国君研究|中报总结2024(二)

01、电子：上半年晶圆制造行业复苏，盈利能力逐步修复 02、社零：寻局部景气，挖错杀龙头 03、化妆品：分化加剧，强者恒强 04、轻纺-轻工：经营分化加剧，行业整合提速 05、轻纺-个护家清：需求延续弱复苏，品牌与渠道为胜负手 06、非银-券商：投资改善好于预期，供给侧改革再度推进 07、非银-保险：资负共振，盈利超预期 08、银行：营收承压，利润改善，资产质量有波动 【电子】上半年晶圆制造行业复苏，盈利能力逐步修复 受消费电子补库拉动，国内晶圆代工厂全面复苏。中国集成电路制造行业24Q2收入243.27亿元，环比增长11.29%，同比增长24.83%，板块强势反弹。其中，中芯国际24Q2收入13.63亿美元，环比增长8.2%，同比增长22.66%，毛利率上升超预期，达到13.9%。产能利用率12英寸已满产，综合产能利用率达85%。24Q3预期本土需求提升，12英寸价格向好，预计收入环比+13%-15%，毛利率18%-20%。华虹半导体24Q2收入 4.79亿美元，环比+4.02%，毛利率10.5%，产能利用率接近全方位满产。公司24Q3由于高产能利用率，有望收入达到5-5.2亿美元，毛利率10-12%。 稼动率维持高位，封测端回暖显著。中国集成电路封测行业24Q2收入209.73亿元，环比增长18.78%，同比增长24.23%，自23Q3同比增长率由负扭正，同比收入持续维持正增长。其中，长电科技24Q2实现营收86.44亿元，环比大增26.34%，同比+36.94%；扣非归母净利润4.73亿元，环比+339%，同比大增46.58%。公司Q2毛利率环比+2.08pcts，达到14.28%。其中，通讯电子和消费电子表现亮眼，运算电子也结束自23年H1以来的调整趋势，Q2同比增长21.8%。通富微电24H1实现营收110.80亿元，环比下降11.57%，同比增长11.83%；扣非归母净利润3.16亿元，环比大增131.67%，同比大增182.60%，主要由于产能利用率提升、中高端产品放量。封测公司着力布局先进封装，例如长电XDFOI?Chiplet平台、通富大尺寸多芯片chiplet布局等，聚焦高性能计算，有望跟随AI浪潮放量。 半导体设备订单高增，材料端国产替代加速。2024Q2半导体设备板块营收增长趋势不改，毛利率维持40%高位。设备公司订单维持高增速，北方华创截至2024年5月，北方华创新签订单达到150亿元。中微公司2024年全年新签订单预计达到110～130亿元，创历史新高。拓荆科技新签订单高速增长，其中，公司24H1新签订单同比+63%，24Q2新签订单同比+93%，后续营收兑现可期。半导体材料国产化速度进一步加快，鼎龙股份2Q24实现营收8.11亿元，同比增长32.25%，环比增长14.52%；其中CMP抛光垫2Q24实现营收1.63亿元，同比大增92.03%，创单季度历史新高。半导体显示材料2Q24实现营收0.97亿，同比大增160.53%。安集科技2Q24实现营收4.19亿元，同比+37.1%，环比+10.7%，整体毛利率到达57.1%，主要来源于各产品市场覆盖持续覆盖，下游客户需求上升及新产品、新客户导入。 持续重点推荐半导体相关标的。晶圆制造领域；半导体封测领域；半导体设备及材料领域。 风险提示。下游需求复苏不及预期；技术进步不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：上半年晶圆制造行业复苏，盈利能力逐步修复，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社零】分化加剧，强者恒强 投资观点：继续重点推荐格局改善+情绪消费。①教育底部反转。②互联网盈利大幅改善。③平价出海零售高景气错杀龙头。④旅游热度持续。⑤国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待。 服务景气，重视盈利。①服务和商品消费增速均放缓。社服板块24Q2增速相比24Q1放缓，至+2.77%，零售板块收入降幅扩大至-10.33%。社服板块净利润率6.99%同比-1.69pct，商贸零售净利润率1.17%同比-0.15pct。②部分服务消费有稀缺增量，但价格因较高基数同比下降，而商品消费量和价的增长均乏力。因社服基数较高，24Q2毛利率降幅大于零售。③投资现金流相比19年收缩，销售费用率趋势下行。营销ROIC下降，增长缺乏质量和粘性、价格敏感。④企业选择放弃低质量增长，释放利润并提升股东回报。行业格局与产业链议价权成为利润释放关键，平台企业通过提升takerate将供给侧剩余转移给平台和消费者剩余，释放利润。 格局改善的行业，利润稳定且持续。①教育格局改善明显。1）非学科培训收入端分化加剧，利润端承压。龙头新东方、好未来、学大等收入端高增长，其他公司收入承压。2）公考培训考试错期扰动收入，行业价格竞争有所加剧。②OTA收入放缓但增速依然领先大盘，份额继续提升。受益格局改善，企业降低补贴，美团抖音酒旅持续提升酒店端佣金，平台利润率提升。③景区较高基数下收入业绩同样放缓。天气对利润影响大。景区性价比消费趋势同样明显，索道乘坐率同比下滑，客单价相对稳定。 出海延续高景气，传统企业估值错杀。①跨境电商之间分化明显，收入端维持高景气高增长，但净利润受到海运、汇兑损益等因素扰动。②品牌出海韧性和持续性都更强，安克创新、名创优品等海外加速扩张，名创海外拓店提速。③黄金珠宝、酒店、餐饮、免税、人服招聘等赛道目前处于底部，但存在需求回暖或供给侧改善的潜力：1）黄金珠宝短期受金价影响较大，品类增速分化，投资金与计件黄金品类增速更优。后续旺季景气度有望改善。2）酒店行业景气度整体下行，阶段性分散。但龙头加速拓店，行业有规模效应，后续将通过资产整合再次走向集中。3）人服企业自身通过KA获客和新订单支撑新业务增长，但宏观波动影响企业需求，整体增速仍明显放缓。 风险提示：宏观经济波动对旅游消费需求影响，中小企业压缩差旅成本导致商旅波动，出海面临贸易摩擦及政策影响。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：寻局部景气，挖错杀龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】分化加剧，强者恒强 建议增持：1）强品牌势能标的；2）平价消费标的；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的；4）产能释放及海外拓展双逻辑的标的。 24Q2化妆品零售额同比-1.2%整体偏弱，但618线上大盘预计实现双位数增长、需求回补仍存。24Q1、Q2化妆品社零同比+3.4%、-1.2%，线上渠道成为营销及推新主战场下、预计表现继续好于线下，24年618多平台实现双位数增长，其中淘系、京东、抖音618期间GMV同比增长12%、6%、26%，预计美妆品类趋势与电商大盘较为一致，从线上数据看，化妆品需求24年以来回暖、38及618品类数据好于预期，我们预计因消费者库存消化带来一定需求回补。 板块24H1整体业绩环比23H2改善，单Q2板块收入小幅增长，受部分变革期公司拖累、利润同比下降，马太效应加剧。合并港股我们测算24H1化妆品板块收入、利润同比+17%、+25%，考虑同口径23H2板块收入、利润增速6%、26%，收入环比有所改善、验证24年以来消费者库存带动需求改善以及国货份额提升趋势。剔除港股24H1化妆品板块收入、归母净利润同比+7%、+8%；单Q2收入、净利润同比+4%、-3%，收入增速环比有所回落，利润受部分变革期公司拖累下降。板块内部分化显著，品牌及产品势能强的公司增长动能强化，H1珀莱雅、巨子、上美、润本表现亮眼，H1营收同比+38%、58%、121%、28%，归母同比+40%、47%、297%、51%，其中珀莱雅、润本Q2营收增长41%、35%环比加速；丸美Q2实现双位数收入利润增长，贝泰妮、福瑞达化妆品Q2增速稳健；华熙、家化、水羊受公司管理变革/费用投入影响，业绩承压。 24Q2化妆品持仓比例普遍有所提升，板块PE估值多回落至15-25x低位。24Q2化妆品公司内资机构平均持仓比例9.58%环比+5.52pct、同比+4.56pct，主要因头部美妆公司业绩增速快、估值回落至较低区间，叠加618催化。个股方面，A股珀莱雅、华熙生物、水羊股份、润本股份、登康口腔、锦波生物基金持股比例均较高；港股巨子生物、上美股份港股通持股比例分别达15.80%、9.84%，主要因二者24年上半年业绩表现强劲吸引内资配置。外资方面，珀莱雅沪（深）股通持股比例20.61%维持高位，环比+1.76pct，贝泰妮、华熙生物24Q1沪 （深）股通持股比例环比分别+0.14、-0.02pct至3.41%、3.50%，板块平均外资持股比例环比微升0.12pct至2.01%。 风险提示：行业景气度下行；品牌竞争加剧；新品表现不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：分化加剧，强者恒强，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【轻工】经营分化加剧，行业整合提速 出口链：业绩有力兑现，品牌出海正当时。得益于下游库存周期，以及自身公司表观基数下行的协同，2024Q2营收整体实现高增。利润表现相对有分化，汇率环境对毛利率及汇兑收益有一定正向贡献，另一方面，受汇率同比基数以及海运费上涨等因素扰动，公司表观毛利率普遍下滑。另一方面，市场渠道以及自有品牌的营销收入仍是相对刚性，业务端积极扩张的公司销售费用率明显提升，部分公司由于2023年前置投放充分，2024年费用投放会更谨慎克制。展望未来，当前美国房地产及家居渠道库存仍有充分改善空间，后续有望随降息进入向上共振周期。跨境电商加速发展赋予出口链公司制造向品牌转型契机，亦提供业务模式升级、估值提升的空间。 造纸：经营短期承压，上游布局加速。受基数影响，2024Q2大宗纸及特种纸版块营收增速收敛。利润方面，利润率普遍环比略回落，主要系消耗的木浆成本增加，同时春节停机使得固定成本投入占比提升。2023年分红比例总体提高，主要系大宗纸资本开支力度相对缓和，特种纸部分标的加速自制浆产线布局，因而2023年开始资本开支呈加速趋势。未来随木浆成本逐步上行，密切关注细分纸种提价落实节奏，供需格局更优的品类顺价能力更强。此外，2024H2自制浆产线及海外阔叶浆新产能投放，或对木浆价格施加向下驱动，价格变化值得关注。 两轮车：行业整合加速，龙头业绩韧性凸显。2024年上半年行业整合加快，价格竞争压力缓解，头部公司营收及销量普遍实现正增长。雅迪控股销量下滑主要系国抽及经销商去库存影响，单价仍实现稳健增长。爱玛科技露娜/仰望等中高价值大单品热卖，带动上半年量价齐升。九号公司积极进行产品拓展，在电动平衡车&电动滑板车领域布局，全面升级和完善产品矩阵，上半年销量实现翻翻以上增长。绿源集团上半年实现稳健增长，主要通过销量拉动。 风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：经营分化加剧，行业整合提速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【个护家清】需求延续弱复苏，品牌与渠道为胜负手 投资建议：行业需求端仍处于恢复过程中，预计把握品牌和渠道优势的企业能够实现业绩稳健增长。 电商渠道对冲弱复苏，细分品类贡献增量。2024上半年全国社零总额同比增长3.7%，整体呈现弱复苏趋势，个人护理和家庭护理品类增速有所放缓，价格竞争加剧。根据Mckinsey调查显示，从消费意愿角度，个人及家庭护理产品的消费者“减少支出”的意愿显著低于其他品类，当外部环境承压时，行业受消费降级影响相对较小，具备较强韧性。同时，“支出不变但行为发生改变”的比例较高，表明行业消费习惯已悄然发生变化。24Q2生活用纸产能增幅环比和同比均明显回落，上半年已实际投产的产能仅占全年计划的32%，反映在需求复苏偏弱的背景下，供给端产能投放相对谨慎。目前行业电商渗透率持续提升，叠加女性消费力增长，生活用纸行业规模仍有增长空间，23Q1-24Q1抖音裤型卫生巾规模增长84.61%，带动卫生巾品类实现54.16%增长。