国君研究|中报总结2024(三)

01、轻工-家居：景气度仍待修复，渠道端积极思变 02、医药：有望逐步温和复苏 03、医药：调整接近尾声，业绩有望环比改善 04、煤炭：业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来 【轻工】景气度仍待修复，渠道端积极思变 投资建议：家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长。 终端销售整体偏弱，政策效果有望逐步显现。2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比-21.10%。据克而瑞数据显示，2024年6月Top100房企当月全口径销售金额同比下降21.8%，2024年房屋和住宅终端市场需求依然偏弱。自5月17日以来，中国人民银行等四部门联合推出楼市政策“组合拳”，通过取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率等措施降低居民购房门槛，提振住房消费。各地逐步跟进调整优化房地产交易政策，预计伴随政策效果逐步落地，市场有望逐步企稳修复，带动家居销售回暖。 大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变。2024H1各企业大宗业务收入营收同比分化，索菲亚和金牌家居大宗业务增长较快，江山欧派大宗业务有所下滑，各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构。面对终端流量变革，各企业渠道策略有所分化，在门店扩张策略方面，索菲亚、好莱客、我乐家居整体偏谨慎，门店数量维持稳定或小幅精简，欧派家居、喜临门、金牌家居和志邦家居在门店扩张方面相对积极。在行业营收端承压之下，门店扩张相对谨慎的企业单店表现更优。同时，在终端客流分散的趋势下，定制企业亟需为消费者提供整体空间解决方案来实现客源转化，一站式大家居趋势渐显，企业品类延申成效显著。 定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳。定制家居受地产销售情况影响较为直接，2024H1整体承压，各企业通过品类融合加大全链路大家居布局，积极推进电商新媒体渠道建设。但由于行业已从自然获客转为主动攫取流量，因而定制企业在营销费用方面加大投放，但订单转化表现相对较弱，造成盈利承压。软体品类业绩表现相对优于定制家居，内销方面主要受自然更新和促进消费相关政策拉动，外销得益于海外需求复苏和跨境电商平台拓展，展望后续景气度有望向上。从现金流角度，2024H1地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑。 风险提示：下游需求恢复放缓，原材料价格大幅波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：景气度仍待修复，渠道端积极思变，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】有望逐步温和复苏 行业环境变化，2024H1医药板块增长承压。在部分行业疫情高基数、集采扩面、行业整顿等多重因素影响下，板块整体收入增长承压，包括过去一年新的院内外环境收紧对今年上半年进一步形成新的影响。其中，创新药商业化在二季度继续保持较高的增长，麻精药品、部分品牌中药OTC等刚需品类也保持了稳定的增速。下半年预计院内市场随着压力消除或趋缓，更多药械品类有望温和复苏。 院内市场有望逐步复苏。预计下半年景气度维持高位：创新药；景气度上半年承压后续有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、设备招标；景气度整体平稳个股分化：中药OTC、流通；景气度好转确定性提升：血制品、原料药、已集采的部分手术耗材（如人工关节）。细分领域小β的变化中，由于行业性整体增速区间预期空间相对有限，自下而上把握个股经营的α小周期更为重要，如库存周期、新产品放量阶段、政策具体影响等。 预期下修后估值平衡更为合理。中报后市场再次下修医药板块全年业绩预期，还未全面实施的集采、价格管制等政策影响也已经被市场充分定价（折价）。医药板块最新估值（wind一致预期，2024预测中值）为2024PE19.1X，较年初的21.0X已有所降低。从细分领域和个股看，市场仍然对更高的增速&确定性更高的增长给予了一定的估值溢价，我们认为景气度趋势验证后的合理估值溢价有望维持。 聚焦“创新”和“改善”主线。创新政策支持导向明确；强刚需稳健增长；院内药品和器械复苏。 风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：有望逐步温和复苏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】调整接近尾声，业绩有望环比改善 CXO:业绩短期承压，新签趋势好转。2023A/2024H1板块营收963.9/431.6亿元，yoy0%/-10%；扣非归母净利润172.9/69.7亿元，yoy-13%/-31%；需求端：2024H1海外投融资额131.9亿美元（+16%）改善明显，国内投融资额21.5亿美元（-19%），继续承压。2024H1国内CDE首次受理创新药IND313项（-21%）,NDA46项（-19%）。供给端：2023A/2024H1员工数yoy1%/-1%；CAPEX支出yoy-26%/-26%，供给增速放缓，行业聚焦提质增效。受新冠相关大订单交付基数，投融资下滑传导及市场竞争影响，行业表观业绩整体承压。扣除大订单基数2024H1药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、药明生物常规业务增速分别为-0.6%/0.8%/-3.1%/-5.2%/7.7%，整体维持平稳。受投融资影响，前端实验室服务、早期药物开发以及CGT等新兴业务增速有所下滑，多肽及ADCCXO等细分赛道高景气延续。头部公司2024H1在手/新签订单金额呈现好转趋势：药明康德在手订单达431亿美元，扣除特定商业化订单同比增长33.2%；凯莱英新签订单金额超20%；康龙化成新签订单增速超15%；博腾股份小分子原料药CDMO在手订单金额超40%。伴随订单逐步交付及产能爬坡下盈利能力改善，2024H2业绩有望环比提速。 API:去库接近尾声，盈利能力逐季改善。2023A/2024H1板块营收1083.9/564.7亿元，yoy-4%/-2%；扣非归母净利润58.6/53.5亿元，yoy-37%/4%；2022-2023年受地缘政治冲突影响上游原材料成本及运费上涨、去库周期下终端产品价格压力以及印度产业链竞争，原料药板块盈利能力承压。2024Q1-Q2，季度营收利润环比改善，盈利能力触底回升，行业去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。2024H1，维生素供给端扰动带动价格提升，新和成盈利能力提升。川宁生物、国药现代受益于抗生素中间体高位运行、产品结构调整，业绩提速。沙坦、普利原料药底部运行，规模化效应及全球市场开拓叠加国内制剂放量，华海药业业绩高增。头部企业加码“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO布局，开启全产业链竞争。多款重磅小分子专利原研药未 来有望陆续到期，拉动特色原料药需求。GLP-1多肽药物重磅单品迭出，推动相关原料药增量需求，诺泰生物多肽产能、客户、项目共振下2024H1业绩高增。 催化剂：产品终端需求超预期；行业价格竞争趋缓；投融资改善。 风险提示：地缘政治扰动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：调整接近尾声，业绩有望环比改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为煤炭板块在2024H1业绩压力已经基本释放完毕，自2023年年初以来煤价持续下降带动行业ROE回落预计在2024Q2-Q3见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头；2）煤电一体的标的；3）长协焦煤标的；4）业绩底部恢复的标的。 板块业绩普遍承压，红利龙头企业业绩领跑。2024Q1-Q2煤炭板块业绩分别同比下降32%、26%，已经显现出从板块视角而言，大多数企业由于市场煤占比偏高，整体盈利依然紧密跟随煤价波动。同时我们也观测到，在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源Q2在行业盈利下滑26%情况下，Q2单季度盈利分别下降7%，增长26.9%（公允价值波动）、增长2%，红利龙头企业业绩一路领跑。我们认为背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动，从业绩的角度证明是有盈利的护城河的。 行业盈利下行压力趋缓，Q3下滑幅度有望进一步趋缓。上半年行业另一个变化是盈利下滑幅度收窄，Q2行业盈利同比下滑幅度收窄至-26%，虽然从数字角度其实并不明显，但是我们从量和价格的角度去预判Q3，整体降幅有望明显的下降。从价格角度，今年Q1的同比压力是最大的，同比降幅20%；Q2价格的同比降幅收窄至7%，而Q3截止到8月底同比降幅仅为3%。从量的角度，Q1全国煤炭产量下降4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降，山西上市企业Q1产量下滑幅度均在10%以上。而山西区域5月中旬开始要求省内企业增产，从6-7月数据看，山西已经增产恢复至2023年月均的超1.1亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计Q3产量的维度同比均恢复增长。 中期分红逐步增多，板块分红向上趋势不改。从24年中报看，中煤能源、陕西煤业、兖矿能源增加中期分红，中期分红率分别为30%、10%、30%，龙头率先响应政策号召。我们认为从板块资本开支看，呈现持续下降的趋势，整体分红提升的大逻辑仍未变，行业分红有望继续呈现向上趋势。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明