国君研究|2024 三季报总结(四)

01、医药：板块分化，把握创新与复苏主线 02、建材：度过至暗时刻，挖掘龙头潜力 03、机械：遵循三大机械投资逻辑，关注三季报业绩筑底回升子行业 【医药】板块分化，把握创新与复苏主线 CXO/API板块：Q3经营趋势好转，Q4有望进一步延续。2024Q1-Q3，海外投融资持续好转，国内投融资有所承压，CXO扣除大订单基数常规业务恢复增长，新签/在手订单趋势好转，多肽细分赛道维持高景气，Q4业绩有望进一步环比改善。API除部分公司受到汇兑影响外，整体季度营收利润增速改善，盈利能力触底回升。维生素、抗生素等细分品类表现较好，兽药品种价格逐步触底向上修复，行业去库周期整体接近尾声。 药品板块：创新产品放量&降本增效驱动增长。①化学制药得益于创新药高速放量、费用管控等因素利润加速增长。②生物制药收入整体平稳，胰岛素板块因集采续约价格差异，短期业绩分化显著。国内Biotech在重磅创新药产品强劲销售增长、费用增速放缓的共同带动下，盈亏平衡点渐近。③中药受2023年社会和渠道库存高基数以及三同、四同等政策影响短期承压，后续仍需关注集采政策、个股库存周期等。④医药流通受2023年院内诊疗恢 复下需求释放的高基数影响有所承压，Q3略有改善，期待后续业绩和回款能力进一步改善。展望2024Q4及2025年，整体制药板块受外部环境扰动的影响边际减小，降本增效推进下业绩有望逐季改善。 医疗（非药）板块：短期增长承压，有望环比回升。2024以来行业整顿常态化推进、DRG政策全面执行、医保飞检加强行业规范，整体院内环境有所收紧，同时外部环境复杂多变，国内消费需求阶段性不足，Q3多数细分领域增长承压。不同板块业绩持续分化，①高值耗材领域，心血管介入类在集采执行节奏等扰动下仍实现相对较好增长，骨科板块脊柱、创伤类Q3走出集采影响实现恢复性增长；②体外诊断IVD领域，国内市场在外部环境收紧和集采推进下增速放缓，出海趋势向好；③零售药店在消费环境和政策改革扰动下，收入增速放缓，业绩普遍承压；④医疗服务领域，受外部消费环境影响增长承压；⑤血制品领域，白蛋白供需波动行业整体增长放缓；⑥医疗设备领域，行业整顿及设备更新尚未执行导致医院观望，国内收入增速放缓，有望随设备更新招标落地好转。预计随着基数效应和外部环境扰动逐步减弱，增速有望环比回升。 风险提示：地缘政治扰动风险；风险行业集采/整顿影响或超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：板块分化，把握创新与复苏主线，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】度过至暗时刻，挖掘龙头潜力 维持建材行业“增持”评级。建材行业2024年三季报消化悲观预期，龙头保持更强韧性。消费建材板块营收增速或触底，企业普遍主动改善现金流与费用，减值风险敞口有望迎来加速处理；水泥淡季“以涨促稳”落实良好，旺季错峰提涨配合度提升，Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强；玻璃盈利加速筑底，冷修逐步启动；玻纤复价效果分化，龙头量利领跑。 消费建材营收增速或触底，主动改善现金流与费用。Q3消费建材板块营收增速环比Q2压力有所扩大，销量环比拖累更明显，销价端非大宗品环比相对企稳。行业维持下沉渠道扩份额，调整结构增零售，扩张品类补布局的战略方向。Q4营收端基数走弱优势会更加明显因此增速或环比改善。Q3整体毛利率环比Q2基本企稳，受益于降价压力环比改善、降本挖掘、产品结构优化等因素，向Q4及2025年展望，毛利率企稳应是主流。Q3行业普遍主动控费，龙头企业单季度经营净现金流也呈现明显同比改善。信用减值损失对板块企业盈利能力的影响还存在，至今账龄减值的幅度已经比较充分，部分不充分企业或也将加快处置和专项计提进度。 水泥淡季“以涨促稳”奠定旺季基础，供给侧预期增强。Q3各区域维持错峰挺价，价格及盈利中枢表现平稳。24年行业首次开展旺季错峰，9月下旬以来逐步启动，观测企业间配合意愿显著提升，Q4盈利修复确定性正在增强，有望提振全年利润水平。同时，供给侧积极因素逐步落地，10月末产能置换办法正式稿发布，关注实际产能与备案产能统一，对置换产能核算及跨省置换标准趋严，为后续市场预期的限制超产定下基调，若超产受限将有望实质改善供需矛盾。此外，碳交易等措施亦有望在中期维度驱动落后产能出清。 玻璃盈利加速筑底，玻纤复价效果分化。1）浮法玻璃，24Q3玻璃旺季成色偏弱，库存走高下价格进一步下跌，头部仅微利，行业平均开始亏现，10月底浮法冷修提速，下行期大企业成本水平、接单能力和报表稳定度高于行业。2）光伏玻璃，组件排产走弱，光伏玻璃生产刚性，价格加速下跌，Q3以来行业通过冷修+减产收缩供给，目前库存稳定价格底部企稳，中长期行业将回归成本曲线定价。3）玻璃纤维，24Q3玻纤粗纱及电子布价格稳定，Q2提价刺激之后Q3产销环比均有走弱。随着风电、热塑、出口等差异化产品复价逐步落地，我们观察到Q3头部企业在量、利两端均大幅跑赢行业和二线企业，背后是头部企业差异化产品出货能力和高端品定价力。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：度过至暗时刻，挖掘龙头潜力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】遵循三大机械投资逻辑，关注三季报业绩筑底回升子行业 三季报显示，机械行业整体景气依旧低迷。2024年前三季度机械行业619家上市公司营业收入合计1.69万亿元/yoy+4.3%，净利润1097亿元/yoy-6.1%，毛利率22.7%/yoy-0.76pct，净利率6.5%/yoy-0.81pct。 把握机械装备行业三大投资逻辑：1）科技驱动：中国装备制造业从人力资源驱动到投资驱动到资源驱动，全面进入科技驱动阶段，面临数字化智能化升级，看好半导体国产化、人形机器人及产业链上的数控机床、传感器等行业。2）从出口产品到装备全球：看好具备出海能力的子行业，包括：工程机械、铁路装备、3C装备、注塑机、矿山机械、手工具等。3）看好产能过剩行业的并购整合机会。 三季报机械各板块间存在分化：1）景气向上的行业：半导体设备、船舶集装箱、工程机械等。半导体设备依然是增 速 最 快 的 行 业 ， 收 入yoy+36.7%， 净 利 润yoy+26.6%， 毛 利 率43%/yoy+1 pct， 净 利 率17.8%/yoy-1.4pct。 船 舶 集 装 箱 行 业 利 润 增 速 快 于 收 入 增 速 ， 预 计 盈 利 将 继 续 抬 升 ： 收 入yoy+25.5%， 净 利 润 yoy+33.7%， 毛 利 率11.3%/yoy-1.5pct， 净 利 率2.1%/yoy+0.1pct。 工 程 机 械 景 气 向 好 ： 收 入yoy+1.6%， 净 利 润yoy+12.3%， 毛 利 率26.1%/yoy+0.6pct， 净 利 率9%/yoy+0.9pct。2） 新 能 源 装备：光伏设备业绩压力较大、锂电/风电设备有望筑底回升。光伏设备收入继续增长yoy+28.3%，但净利润yoy-4.2%，盈利能力下降，毛利率30.5%/yoy-4.5pct，净利率14%/yoy-4.8pct，资产负债表压力较大。锂电设备 业 绩 继 续 恶 化 ， 收 入yoy-23.8%， 净 利 润yoy-76.9%， 毛 利 率30%/yoy-2.6pct， 净 利 率3.3%/yoy-7.5pct，合同负债由负转正yoy+9%。风电零部件收入yoy-10.2%，净利润yoy-46%，毛利率18.0%/yoy-2.4pct，净利率4.7%/yoy-3.1pct，合同负债yoy扩大至59%。3）通用设备行业景气依旧低迷：工控自动化收入yoy+16.2%，净利润yoy-1.7%，毛利率29.3%/yoy-1.8pct，净利率10%/yoy-1.8pct；机器人收入yoy-7.6%， 净 利 润yoy-34.5%， 毛 利 率21.8%/yoy+0.7 pct， 净 利 率1.9%/yoy-0.8pct； 机 床 及 零 部 件 收 入yoy+3.5%，净利润yoy+6.7%，毛利率25.6%/yoy持平，净利率3.9%/yoy+0.1pct；仪器仪表收入yoy-0.7%， 净 利 润yoy-9.4%， 毛 利 率37.4%/yoy+0.3 pct， 净 利 率8.7%/yoy-0.8pct； 激 光 设 备 ： 收 入yoy+9.4%，净利润yoy+23.6%，毛利率29%/yoy-2.2 pct，净利率9.6%/yoy+1pct。 风险提示：新技术研发不达预期、产业政策变化、市场竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：遵循三大机械投资逻辑，关注三季报业绩筑底回升子行业，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。