请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海康威视(002415.SZ) 2021年12月09日 买入（首次） 所属行业：电子/电子制造 当前价格(元)：54.27 合理区间(元)：79.16-87.96 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.31 -3.91 12.74 相对涨幅(%) 1.55 -6.93 10.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 海康威视（002415.SZ）:数字赋能谱新篇，安防龙头再远航 投资要点  海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商，2010-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别为33%/29%。公司聚焦视觉物联、大数据服务及企业赋能业务，服务于公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及C端客户。在企业数字化浪潮风起云涌的当下，海康二次成长曲线已明晰，短、中、长期看好公司发展。  短期视角：政府端安防需求增量仍在，智慧安防赋能企业数字化循序落地。政府端：1）公共安全财政支出增速有望回暖；2）雪亮工程当前尚未完成全国范围内的全覆盖，考虑到近年来水利、应急管理等领域暴露出来的公共安防短板，大型安防项目建设仍有需求动能；3）存量设备自然更新及智能化升级带来稳固基本盘；4）“十四五”安防相关规划渐落地亦将带来可观增量。短期内部分企业数字化转型需求落地：短期内中大型企业信息系统升级、“双碳”政策倒逼能源企业数字化转型加速及传统安防渗透率较高的下游领域步入智能化升级及AI赋能阶段均将支撑公司EBG业务维持高增速。  中长期视角：企业数字化转型赋能深化，渠道端潜力兑现，创新业务全面发力。企业数字化转型深化：EBG下游最大市场为智能制造，2025年市场规模预期突破4万亿。企业赋能市场存在极致碎片化、长尾化、青睐场景解决方案的特征，海康在领域内具备明显竞争优势。中短期EBG业务GAGR预期为24.60%，将成为海康第二成长曲线核心引擎。渠道端潜力兑现：中小微企业端及家用监控市场2025年市场规模预期为1476亿，市场潜力可观。渠道端作为比企事业市场更碎片化的领域，海康竞争优势将更加明显。海外业务：公司当前来自美国市场的营收占比已降至极低，发展中国家市场将是更广阔的舞台。创新业务全面发力：创新业务是海康基于可见光领域优势沿光谱两端的延伸探索，亦是海康在产业链上下游的全面延伸，目前已经步入收获期（21Q3 92亿营收，同比+89%）。5年维度看，2025年萤石可能是100亿的体量（CAGR 30%左右），机器人业务也可能接近100亿，汽车电子等多个其他创新业务可能突破50亿。10年维度看，创新业务可能占到海康营收的一半，实现再造一个海康的同时，支撑公司继续保持可观增速。  盈 利 预 测与 投资 建 议：预计2021-2023年 公 司归母 净利润分 别为169.06/205.29/248.30亿，对应EPS分别为1.81/2.20/2.66元。给予公司2022年36-40x目标P/E，目标价79.16-87.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动带来的不确定性；海外疫情加剧风险；数字化转型相关业务不及预期；创新业务发展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,335.81 流通A股(百万股)： 8,142.92 52周内股价区间(元)： 43.17-68.22 总市值(百万元)： 506,654.20 总资产(百万元)： 96,268.05 每股净资产(元)： 6.16 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 57,658 63,503 79,801 96,016 115,479 (+/-)YOY(%) 15.7% 10.1% 25.7% 20.3% 20.3% 净利润(百万元) 12,415 13,386 16,906 20,529 24,829 (+/-)YOY(%) 9.4% 7.8% 26.3% 21.4% 20.9% 全面摊薄EPS(元) 1.33 1.43 1.81 2.20 2.66 毛利率(%) 46.0% 46.5% 46.1% 46.1% 46.2% 净资产收益率(%) 27.6% 24.9% 26.7% 27.6% 28.3% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%60%80%2020-122021-042021-082021-12海康威视沪深300 公司首次覆盖 海康威视（002415.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 66 内容目录 1. 核心观点 ....................................................................................................................... 7 2. 公司概况：二十余载漫漫征途，见证全球安防王者崛起 .............................................. 9 3. 行业视角：安防行业步入智能化阶段，AI赋能智慧安防，企业数字化转型带来崭新机遇 .................................................................................................................................... 18 3.1. 国内安防市场历经4个阶段发展，“强者恒强”态势延续 ..................................... 18 3.2. AI赋能智慧安防，传统安防智能化进程提速 ..................................................... 21 3.3. 数字经济风起云涌，企业数字化转型带来崭新机遇 ........................................... 23 4. 海康威视：短期视角，政府端安防需求增量仍在，智慧安防赋能企业数字化循序落地 ....................................................................................................................................... 27 4.1. “十四五”规划渐落地，政府端安防建设增量需求仍在 ......................................... 27 4.2. 企业数字化转型循序落地，EBG业务有望提速 ................................................. 30 5. 海康威视：中长期视角：企业数字化转型赋能深化，打造第二增长曲线核心引擎 .... 37 5.1. 智能制造2025年市场空间有望超4万亿，是EBG端最具潜力领域 ................ 37 5.2. 海康威视在企业赋能领域的核心优势体现在哪些方面？ .................................... 39 5.3. 怎么看待华为、AI四小龙等入局对海康的影响？ .............................................. 44 5.4. EBG业务中短期增速如何预期？ ....................................................................... 45 6. 海康威视：中长期视角：渠道端潜力兑现，海外业务风浪中砥砺前行 ...................... 47 6.1. 渠道端有多大市场潜力？ ................................................................................... 47 6.2. 打造泛产业互联网助力海康兑现渠道端经营潜能 ............................................... 49 6.3. 海外业务风浪中砥砺前行 ................................................................................... 50 7. 海康威视：中长期视角：创新业务全面发力打造第三成长曲线，撑起万亿海康 ........ 53 7.1. 以光轴为引，合纵连横，构筑多维感知全版图 .................................................. 53 7.2. 萤石网络：以开放式云平台为中心，构建智能家居新生态 ................................ 54 7.3. 海康机器人：重仓智能制造，助力制造业数智转型 ........................................... 54 7.4. 其他创新业务：长风破浪会有时 ........................................................................ 55 7.5. 关于创新业务的一些讨论 ................................................................................... 60 8. 收入、盈利预测与估值 ............................................................................................... 61 8.1. 预计2021-2023年收入分别为798.01/960.16/1154.79亿元 ............................. 61 8.2. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................... 63 9. 风险提示 ..................................................................................................................... 64