核心观点与关键数据
总量二次探底，蓝筹保持韧性
- 24Q3全A净利润同比-8.0%，单季同比-10.8%，降幅扩大；营收端累计同比-1.6%，单季同比+3.5%。
- 毛利率和周转率下滑拖累盈利能力，ROE-TTM环比下滑0.15pct。
- 风格维度：大盘业绩改善，金融增速回升，消费保持韧性。
- 行业维度：增长结构延续，但景气赛道动能减弱，周期、科技、消费、金融板块表现分化。
- 行业现金流：科技行业融资行为谨慎，机械/石化/环保/公用/非银经营现金流改善。
券商：投资业绩弹性有限，综合性龙头优势突出
- 2024年前三季度上市券商归母净利润同比-5.93%，调整后营收同比-6.13%。
- 投资业务是业绩主要支撑，但权益方向性敞口压缩致弹性有限。
- 行业头部集中度强化，综合性龙头券商更善于应对市场风格轮动。
- 建议增持并购预期的头部券商。
化妆品：分化加速，把握势能
- 24Q3化妆品零售额同比-5.5%，淡季环比走弱。
- 单Q3板块收入同比微增，利润同比下降，分化加剧。
- Q3美妆A股公司持仓比例环比回落，港股持仓环比提升，估值修复、成长性溢价逐步显现。
农业：种植利润触底，种子品种预售表现存分化
- 种植板块Q3业绩受粮价低迷影响，关注后续粮价触底回升可能性。
- 种子板块Q3预售表现分化，康农种业、神农种业等合同负债增速领先。
农业：养殖利润丰厚，后周期正在反转
- 养殖上市公司Q3利润转正，主要来自出栏量、利双增。
- 动保板块毛利率和净利率环比提升，周转率加速。
- 饲料行业Q3收入下降，但吨利有所改善，底部静待复苏。
轻工：整体经营稳健，静待景气度改善
- 出口链业绩承压，品牌出海正当时。
- 造纸景气度边际回落，上游布局加速。
- 风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。
纺服：Q3制造延续优异，运动压力环比加大
- 制造端景气度环比Q2略有减弱，但整体仍维持优异表现。
- 港股运动Q3终端销售压力环比Q2加大，国庆流水环比转好，双十一预售表现良好。
- 未来展望：国内运动行业进入总量平稳增长、结构性机会涌现新阶段。
轻工：经营整体承压，景气反转可期
- 家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压。
- 政策成效逐步兑现，销售降幅收窄。
- 大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变。
- 定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳。
纺服：品牌经营筑底，制造韧性较优
- 品牌服饰Q3销售持续走弱，龙头品牌业绩均有所走弱。
- 纺织制造：户外代工延续高景气，新材料板块短期内利润表现逊于收入端。
- 未来展望：品牌服饰Q4销售有望边际改善，制造代工板块将呈现分化趋势。
能源运营：火电景气延续，新能源盈利好转
- 火电盈利具备向上空间，业绩分化仍将持续。
- 新能源业绩好转，水电业绩分化，核电维持稳健。
- 公用事业基金持仓水平环比下降，被动型基金占比逆势增加。
- 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期。
