本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月16日 广电计量(002967.SZ) 公司深度分析 乘国改之风，国企计量测试龙头再谱新篇 证券研究报告 仪器仪表III 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价 23元 股价 (2023-05-15) 20.03元 交易数据 总市值(百万元) 11,700.09 流通市值(百万元) 10,477.25 总股本(百万股) 575.23 流通股本(百万股) 515.11 12个月价格区间 15.2/25.32元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 6.9 27.6 绝对收益 -3.8 2.8 27.0 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙 分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告 深耕华南，辐射全国的一站式检测服务机构 广电计量是广州市国资委下属国企，前身为原信息产业部电子602计量站，经过多年发展，公司已形成计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS评价咨询等业务，综合实力领先行业。2018年-2022年，公司营收CAGR为20.68%，净利润CAGR为10.83%，业务规模稳步扩大，经营稳健。2022年公司实现营收26.04亿元，其中可靠性与环境试验、计量服务以及电磁兼容测试营收占比为29.3%、23.2%、11.3%，合计占比为63.8%；其他业务中EHS评价咨询、食品检测、环保检测及化学分析占比分别为7.6%、6.9%、6.8%以及5.8%。2020-2022年公司受疫情影响较大，2023年业务已正常开展，叠加宏观背景下国企改革深化，我们认为公司业绩有望实现逐步修复。公司看点聚焦于检测行业高景气度、公司内部管理效率提升以及公司资金充沛拓展性强。 业务发展具备坚实基础：检测行业维持高景气度。广电计量的计量、环试以及电磁检测业务下游主要为电子电器、机械、汽车、材料测试、医学、电力及核电、能源和软件及信息化等新兴行业，国家认证委数据显示，2021年新兴行业检测收入达到737.71亿元，同比增长23.48%；而同期食品、钢铁、轻工纺织传统行业的检测收入同期增速仅为13.48%。新兴领域的检测检验正成为主导检测行业发展的核心力量，公司业务发展中长期具备坚实基础。 管理优化持续优化：举措落地或提升公司利润率。广电计量与行业其他公司相比运营效率仍有提升空间。2022-2023年公司自上而下推出多项改革措施，我们认为对应措施落地或提升公司整体运营效率。具体措施包括： 1）打造全国管理“一体化”体系。广电计量已经形成技术服务、市场销售以及运营管理三大一体化管理系统，该管理系统可以有效地提升实验室产能分配、业务承揽以及运营管理层面的运营效率，降低内部消耗并提升毛利率。我们选取环试以及EMC业务占比较高的苏试试验以及信测标准与公司对比：2022年广电计量毛利率为39.62%，较苏试试验及信测标准同期分别低7.04pcts以及17.52pcts，公司毛利率端改善空间较大。 2）六大落地措施促优化。2023年公司将会在强化效益、以利润为导向、重视基层、整合资源、优化组织结构、加强技改投入等六方面持续优化。国内检测行业规模最大的公司华测检测通过优化管理，ROE连续多年提升，由2017年的5.48%提升至2021年的18.20%，领先行业。2021年广电计量ROE为7.11%，我们认为广电计量也存在通过优化管理而提升ROE的可能，且提升空间较大。 -11%-1%9%19%29%39%49%59%2022-052022-092023-012023-04广电计量沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/广电计量 3）薪酬市场化。2022年公司高管薪酬开始与业绩挂钩，薪酬区分为基本年薪、业绩年薪和绩效年薪，其中业绩年薪与绩效年薪的具体数值由指标完成情况确定。广电计量高管薪酬仍有提升空间，2021年华测检测高管年薪最高值为349万，2022年广电计量高管年薪最高为128万，差距较大；对比薪酬前五名高管的平均薪酬，华测检测为196万（2021年）、谱尼测试为122万（2022年），而广电计量为107万（2022年）低于前两者。薪酬与与业绩挂钩，有助于激发管理人员主观能动性，进而积极参与竞争。 公司具备推出股权激励的良好基础。对比同行公司的高管持股情况，广电计量目前高管持股人数较少，总持股市值也相对较低，2021年华测检测共有9名高管持有公司股份，合计市值高达36.8亿，谱尼测试高管持股市值约42亿，广电计量高管持股市值为13.5亿元。广电计量自上市后尚未进行过股权激励，而华测检测、谱尼测试以及苏试试验均通过限制性股票计划、员工持股计划以及股票期权等方式进行了股权激励，并取得了一定的成果。因此我们认为广电计量目前拥有良好的实施股权激励的基础。 拓展并购：货币资金储备丰富，业务端拓展潜力较强。广电计量资金实力较强，2022年公司货币资金为15.6亿元，行业领先。货币资金是公司开展实验室拓建、新业务收购以及人才招揽的核心基础。2023年公司将继续发力实验室建设及设备采购，并通过外延并购扩展检测能力。我们认为随着公司管理的不断优化，资金的投入效率有望对应提升，公司的发展潜力也会进一步激活。 投资建议： 公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，拿单能力较强，未来有望持续受益于军工、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为32.36、39.86、49.13亿元，同比增长24.27%、23.17%、23.25%；2023-2025年净利润分别为3.25、4.31、5.99亿元，同比增长76.64%、32.71%、38.89%。首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：设备安装进度不及预期；新业务及新版块拓展不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司深度分析/广电计量 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,247.0 2,604.1 3,236.0 3,985.8 4,912.7 净利润 182.2 184.0 324.9 431.2 598.9 每股收益(元) 0.32 0.32 0.56 0.75 1.04 每股净资产(元) 5.93 6.07 6.54 7.13 8.04 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 64.2 63.6 36.0 27.1 19.5 市净率(倍) 3.4 3.4 3.1 2.9 2.5 净利润率 8.1% 7.1% 10.0% 10.8% 12.2% 净资产收益率 5.3% 5.3% 8.6% 10.5% 12.9% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.4% 0.8% 0.6% ROIC 11.6% 9.8% 13.8% 17.0% 26.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/广电计量 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 内容目录 1. 公司概况：根植华南，辐射全国的一站式检测服务机构........................... 7 1.1. 业务概况：计量环试电磁三架马车，物理化学双向出击 ..................... 7 1.2. 发展历程及公司架构：国资背景深耕计量检测多年，股权集中领导层经验深厚 10 1.3. 客户概况：科技端与政府端客户兼具，检测技术与品牌形象协同发展 ........ 12 1.4. 财务分析：营收多年稳定增长，2022利润已回增长正轨.................... 13 2. 看点一：下游行业坐拥高景气度，多项业务2023将迎复苏....................... 15 2.1. 检测行业：行业广阔，集中度仍有巨大提升空间 .......................... 15 2.2. 计量校准及EHS业务：需求恒定永续，消费复苏有望带动板块回温 .......... 17 2.2.1. 行业总览：加量校准为工业生产必需环节，检测需求较为稳定 ......... 17 2.2.2. 行业趋势：消费基本盘稳定复苏已至，消费类业务回暖可期 ........... 19 2.2.3. 公司看点：计量业务迎来复苏之年、EHS业务以及消费端业务有望改善 . 20 2.3. 环试及EMC检测：产业升级与国产替代激发行业活力，检测需求快速释放 .... 22 2.3.1. 行业总览：科技属性较强，下游应用极广，检验业务拥有较高景气度 ... 22 2.3.2. 行业趋势：行业研发支出持续提升，国产替代激活检测新增量 ......... 23 2.3.3. 公司看点：能力全面、资质全面，公司已形成“双一站式”服务能力 ..... 25 3. 看点二：内部积极提效降费，管理赋能业务发展................................ 29 3.1. 全国“一体化”管控模式已形成，技术、业务及管理三方面齐头并进 ........... 29 3.2. 六大举措落实国企改革，高管薪酬市场化提升主观能动性 .................. 31 3.3. 募投项目逐步提供增量，资金充沛为发展提供根基 ........................ 34 4. 营收预测与估值分析........................................................ 35 5. 风险提示.................................................................. 38 图表目录 图1. 2022年广电计量各项业务营收占比情况（亿元）.............................. 7 图2. 公司控股股东为广东省无线电集团 ......................................... 11 图3. 广电计量近年营收情况（亿） ............................................. 13 图4. 广电计量近年净利润情况（亿） ........................................... 13 图5. 公司各项业务收入情况（亿元） ........................................... 14 图6. 公司各项业务收入增速（%） .............................................. 14 图7. 公司近年来毛利率及净利率（右轴）情况 ......