研究早观点

2024年11月11日星期一 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭专题报告：煤炭红利价值演绎与套息交易 【固定收益】人大常委会发布会点评：财政政策落地，债市影响几何 【公司评论】福莱特(601865.SH)：福莱特三季报点评-Q3阶段性盈利承压，龙头企业经营性现金流维持增长 【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2024年三季报点评-业绩短期承压，需求拐点将至 资料来源：最闻 【山证新材料】海利得2024年第三季度点评：业绩同比正增，积极布局PPS长丝等特种高分子材料 【公司评论】经纬恒润(688326.SH)：经纬恒润24年Q3季报点评：-24Q3亏损进一步收窄，业绩拐点有望临近. 【山证新股】天岳先进（688234.SH）-车规级衬底批量供给行业领先，产能释放持续增强盈利能力 分析师： 【行业评论】KRAS药物观点更新：小荷才露尖尖角，国产KRASG12C抑制剂陆续上市 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2024年10月营收数据速递 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭专题报告：煤炭红利价值演绎与套息交易 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 煤炭红利价值演绎与再展望：存款利率调整，煤炭红利价值凸显。存款利率下降引导资金转向红利股。煤炭股近年曾表现出强防御属性。捕捉煤炭高股息交易轨迹的必要性。低利率环境下，市场逐步认可煤炭红利价值，煤炭股息率水平有所下降。但考虑到煤炭股息率仍然处于较高水平，相关公司仍存在套息交易空间。 煤炭内生套息机制：煤炭内生套息机制的形成源于股息率持续高于外部融资成本。煤炭行业股息率常年维持全行业第一。低利率环境下，煤炭行业外部融资成本整体较低。套息空间不仅要关注息差，煤炭公司的决策流程、股权结构和杠杆空间也同样重要。煤炭国企决策过程相对更长，同时上市公司股权变化空间并非无限大，但煤炭公司具备“深筹”优势。 套息方式增多，煤炭红利价值提升：股票回购增持再贷款落地，煤炭公司具备巨大套息空间。央行创设股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利工具提振信心。“增持贷”强化煤炭公司“增持-分红”的套息模式，套息路径相对清晰，间接利好上市公司股价。“回购贷”拓宽煤炭公司回购路径的同时还优化了煤炭公司回购套息成本，回购注销后直接利好股价，此外高分红承诺的煤炭公司还可适时使用“红利盾”。SFISF的套息空间取决于股息率、招标费率以及质押式回购利率之间的关系，互换机制下非银机构更有动力做多被质押品价格，因此兼具稳定高股息和多指数成分股特征的煤炭上市公司更受益。 投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。 风险提示：矿业权投资影响相关公司分红意愿，煤炭价格大幅下跌减弱上市公司分红能力，央行货币工具落地不及预期，国内利率环境巨变。 【固定收益】人大常委会发布会点评：财政政策落地，债市影响几何 王冠军wangguanjun@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 事件：2024年11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。11月8日下午，蓝佛安和许宏才在会议闭幕的新闻发布会上介绍关于地方化债问题的财政方案，核心议案包括提高地方专项债务上限6万亿 +2024年起连续五年新增8000亿专项债+2029年及以后棚改隐性债务按原合同偿还，新增地方隐性债务置换规模共计10万亿，可有效缓解地方政府偿债压力。 化债力度空前。此次化债方案包括三项内容：1）地方政府专项债务限额将由29.52万亿增加到35.52万亿，新增额度6万亿，一次报批，分三年实施；2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，共计4万亿，该项在2024年已经落地；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。总体化债政策规模达10万亿，前三年可用资金为8.4万亿。值得注意的是，根据蓝佛安部长发言，2023年底中国地方隐性债务规模为14.3万亿，在此轮化债行动后，到2028年需要偿还的地方隐性债务将下降为2.3万亿（6万亿上限提高+4万亿专项资金+2万亿延后）。 政策效应显著。从化解风险的角度看：隐性债务堆积消耗地方政府大量财力，并且隐含系统性风险。提高地方政府债务限额，使用专项债资金支持，可以将隐性债务置换为地方的“显性债务”，降低债务信用风险溢价，减轻利息支出（预计5年节约6000亿），纾解地方政府财政压力；从地方经济长远发展的角度看，缓解偿债压力后的地方财政可将精力集中于民生保障和科技支出等方面，轻装上阵谋求高质量发展。 举债空间仍在。以2023年底隐性债务14.3万亿为基础，我国政府全口径债务总额为85万亿，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家。未来财政仍有实施空间，房地产支持政策已经报批，补充国有大型商业银行核心一级资本的特别国债发行正在推进，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的政策正在研究；明年的财政政策将关注赤字提升、专项债补充资本金、超长期国债支持重点领域、设备更新和消费品以旧换新、加大中央向地方的支付转移等。隐性债务化解只是增量政策的一部分，未来政策导向积极且明确。 维持债市震荡偏多观点。根据上述政策，可以确定年内地方债限额提高2万亿，化债责任主体仍是地方政府，暂未出现化债的压力由地方转移至中央情况，中央赤字率未提升，年内无特别国债发行。整体而言，落地政策符合市场预期，年内供给增量在市场预期范围内，化债对基本面改善的预期兑现需要时间，我们维持年内债市震荡偏多观点。 风险提示：财政政策超预期；货币政策超预期；经济基本面超预期；海外经济体政策超预期。 【公司评论】福莱特(601865.SH)：福莱特三季报点评-Q3阶段性盈利承压，龙头企业经营性现金流维持增长 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收146.0亿元，同比-8.1%；实现归母净利润13.0亿元，同比-34.2%。其中，Q3实现营收39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-123.0%，环比-127.5%。 事件点评 光伏玻璃阶段性供需错配，Q3盈利能力承压。Q3以来，光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高导致价格持续下行。根据百川盈孚报价测算，Q32.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑了21.7%。光伏玻璃跌价对公司盈利能力形成拖累，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%，同比-2.2pct；Q3单季度，公司毛利率为6.0%，同比-18.5pct，环比-20.5pct。 经营性现金流显著增长，资产减值拖累业绩。作为光伏行业龙头企业，公司经营管理能力优异，2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元，同比大幅增长；其中Q3经营性净现金流为12.7亿元，同比+54.2%，环比+11.0%。Q3公司资产减值-1.1亿元，主要受冷修及产品跌价影响。费用率方面，2024年公司Q3费用率合计为10.5%，同比+3.8pct，环比+3.6pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。 投资建议 行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，我们预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.79\1.37，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为55.3\31.8\18.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。 【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2024年三季报点评-业绩短期承压，需求拐点将至 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 中航沈飞公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比减少26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比减少23.12%；扣非后归母净利润为17.86亿元，同比减少22.31%；负债合计357.70亿元，同比增长17.01%；货币资金89.40亿元，同比减少3.64%；应收账款155.15亿元，同比增长81.21%；存货114.89亿元，同比增长21.72%。 事件点评 业绩短期承压，需求拐点将至。受合同签订进度影响，相关产品既定需求没有如期签订合同导致营收下滑，2024年三季度单季度公司实现营收36.73亿，同比减少68.01%，营收的减少也导致了同期的净利润同比减少77.11%。2024年10月10日公司上调了2024年日常关联交易预计金额，需求有望在四季度出现拐点，公司业绩将得到修复。 航空装备新增和换代需求迫切，下游需求旺盛。我国空军建设正向战略空军加速转型，公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，也是我国仍有剩余的部分二代机以及很多早期型号三代机的主要换代更新机型。随着海军走向深蓝，舰载航空兵建设提速，公司新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，同时歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将 持续受益于下游的旺盛需求。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.65\1.96，对应公司11月7日收盘价55.52元，2024-2026年PE分别为40.8\33.6\28.3，维持“买入-A”评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。 【山证新材料】海利得2024年第三季度点评：业绩同比正增，积极布局PPS长丝等特种高分子材料 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件 公司第三季度业绩同比正增。公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收43.68亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长8.94%。第三季度公司实现营收14.91亿元，同比下降0.05%，环比下降0.31%。实现归母净利润1.07亿元，同比增长6.45%，环比下降7.05%。毛利率为15.8%，同比下降1.11pct，环比下降0.35pct；净利率为7.18%，同比提升0.41pct，环比下降0.53pct。根据海关数据，第三季度国内涤纶工业丝出口量为13.24万吨，同比增长3.8%，环比下降7.3%；涤纶工业丝出口均价为10132元/吨，同比下降4.6%，环比提升1.1%。 积极布局PPS长丝等特种高性能纤维，已实现产品落地 研究院布局特种高性能纤维，下游应用涵盖新能源车、低空经济、氢能等新兴领域：根据公司10月31日投资者关系活动记录表，公司研究院承担两大职责：1）承担事业部短期研发项目；2）积极布局中长期研发规划，以聚苯硫醚（PPS）长丝为代表的特种高分子材料的开发正逐步量产落地。基于在高性能纤维领域的研发能力和生产能力，公司研究院重点关注特种高性能纤维。特种高性能纤维具备优异的强度、模量、耐温性和耐化学性，下游应用涵盖传统领域（海洋缆绳、运动服装、医疗用品等）和新兴领域（航空航天、新能源汽车、低空经济、5G/6G电子通讯、毫米波雷达、超细超薄