国君研究|2024 三季报总结(三)

01、食饮：白酒趋势减弱，大众品结构复苏 02、保险：价值利润均超预期，看好全年盈利改善 03、转债：金融消费转债业绩占优，周期成长承压 【食饮】白酒趋势减弱，大众品结构复苏 投资建议：白酒趋势下行，酒企更加理性；大众品结构分化，调味品、乳制品、肉制品率先企稳，饮料韧性凸显，零食仍处于成长期。1）白酒建议增持。2）大众品增持：①零食；②调味品/速冻；③啤酒及饮料。 食饮板块降速，白酒降速成为重要影响因素，大众品分化加剧，先期调整，率先走出低谷。2024Q3食品饮料板块收入同比-1.1%、净利润+0.9%，收入和利润增速均环比24Q2明显放缓。白酒行业增长趋于理性，报表端与终端动销逐步匹配，迈入去库存周期，大众品中调味品、乳制品、肉制品率先企稳，零食仍处于成长期。 白酒：份额逻辑强化，增长更加理性，悲观预期反应较充分。2024Q3白酒收入同增1%，增速环比2024Q2回落10pct，环比回落明显。整体看，渠道失去缓冲垫作用，行业从被动补库到被动去库状态，而份额逻辑进一步 强化，头部企业保持韧性，价位优势对盈利支撑弱化，竞争优势来源于品牌和渠道。企业现金流、预收款表现进一步承压，与此同时对股东回报重视度提升，分红、回购举措积极。 大众品：1）啤酒：收入承压净利下滑，区域品牌表现明显优于全国品牌。2024Q3板块收入同比-3%、利润-2%，区域表现分化。吨价提升幅度收窄，预计2024年吨价微正增长、销量下滑低单位数。2）食品综合：业绩持续承压，零食表现亮眼。2024Q3板块收入同比-5%，利润-23%，板块内部呈现分化，零食业绩韧性较强，产品和渠道周期驱动叠加成本改善，持续释放盈利弹性。3）速冻：速冻板块受需求较弱、竞争加剧，利润降幅扩大。2024Q3收入同比持平、利润-36%，下游餐饮等场景需求复苏仍然较弱，价格促销竞争加剧，龙头以价换量维持份额。4）乳制品：A股乳制品板块业绩环比改善。2024Q3A股乳品板块收入-6%、利润+4%，双节拉动乳品需求阶段性回暖，奶价下行持续释放成本红利。5）调味品：头部集中加速，盈利能力改善。2024Q3板块收入+10%、利润+16%，环比略加速，头部企业率先筑底反弹，进入相对稳健的增长区间。6）肉制品：收入承压，利润高增。2024Q3肉制品板块收入-2%、利润+10%，其中A股卤味标的收入-10%、利润-5%，单季度承压明显。 风险因素：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨、食品安全问题等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：白酒趋势减弱，大众品结构复苏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】价值利润均超预期，看好全年盈利改善 NBV延续增长，COR稳健，投资收益提振驱动利润大幅改善。1）新单好于预期叠加价值率改善，NBV延续增长，分别为：中国人保（113.9%）>新华保险（79.2%）>中国太保（37.9%）>中国平安（34.1%）>中国人寿（25.1%）>友邦保险（19.6%）。2）财险承保盈利整体稳健，COR分别为：平安财险（97.8%, -1.5pt）、人保财险（98.2%，0.3pt）、太保财险（98.7%，0pt）。3）权益市场超预期改善，投资收益率大增；4）投资收益大幅提振，利润增长超预期，分别为：中国人寿（173.9%）>新华保险（116.7%）>中国人保（77.2%）>中国太保（65.5%）>中国平安（36.1%）。 投资端回暖驱动利润显著改善，NBV增长提速。1）2024年前三季度上市险企归母净利润显著改善，营业收入增长超过营业支出增长，其中公允价值变动损益是营业收入增长的主要贡献来源，分别为：新华保险（72.5%）>中国人寿（52.9%）>中国太保（17.2%）>中国平安（9.9%）>中国人保（7.5%），预计主要得益于权益 市场回暖；2）24Q3新业务价值增长提速，得益于客户集中购买储蓄险需求旺盛叠加23年低基数推动Q3新单高速增长，受产品定价利率下调，银保“报行合一”以及各家公司主动优化业务期限结构影响，价值率延续改善。 资负共振，看好全年盈利改善。1）24年前三季度投资利润大幅提振增厚利润贡献，预计保险公司投资端持续受益于“长钱长投”制度环境完善，地产政策优化，以及权益市场改善预期，叠加23年Q4较低的利润基数，预计盈利持续修复。2）新单好于预期叠加价值率改善，预计上市险企24年上市险企NBV延续较快增长。 投资建议：负债端看，新单及价值率改善预计推动24年寿险NBV延续较好增长，头部财险预计基于承保业务结构优化、巨灾风险减量及费用率改善利好承保利润维持平稳；投资端受益于资本市场回暖推动投资收益改善，预计利润逐季向好，维持行业“增持”评级。 风险提示：资本市场波动；长端利率下降；客需持续性有限。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：价值利润均超预期，看好全年盈利改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】金融消费转债业绩占优，周期成长承压 全部A股2024Q3单季度归母净利润同比增速由负转正，营收同比维持负增长。剔除金融、石油石化后，全A两非 2024Q3单季度归母净利润同比负增扩大，营收同比负增扩大。分大小风格来看，2024Q3单季上证50和沪深 300的归母净利润同比增速大幅提升，中证500和中证1000同比负增进一步扩大。分大类板块来看，2024Q3金融板块归母净利润增速领先，消费延续增长，成长和周期板块业绩承压。 分行业来看，2024Q3单季度农林牧渔、非银、商贸零售业绩增速领先，电子、通信业绩维持正增长，地产链周期行业业绩普遍负增长，部分出海占比较高行业和消费行业增速有所回落。从行业ROE以及盈利能力、营运能力、杠杆率角度来看，农林牧渔、非银、商贸零售、电子、通信行业2024Q3的ROE水平环比明显提升，周期、可选消费板块多数行业ROE环比下滑。具体到细分行业，2024Q3单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在农林牧渔、商贸零售、非银、电子行业。 现存可转债2024Q3单季度平均归母净利润负增长幅度扩大，营收平均增速略有下降。剔除部分极值后，现存转债2024Q3单季度归母净利润平均负增长幅度由2024Q2的-11.94%扩大至-25.82%；2024Q3单季度营收平 均增速为2.36%，较2024Q2的平均增速略有下降。现存543只可转债中有149只实现了2024Q3单季度营收正增长、归母净利润大于0且正增长，其中88只转债2024Q3单季度归母净利润同比增速较2024Q2的增速提升。分行业来看，金融和必选消费板块的转债2024Q3业绩表现较好，周期和成长板块的转债业绩相对承压。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：金融消费转债业绩占优，周期成长承压，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明