国君研究|中报总结2024(五)

01、海外策略：港股盈利能力改善，投资回报率提升 02、家电：外销贡献增长动能，多数企业注重收入 03、能源运营：火电业绩分化，水电同比高增 【海外策略】港股盈利能力改善，投资回报率提升 港股主要指数业绩表现：2024H1净利润同比保持正增长，ROE-ttm较2023年改善，净利润率-ttm持续上升，负债率和资产周转率边际下降。2024H1港股恒生指数/恒生科技指数/恒生国企指数净利润（TTM）分别为28442.0/3423.5/29709.8亿元，同比增速分别为2.2%/15.4%/2.9%，环比分别-2.5%/-19.7%/-1.3%，较2023H2有所下滑。从净资产收益率的角度来看，中资港股2024H1 ROE（TTM）为10.9%，较2023H2上升0.8个百分点。2024H1中资港股ROE同比增速为3.2%，较2023H2上升12.9个百分点，由负转正。净利润率-ttm均边际回升，同比增速加快；资产负债率和周转率边际下降。 港股行业业绩对比：一级行业中金融/工业/能源行业净利润为主要贡献项，可选消费/公用事业的盈利增长速度较快。二级行业中红利相关的银行/能源等行业整体盈利规模较大，成长风格的商业服务/医疗保健/汽车等行业盈利增长速度较快。较2023H2的边际变化来看，一级行业的工业/日常消费/医疗保健/材料改善幅度较大。其中，日常消费/医疗保健/材料板块连续两个半年度净利润增速保持改善，且回升速度较快。二级行业的商业和专业服务/ 医疗保健/材料/银行/食品饮料改善幅度较大。值得注意的是，这五个行业已连续两个半年度净利润增速保持改善，且回升速度较快。 分行业来看，红利板块的石化/通信/公用事业盈利稳定增长，银行营收承压盈利能力减弱，成长板块中，电子半导体/汽车盈利能力提升，医药板块盈利分化，传媒龙头较优。1）石油化工：全球制造业复苏带动行业需求稳步恢复。2）通信：通信设备板块受益于规模效应提升和技术更新迭代，盈利能力开始反弹。3）公用事业：电力板块利润大增，火电盈利修复至高位，水电同比高增，核电维持稳健。4）银行：受需求下行及货币政策宽松等影响，净息差持续下行，盈利能力减弱。5）传媒：行业整体在收入端维持增长，但因渠道成本提升、税收等因素，子版块广告营销、游戏和出版的利润端表现不理想。6）电子：受益于产业链复苏及供应链转移，半导体板块业绩显著提升。7）汽车：出口量上升且中高端市场自主品牌的销量稳步提升，行业营收/净利润保持稳定，盈利能力稳中有升。8）医药：创新药/生物制品/原料药营收/净利润同时上升，疫苗/CXO等板块下降。 中报后恒生科技盈利预期提升，2024年现金分红与回购规模增加。港股重点企业中同程旅行/小鹏汽车/商汤/比亚迪电子/小米集团的Wind市场一致预测营收增长率最高，预测净利润增速金山软件/平安好医生/快手/美团/舜宇光学科技位居前五。港股2024上半年现金分红总额较2023H2提升幅度较大，高现金分红企业主要集中于银行/通信/非银/能源等行业，2024H1回购规模前十的企业回购总额为1139.6亿港元，较2023H2前十回购总额707.0亿港元上升61.2%。其中，腾讯控股/汇丰控股回规模较2023H2大幅上升58.8%/24.8%。港股回购规模加大，一定程度上传递出市场对港股未来走势的信心。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）海外经济衰退预期反复扰动；3）美联储及海外央行货币政策宽松幅度与节奏不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：港股盈利能力改善，投资回报率提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】外销贡献增长动能，多数企业注重收入 行业整体收入业绩双降速，近两季度收入和业绩增速边际收窄。家电板块2024Q2收入利润分别同比+5.3%/+9.0%，已连续两季度降速，Q2较Q1分别降4.5pct/降4.7pct。板块整体的表现仍受体量占比较大的白电影响，白电2024Q2收入利润分别同比+5.1%/+13.2。 复盘各板块业绩表现，我们主要发现：1）内外销拆分来看，大部分板块外销贡献主要增长动能。其中白电新兴市场贡献海外主要增长；欧洲市场黑电品类的体育赛事营销带来海外高增；扫地机器人相对可选，内销增速放缓明 显；智能家电品类由于产品技术领先对海外形成降维打击，依靠产品力抢占了海外市场规模，保持双位数的高增长。2）相较保利润，多数企业更注重收入规模。我们预计原因如下：原材料影响；内外销毛利率的差异对公司整体毛利率传导逻辑有所不同，外销产品结构改善对毛利率支撑更优；销售费用率影响；仍持续投放的研发费用影响。内销利润增速与收入同频，外销利润增长加速。其中白电集团海外毛利率改善；黑电显示方面，内外销毛利率均有承压；扫地机方面，外销毛利增速较收入增速有所下滑。3）零部件公司配套白电出海，外销利润增速持续亮眼，或带来超预期盈利。零部件板块外销收入/毛利额同比分别+14.9%/+109.4%。主要由于以下原因：1）基于稳健订单优势；2）对比国内供应链价格竞争相对和缓；3）部分外资白电下游客户付款条件好，采购年降比例相对低，贡献更优毛利率；4）叠加白电供应链出海形成一定集群优势，采购效率提升。 板块整体现金流表现波动较大，白电核心影响。2024Q2家电板块经营性现金流净额分别为405亿元，同比-23%。其中格力影响权重较大，经营性现金流与收入端差异明显，追溯至资产负债表端，源自于渠道博弈能力的变化影响。24Q2格力应收票据和账款合计为210.29亿元，同比增加23.90亿元；合同负债141.06亿元，同比-148.66亿元，环比Q1末-64亿元。 投资建议：1）白电长期经营稳健，现金流健康，内销稳健叠加海外扩张为白电业绩的持续增长奠定了基础；2）家电品牌出海空间广阔，抢先布局的企业已逐步释放海外扩张的红利，包括配套白电出海的零配件公司。3）地产政策不断宽松的预期下，产业链相关公司有望迎来业绩和估值的双重提振。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：外销贡献增长动能，多数企业注重收入，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【能源运营】火电业绩分化，水电同比高增 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 火电盈利修复至高位，预计业绩分化仍将持续。2Q24火电及转型板块毛利率15.3%，同比/环比+2.1/+1.5ppts；净利率9.7%，同比/环比+2.4/+1.9 ppts。2Q24营业收入合计2604.1亿元，同比/环 比-9.2%/-13.7%；归母净利润合计198.6亿元，同比/环比+19.0%/+11.6%；经营现金流551.4亿元，同比+72.3%/+12.0%。24家样本公司中，大唐发电、国电电力等9家公司环比改善；华能国际、华电国际等15家公司环比恶化。考虑到2024年7~8月现货煤价环比微降（2024年7~8月秦皇岛港Q5500动力煤均价844元/吨，较2Q24 -4元/吨），我们预计3Q24E火电成本端改善有限，主要火电公司盈利分化仍将持续，其中煤电资产质量优异的公司占优。 新能源业绩分化，水电业绩高增，核电维持稳健。2Q24新能源样本公司营业收入合计294.2亿元，同比-3.0%；归母净利润合计56.9亿元，同比-22.7%；经营现金流118.7亿元，同比+5.0%。10家样本公司中，3家公司同比改善，7家公司同比恶化。我们推测2Q24新能源公司业绩下跌与风光利用率下降（2Q24风电/光伏利用小时数538/347小时，同比-84/-8小时）及电价等因素有关。2Q24水电样本公司营业收入合计432.8亿元，同比+16.5%；归母净利润合计143.7亿元，同比+30.9%，主要受益于来水改善（2Q24水电利用小时数922小时，同比+227小时）。考虑到上年同期低基数（3Q23水电平均利用小时数1128小时，较2005年以来历史平均值-55小时），我们预计3Q24水电发电量有望维持高增。2Q24核电样本公司营业收入合计396.5亿元，同比+0.7%；归母净利润合计63.3亿元，同比-2.5%。随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。 2Q24公用事业基金持仓水平环比提升。截至2Q24末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至2.74%，环比+0.40 ppts。截至2Q24末，公用事业的基金持仓低配2.05ppts，低配幅度环比扩大0.25 ppts，低于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.0ppts）。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：火电业绩分化，水电同比高增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明