合同物流可以被大致分为制造业物流、钢铁行业物流、汽车行业物流、冷链物流、电子商务物流、医药行业物流、粮食物流、危化品物流等。公司所在的制造业物流领域对于物流企业整合资源的能力要求较高，需要满足更为复杂的物流要求，竞争门槛相对较高，同时由于制造业物流尚处于发展上升期，需求增量很大，制造业物流企业主要共同争取市场增量空间，存 量竞争情况相对缓和。 汽车物流的参与者分为三类，公司属于独立的汽车综合型物流企业，行业竞争壁垒相对较高。公司汽车制造业客户占比较高，汽车物流的市场参与者主要包括以下三类，1）汽车主机厂下属的汽车物流企业：包括上汽集团旗下的安吉物流、一汽集团旗下的一汽物流、长安汽车旗下的长安民生、北汽集团旗下的中都物流等。该类物流公司主要以承运其主机厂内部业务为主，由于依托主机厂的订单优势，外部进入壁垒非常高。但鉴于与主机厂的依存关系，对外扩展客户能力有限；2）独立的汽车综合型物流企业：该类型物流企业不依附于汽车主机厂，依托其物流网络服务于多家汽车主机厂，为其提供第三方物流服务，进入壁垒比较高。该类企业进入行业较早，在长期的竞争发展中，形成具有成本优势的运输路线和服务区域，具有一定的资源整合和物流综合管理能力；3）大量的汽车运输型物流企业：该类型企业数量庞大，主要依托于前两类大型汽车物流企业，为其提供运输型物流服务。该类物流企业一般规模较小，绝大多数仅能提供单一的仓储、运输等较为传统的物流服务，与前两类物流企业不构成较大的竞争，主要承接前两类物流企业的业务，提供相应的物流辅助服务。其进入壁垒较低，属于竞争市场。 3.3.公司是根植华北、覆盖全国的领先综合物流企业 公司向多家世界知名的领先制造业企业提供长期的物流服务。公司是根植华北、覆盖全国的领先综合物流企业，经过多年的经验积累，已具有综合竞争优势，并向多家世界知名的领先制造业企业提供长期的物流服务，在