食酒盛市当下再看安井食品速冻食品龙头产品渠道共谱新篇20260715

20260715_原文 2026年07月15日23:40 发言人00:02 大家好，欢迎参加国盛食饮十九盛世，当下在看安井食品，速冻食品龙头产品渠道共谱新篇。会议目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户。会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当地的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 发言人00:53 各位老师早上好，我是国盛食品的文医师李依霖。今天我们也是给大家汇报一下安视频的最新投资观点。我们网页端是上传了PPT，各位老师如果感兴趣的话，可以自行登录观看。 发言人01:09 首先我们先来汇报一下安静整体的一个大概的观点。安井目前是作为一个速冻食品的龙头的，在整个的调制食品赛道和菜肴制品这两个增长最快的子赛道，份额是领先同行业的。所以这几年也是受益于集中化红利非常明显。今年一季度公司是凭借了定价权，率先收缩了部分的促销力度，来做了变相的提价。所以也是助力了业绩在今年一季度显著提，也同时利润先于同行修复，业绩拐点是非常明确的。所以中长期来看我们认为在所现状考场等等单品的加持之下，再加上出海和并购等成长抓手是非常充足的。所以我们认为未来中长期业绩弹性可期，站在当下这个时间节点，我们也是给予买入评级。 发言人02:03 接下来就跟各位老师汇报一下安井的整体的这个公司的深度。首先，这个公司是成立于2001年，是经过了二十多年的时间，成长为现在我国的速冻食品的龙头。在17年的时候是登陆了上交所的主板，专注于速冻火锅料、速冻玉米和速冻菜肴制品的研发生产和销售。经过多年的深耕的公司，其实也是构建了多元的广泛的渠道体系。从最早的B端起家到现在C端的商超，包括特通直营、电商、新零售等等，它基本上各个渠道都有覆盖。 发言人02:41 同时在当下看，它的股权结构其实也是比较稳定的状态，再加上高管团队也是很稳定的。像公司的这个第一大股东是国利民生，这个公司是在今年一季度的时候持有公司股份22%，实控人是杭建英和陆秋雯两女士。在2023年9月的时候，公司实控人实际上是发生了变更。从前面的张高路先生变更为现在的两位，主要还是控股股东国际民生这边的股权发生了变化。现在其实整个公司的高管团队，基本上都是职业经理人董事长刘鸣鸣先生和总经理张庆苗先生。你说核心团队都是在公司多年的经验丰富的人士。 发言人03:30 如果是看过去的话，其实安井有一个非常典型的特点，就是股权激励的兑现度是相对比较高的那他在19年的时候是启动了第一次的股权激励计划。当时是面向一些中高层等等，231个被授予了632万股。当时的收益价格是26块点0.97元，大概这个股价是目前来讲是收益比较明显的。当时考试考核的是19到21年。 发言人04:00 在二三年1月份的时候，第三期限售股解除限售也都上市了。所以公司是在第二轮二三年的时候又做了一次股权激励计划。当时是授予1456名的激励对象，大概1139万份股。这一轮股权计划的，股票期权的这个行权价格是102元，考核期间是23到25年，但是前比较遗憾的是在前两轮完成考核的这个基础之上，其实二三年的营收目标是没有完成的。它主要是考核的营收同比增速。本来是目标2025年的营收同比增速11.5%，但是考虑这几年的餐饮需求低迷，以及说冻品行业整体承压，其实公司实际的营收增速是在7.05%，所以也是没能达成最后一轮的考核要求。在这个第二个行权期，就是在今年的十月份截止。如果是在这个时间点位不做行权的话，可能过了今年10月份就没办法再行权了。 发言人05:11 那我们接下来再拆解一下公司的业务结构，我们会从产品端和渠道端两个维度出发去拆。首先产品端公司的主要营收是分三大类，速冻调制食品、菜肴制品和秘密制品。其实这个调制食品也就是我们前面称的速冻火锅料制品。它在年报当中，2024年之前是包括速冻玉米制品和速冻肉制品的。但是目前是都统一劣势了。 发言人05:41 在2025年的时候，这个调制菜肴和面米它的收入分别是84、48和24亿元，这个数字基本上比例是非常清晰，占比就是在52%、30%和15%左右，大概这个2 4比2比1的这么一个水平。那如果是看18到25年这个复合增速的话，分别是在17%、43%和12%点。所以总结来讲就是速冻菜肴制品它的过往的复合增速是最快的。同时在2025年的这个同比增速，它也是正的11%点。 发言人06:21 其次是这个速冻菜肴制品，它的复合增速是偏快，在2025年也是实现了8%的增长。但是这个面米制品其如 果是看过去几年它的复合增速是偏高，但实际上在2025年的时候，它已经是下滑3%的状态。所以未来其实是前两者是增长主力，命理制品能保持现在基本盘已经算是不错的状态。 发言人06:43 那在当下时间节点，我们去看速冻调制食品这个公司发家的最根源的这个品类，它实际上也是经历了一轮高端化的过程。在2017年公司上市之后，也是正值消费升级的大背景，公司是开启了高质中高高价，或者是说高质中价的这么一个策略。在2018和2009年分别面向B端推和面向C端推出了玩至尊和锁鲜装系列产品，来去进军中高端市场。同时，公司也在不断的升级迭代它其他的sku比如说2024年的时候就推出了，就将火山石考场列为年度推广重点。同时在2025年的时候，面向了toc版本的这个考场，也就是叫肉嘟嘟考场。在2026年的时候，这个锁鲜装其实已经迭代到6.0的版本。 发言人07:39 到目前为止，我们回看过去的这个中高端策略，其实锁鲜装这个产品系列是非常成功的。它从19年上市到现在，基本上每年的收入增速都在10%以上，高的时候阶段性可能有20%以上，这个也是得益于公司在这个toc端整个的高性价高性价比这块和不断迭代综合来去做成的那在玩至尊的这个面向低端的品牌，可能阶段性的是比较承压的。主要还是在于B端降本增效的诉求是偏明显的去卖一些这个消费升级类的产品可能难度是更高一些。 发言人08:21 在这个速冻菜肴制品这边，是我们能够看到它是第二增长点。在2020年的时候，其实当时也是这个预制菜市场需求上行的机遇之下，公司也是重点布局了松露调味小龙虾，包括淡水鱼米产业。所以其实如果是看公司的在这一块的发展的策略，能看到它大概是有三个阶段。 发言人08:48 第一个阶段，就是他在18年的时候成立了一个冻品先生的外协事业部，这个后面成为了公司的全资子公司。这块主要还是当时在预制菜这块，自己的产能可能阶段性还没有跟上。后来在2022年的时候是成立了安井小厨的事业部，专注于资产预制菜的研发和生产。那第三步，就是他在2021年和2022年先后收购了新红1C65这两家小龙虾的加工龙头的公司。所以通过资产加贴牌加并购的这个业务模式，公司是持续的在预制菜或者说速冻菜肴制品大力的去发展的。目前它也算公司增速最快的一个品类。 发言人09:32 在自动电力这边，其实它主要是通过差异化的策略。因为从2001年发家的时候，那个时候其实在三全四面等等竞品已经发展的比较好的状态。他再去做发展，其实主要靠的是一些差他的单品，比如说红糖馒头、手抓饼这些。所以在当下这个时间节点，其实公司更多的也是希望从C端产品这块去做迭代创新，去主力 突围。比如说2025年公司这是创新了一系列的产品，像蛋奶，橘子包，包括玉米包等等的一些象形包，还有一些嵊州小笼包等等的。这块也是主要是希望一些年轻群体去打造一些时尚化的感觉。目前其实我们从产品端是拆分，接下来是从渠道端去，我们再接紧接着跟各位老师汇报一下各个品类的蹲下的表现。因为其实从整个公司层面上来看，18年到25年他能看到是销量复合增速在15%。 发言人10:33 但是吨价复合增速其实只有这个5%，这块肯定也是过去的渠道红利没有完全吃完的时候，他是通过去扩产能，去扩区域汇量式的增长带来的效果。但是站在现在这个时间节点，其实中长期的增长核心肯定是要逐渐转向增加提升的。因为公司也是意识到这点，从2025年的时候提出了一个新品驱动的战略。我们其实欣喜的发现，在2025年的时候，其实速冻调制食品和速冻菜肴制品的吨价同比都是提升了2%和3%的水平。这块其实是在前几年的价格战趋缓，整个公司吨价阶段性承压的背景之下，第一次在2025年这个吨价增速是转正的。这块我们就是得益于说这个战略之后，这个新品驱动战略之后，公司也是在一些属性状态考察一些高质价比高毛利的产品上发力，去带来了一些效果。我如果我们是说高毛利产品放量带来的盈利提升这个点其实最典型的例子就是考场。 发言人11:41 当然在秘密制品这块，其实它的吨价依然是承压的。2025年只是这个吨价的降幅比24年收窄了。这个也是希望后面一些象形标创新单品来去做蹲下的对冲。所以蹲架的改善是我们后面建议重点跟踪的一个指标，以及说它也是公司利润弹性释放的一个核心变量。在这个渠道端的拆分，其实公司报表它是会披露比较全面的。 发言人12:10 这个拆分的结构，一个是经销商渠道，一个是特通直营，包括商超、电商、新零售等等这些渠道。我们首先来看，其实公司在这个经销商渠道层面上，它是肯定是最核心的基本盘，也是当时发家的重心。目前经销商渠道的这个收入占比是在80%到86%左右。其实18到25年基本上都是在这个占比之间，今年的225年的这个收入也是在129个亿，同比是增长了4%。 发言人12:45 所以其实如果是看过去几年的复合增速是在20%，但如果是去年的这个同比增速是只有4%，这个核心还是说在于当下这个弊端还是承压修复的一个阶段。能有一个小个位数的增长，其实也算是不错的状态，相对于其他同行来讲算是偏优秀的。同时，如果我们去拆其他的渠道占比的话，首先这个新零售渠道它肯定是现在增速最快的，18到25年的这个复合增速是在107%。 发言人13:18 包括到25年的时候，这个收入占比也是做到了百之七的水平，同比增速是在32%。一方面是它里边包含了电商，电商通过达人带货，品牌直播等等的一些合作的方式，它的增长表现是不错的那同时这个新零售本身也是一个基数低，发展前景比较高的赛道。同时在这个特通止盈这块，它也有7%左右的一个收入占比，过去七年的复合增速是在43%。 发言人13:49 它背后主要是聚焦一些大型的餐饮酒店、企业团购等等。比如说海底捞，他类似的大型的餐厅，它通过一些定制化的产品去面像我们大客户做直营。商超渠道算是公司也在做，比如说之前也是一些传统的大润发沃尔玛等等的。他在做2025年的时候，其实公司是加大了商超的定制化拓展。从最开始的全面拥抱商超定制化，后来又转向了有管控的推进定制业务。所以他在25年的时候会同时面临一个新新的业态的这个会员制的商超。比如说山姆等等这些带来的增量，以及说同时会面临大润发等等这些传统商超可能会有一些销量的下滑。那在25年的时候，商超这块的这个收入占比就是5%。 发言人14:36 过去七年的收入和增速其实也只有8%的水平。如果是我们再回到说经销商这个渠道层面上来讲，其实它更多的还是说在整个销售人员的覆盖上和经销商的全方位的服务上，会做的比同业要好。我们这块其实也会对比这个公司经销商一些，发展的数量的节奏。比如说18到25年的时候，很明显能看到它的经销商是持续在增加的。甚至21年的时候会有一个偏快的是非常明显的增长。到了这个销售人员层面，其实他我们在后面其实也会对比各家的销售人员对于经销商的覆盖率的水平，整个安检的覆盖的和支持的服务力度是在同业当中有非常明显的优势。 发言人15:31 我们之后再回看一下公司过去七年的这个财务分析。我们先从这个营收和利润的表观的表现来去看。首先18到25年的公司营收肯定是有一个比较很稳定的增长的，虽然每年增速它会有一些波动，但是它持续性的收入是在增长。我们这个图上当中其实也能看到，从18年的收入43个亿到25年的162个亿。其实基本上他在18到22年的时