速冻食品龙头，产品渠道共谱新篇

速冻食品龙头，产品渠道共谱新篇 速冻食品龙头，业绩拐点已现。公司深耕速冻食品行业近30年，2018年以来营收和利润增速均领先同业。2025年公司营收约162亿元，2018-2025CAGR约21%；归母净利润约14亿元，2018-2025CAGR约26%。品类端，速冻调制食品、菜肴制品、面米制品三大品类贡献主要营收，前二者是增长主力，2025年收入分别约84/48/24亿元，同比+8%/11%/-3%，2018-2025CAGR约17%/43%/12%。渠道端，经销基本盘稳固，经销商质量和忠诚度优于同行，为产品塑造和全国化拓展构筑坚实根基；新零售及电商、特通直营拉动增长，商超做补充，2025年收入分别约129/12/12/9亿 元 ， 同 比+4%/32%/17%/6%，2018-2025CAGR约20%/107%/43%/8%。盈利端，2018-2023年净利率受益于渠道扩张、产品结构升级与规模效应从6.3%提升至10.7%；2024-2025年受餐饮需求低迷、原材料价格上涨、产能利用率下降、以及小龙虾商誉减值等影响回落至8.5%；2026Q1需求复苏下公司率先收促提价，叠加降本增效及规模效应，净利率升至12.0%、创2018年以来历史新高。 买入（首次） 赛道长坡厚雪，更享集中红利。2024年中国速冻食品市场规模约2212亿元，考虑餐饮标准化、质量化和效率化的需求显著，以及中国餐饮连锁化率、冻品人均消费量逐渐向欧美日成熟市场靠近，2029E规模有望达3473亿元，2024-2029ECAGR约9.4%；其中速冻调制食品/菜肴制品/面米制品处在成长期/起步期/成熟期，2024-2029ECAGR约7.1%/16.1%/1.5%。中国冻品行业格局分散，公司作为龙头2024年市占率6.6%，CR5仅15%。近两年餐饮需求低迷和行业趋于规范下龙头向下挤压趋势明显，公司在调制食品和菜肴制品这两个增长最快的子赛道的份额领先同业，集中化红利受益更为明显，例如2025年完成收购鼎味泰，商超等大B拓展更进一步。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 成长抓手充足，利润弹性可期。公司推新能力行业领先，至2025年已培育出40种年营收超1亿元单品，核心产品锁鲜装系列营收约十几亿元、增长势头稳健。2025年公司战略重心从渠道驱动转向新品驱动，持续升级锁鲜装系列、推出肉多多烤肠等高毛利C端新品，目前新品及次新品市场反馈积极，结构升级路径清晰。目前烤肠作为第三大主业板块战略重要性愈发凸显，亦是单品规模效应显现的重要例证。此外，发力清真食品、冷冻烘焙赛道和出海更添增长动能。2026年公司以安斋品牌进军清真市场，剑指行业第一梯队。公司依托鼎味泰切入冷冻烘焙市场，2028年扩产完成后每年有望新增6亿元左右营收。公司出海处于起步期，重点发力东南亚和欧美市场，积极寻求建厂或并购机会。未来随着行业价格战趋缓、龙头提价效果传导、C端高毛利产品放量，公司净利率有望向10%+修复。 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《安井食品（603345.SH）：业绩超预期，增长势能充足》2023-10-272、《安井食品（603345.SH）：激励靴子落地，看好长期成长》2023-09-293、《安井食品（603345.SH）：业绩表现亮眼，新品+渠道同步推进》2023-08-01 组织效率优秀，分红回报丰厚。公司现金分红率从2018年31.55%提升至2025年70.01%，截至7月13日A/H股股息率分别约3.4%/4.7%。公司高管队伍稳定，2019年和2023年两次股权激励计划业绩兑现度较高。2025年7月公司H股上市，H股在与国际接轨、股权激励、市场化运作等方面更具灵活性，有助于公司海外市场拓展和经营效能提升。 盈利预测与投资建议：公司作为国内速冻食品行业龙头，在调制食品和菜肴制品这两个增长最快的子赛道的份额领先同业，集中化红利持续兑现。2026Q1公司凭借定价权率先收促变相提价，助力业绩显著提速、利润先于同行修复，业绩拐点明确。中长期看，锁鲜装&烤肠&滑类&清真食品等 产品+出海+并购成长抓手充足，产品结构升级路径清晰，业绩弹性可期。我们预计公司2026-2028年摊薄EPS为5.60/6.68/7.74元/股，当前股价对应PE约14.6/12.2/10.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、公司介绍：速冻食品龙头，产品渠道双驱动................................................................................................61.1公司简介：速冻食品龙头企业，股权激励机制完善...............................................................................61.2业务介绍：产品三箭齐发，渠道全面发力.............................................................................................71）产品端：速冻调制食品和速冻菜肴制品拉动增长.............................................................................72）渠道端：经销渠道基本盘稳固，BC兼顾全渠增量...........................................................................91.3财务分析：营收增长平稳，利润有所波动...........................................................................................11二、竞争优势：大单品打造能力强，品牌与规模优势兼具................................................................................142.1渠道质量冠同行，新品培育根基厚.....................................................................................................142.2大单品战略强品牌，研发创新筑高墙..................................................................................................142.3产能充足助扩张，规模效应显优势.....................................................................................................16三、成长看点：受益龙头集中红利，多增长极势头向上...................................................................................193.1速冻调制食品：行业空间广阔，内生发展和外延并购并进..................................................................191）市场稳步扩容，集中度有望提升...................................................................................................193.2速冻菜肴制品：竞争蓝海空间充足，多品牌协同发力.........................................................................211）千亿市场崛起，龙头成长可期.......................................................................................................212）品牌和品类布局完善，产品创新和渠道突破助力放量....................................................................213.3新增长极：H股上市助力国际化，出海与冷冻烘焙打造新增长点........................................................22四、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级................................................................................234.1收入拆分及盈利预测..........................................................................................................................234.2可比公司估值.....................................................................................................................................24五、风险提示..................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：公司股权结构（更新至2026Q1）.......................................................................................................6图表2：2019年股票期权激励目标及实际营收表现..........................................................................................7图表3：2023年股票期权激励目标及实际营收表现..........................................................................................7图表4：2018年以来公司各品类收入占比情况.................................................................................................7图表5：2019年以来公司各品类收入同比增速情况..........................................................................................7图表6：2018年以来公司速冻调制食品收入及同比增速（亿元、%）..............................................................8图表7：2018-2