2024年三季报点评：毛利率持续改善，新签订单保持良好态势

凯莱英2024年三季报显示，公司整体业绩受大订单影响出现下滑，但小分子CDMO业务和新兴业务表现稳健，未来增长可期。

业绩表现
前三季度，公司实现营业收入41.40亿元，同比下降35.14%，剔除大订单后同比增长4.48%；归母净利润7.10亿元，同比下降67.86%，扣非净利润6.63亿元，同比下降67.41%。单季度看，Q3收入14.43亿元，同比下降18.09%，归母净利润2.11亿元，同比下降59.68%。

小分子CDMO业务

• 收入33.87亿元，剔除大订单后同比增长7.71%，毛利率48.89%，剔除大订单后同比提升1.19pp；
• 通过成本管控提高运营效率，临床后期和商业化项目增加，产能已基本消化大订单带来的资源压力；
• 大药企收入20.13亿元，剔除大订单后同比增长11.10%，新签订单增长良好；中小药企收入下降，海外中小药企收入与去年同期持平；
• 欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已投入运营并承接订单，未来将继续推进海外商业化产能布局。

新兴业务

• 收入7.45亿元，同比下降8.37%，主要受国内生物医药融资缓慢和市场竞争激烈影响；Q3收入2.45亿元，同比下降13.26%；
• 预计Q4新兴业务将重新恢复增长，毛利率随项目集中交付增加（尤其是海外项目）而改善；
• 多肽业务持续高景气，已获得多个跨国制药公司多肽临床中后期项目，GLP-1多肽商业化订单落地，多肽固相合成产能超20000L。

投资建议
预计2024-2026年公司营业收入分别为59.48/67.80/77.30亿元（同比增长-24.0%/14.0%/14.0%），归母净利润分别为10.28/11.84/13.97亿元，对应PE分别为31/27/23倍，维持“推荐”评级。

风险提示
下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。