新力量New Force总第4654期

总第4654期 研究观点 【大市分析】 A股保持稳好对港股带来支撑 【公司研究】银河娱乐集团（27，买入）：24年第三季度业绩符合预期，10月的市场份额估计超过20%Coinbase Global（COIN，买入）：长期收入多元化，宣布10亿美元股票回购计划 【公司评论】腾讯控股（700）：2024年第三季度业绩前瞻特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 A股保持稳好对港股带来支撑 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月11日，港股出现先急跌后喘定的走势，A股保持总体稳好发展状态，相信对于港股可以继续带来支撑作用。恒指跌了有300多点，以20400点水平来收盘，而大市成交量连续第四日录得有逾2000亿元，估计短线多空博奕仍处于分胜负的白热化阶段，宜多加注意港股有出现成功破局的走势机会。事实上，恒指横行整固于19700至21133点范围内已有一个月时间，虽然A股近日已率先出现技术性突破，上综指已回企至3336点的分界线之上，但是港股到目前为止仍未能走出横行整固范围，走势上是相对落后于A股的。因此，即将由本周开始陆续公布的互联网龙头业绩，估计将会影响港股目前的走势，是港股能否增强内生动力的关键。其中，腾讯(00700)将于周三公布季绩，根据彭博综合市场预测显示，第三季腾讯收入预期将按年上升8.5％至1677亿元人民币，而经调整纯利预期有546亿元人民币，有望按年上升21.6％。 港股出现先跌后喘定收窄跌幅，在开盘初段曾一度下跌577点低见20151点，内需股、内房股、内险股以及中资券商股，普遍继续回吐下跌。周末期间，内地公布了10月的最新物价指数情况，CPI和PPI分别按年上升0.3％和下跌2.9％，表现逊于市场预期，显示内需疲弱的问题仍有待改善。另一方面，据路透社报导，美国商务部去信台积电(TSM.US)，要求停止向内地客户提供用于人工智能加速器以及GPU的特定7纳米或更先进芯片，市场估计情况将令到内地芯片半导体加速国产替代化，中芯国际(00981)逆市涨了有3.32％，是第四大涨幅的恒指成份股，而华虹半导体(01347)也涨了有7.2％。 恒指收盘报20427点，下跌301点或1.45％。国指收盘报7356点，下跌106点或1.41％。恒生科指收盘报4652点，下跌17点或0.35％。另外，港股主板成交量有2043亿多元，而沽空金额有307.7亿元，沽空比例15.06％。至于升跌股数比例是559：1154，日内涨幅超过11％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有43只。港股通恢复净流入，在周一录得有逾98亿元的净流入额度。 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：24年第三季度业绩符合预期，10月的市场份额估计超过20% 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 24年第三季度业绩概况 银河净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元（恢复到2019年同期的83.9%）。贵宾赌枱转码数同比增长37.0%,环比减少3.7%（恢复到2019年同期的27.1%）；中场博彩收益同比增长12.7%,环比增长1.1%（为2019年同期的114.6%）。集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌7.4%到29.4亿港元（主要受贵宾业务较低净赢率和负面经营杠杆的影响，恢复到2019年同期的71.5%），EBITDA率为27.6(环比下跌5.3%)。如扣除低净赢率的影响，经调整EBITDA为31.1亿港元.总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为274亿港元（在行业里是最强大的)。 市值1365亿港元已发行股本43.74亿股52周高/低45.10港元/27.10港元每股净现值16.88港元 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长10及9%，环比减少3%和增长1%到84亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的90.2%及53.0%）；经调整EBITDA分别为25.6和4.0亿港元（分别环比增长-8.1%及1.5%，恢复到2019年同期的81%及48%）。EBITDA率分别为30.4%及29.6%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为98%和100%。星际酒店3楼澳门最大之一的直博电子博彩区已开业；集团也计划在这项目把主要博彩区，接待客户来临的大堂和餐饮措施升级。 「澳门银河™」第三和四期的更新 「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村（楼高17层，拥有大约100间顶级豪华的空中别墅和套房;每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验）。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。 其他要点 据了解，「澳门银河™」的访客数于国庆节期间同比增长100%；中场投注额同比增长50%（处于行业领先水平）；零售业务也有10%的提升。10月的市场份额估计超过20%（部分受益于9月份的挤压需求和刘德华演唱会的带动）。集团已开始于7月初引入智能赌台，预计年底前能在所有项目完成安装；看到智能赌台能提升效率，净赢率和帮助客户分析。集团员工数达21，000名，员工开支占比为75%；而第三季度经营开支环比增加1.7%。期内，推广费用的增加是由于1）较低的贵宾业务净赢率和2）9月份客户的质量没有预期好。行业竞争已逐步回稳，集团只会以质量和服务来竞争，而不会用价格。集团对于泰国的发展保持开放的态度。 维持买入评级,目标价48.96港元 集团24年第三季度业绩符合预期，10月的市场份额估计超过20%。随着智能赌台的引入和更多产品的推出和优化，我们相信集团的市场份额将能继续回升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能 力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为48.96港元,相等于2025年EV/EBITDA的14倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争。 CoinbaseGlobal（COIN，买入）：长期收入多元化，宣布10亿美元股票回购计划 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 营业收入达到了12亿美元，与上一季度相比下降了17%（同比增长了104%），低于一致预期的12.6亿美元。净利润从第二季度的3600万美元提升至7550万美元。调整后的EBITDA为4.49亿美元，低于一致预期的4.692亿美元。每股EPS为0.28美元，也低于预期的0.45美元。 行业金融服务股价270.74美元目标价350.00美元（+29.28%） 三季度加密资产价格下降 总交易收入为5.73亿美元，环比下降27%。其中零售收入为4.83亿美元（占总收入和总交易收入的约40%和84%）。机构收入为5529万美元（占总收入和总交易收入的约5%和10%）。订阅和服务收入环比下降7%至5.56亿美元（占总收入的约49%），主要由于第三季度平均加密资产价格较之前有所下降以及稳定币对交易量的影响。总运营费用为10亿美元，环比下降6%，技术与开发、一般与管理以及销售与营销费用总计8.7亿美元，环比增长3%。 市值677.80亿美元总股本2.02亿股283.48美元/ 业绩展望与回购计划 公司预计订阅和服务业收入将受到一些不利因素影响，包括以太坊价格在10月份比第三季度平均价格下降了10%，以及利率的下降。预计第四季度技术和开发费用以及一般管理费用将在6.9亿美元到7.3亿美元之间。预计第四季度销售和营销费用将在1.7亿美元到2.2亿美元之间，这一增长主要是由于平台上USDC余额的增加和品牌支出的增加。Coinbase董事会授权了高达10亿美元的股票回购计划。公司的资产负债表上有82亿美元的美元资源和1.3亿美元的加密资产投资组 股价表现 合，这为其股票回购和其他资本配置活动提供了支持。 目标价350.00美元，维持买入评级 考虑到近日加密货币市场的积极表现呈现出牛市的趋势，我们继续看好公司的发展，给予目标价350.00美元/股，对应14.6xPS，维持买入评级。 风险因素 监管风险，加密货币市场竞争加大，用户增长放缓，法律和合规成本增加，加密货币市场价格波动。 【公司评论】 腾讯控股（700）：2024年第三季度业绩前瞻 李京霖852-25321539Jinglin.Li@firstshanghai.com.hk 腾讯宣布将于11月13日发布2024年第三季度财报。财报发布后，公司将于北京时间20:00举行业绩会。 2024年第三季度财务一致预期根据Visible Alpha的一致预期，三季度收入为1670亿元，同比增长8%。 按收入细分，增值服务三季度预期为823亿人民币，同比上升8.71%。广告三季度预期同比上升15.18%，至296亿元人民币。广告收入预计延续高同比增长，视频号依旧成为广告增长的主要驱动力，预计客单价以及加载率仍有上升空间。三季度预计云和金融将录得535亿元人民币，同比增长2.75%。利润端，Non-GAAP净利润三季度预计同比上升19.55%，约537亿元人民币左右。 市值3.8万亿港元已发行股本92.67亿股52周高/低482.4港元/260.2港元每股净资产101.31港元 长青游戏策略稳定发力增长，AI赋能广告提效，视频号、小游戏、搜一搜广告流量增长助力商业化收入 业绩会中，管理层应该会就今年游戏爆款新品和未来游戏商业化发展做出新的展望。得益于大型游戏恢复和手游的优秀表现，公司游戏收入预计未来几个季度环比持续上升。国内方面，暑期档和平精英货币化自7月底加速，王者荣耀DAU仍能保持1亿用户，手游DNF三季度稳定游戏畅销榜TOP4。海外游戏持续贡献收入，王者海外版表现亮眼，7月跻身Sensor Tower中国手游海外市场下载榜前三，预计海外游戏全年可以维持稳定增长。新游产品方面，9月底上线的三角洲行动上线一周注册人数已突破2,500万人。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 广告业务收入在视频号高速发展和运营优化的双重加持下将同比上升。得益于视频号加载率提升、微信小店生态升级、微信搜一搜广告流量持续增长及暑期游戏放量，均为广告业务带来有力支持。叠加上AI技术赋能腾讯广告3.0投放端，预计广告业务高毛利率的势头将延续。 云业务将持续追求运营效率的同时降低成本，着重于高质量增长。金融云方面主要关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升，加上小程序等项目的商业化进程。微信支付与淘宝天猫9月底开始互联互通，预计显著提升Q4及25年技术服务费。预计今年公司整体收入得到改善；降本增效持续进行，销售、管理费用率低于预期，期待视频号的亮眼数据披露。同时期待管理层在电话会上能给出更清晰的指引。 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 市场：特斯拉重回万亿市值