年报点评报告：新签订单良好态势延续，化学大分子增速亮眼

凯莱英（002821.SZ） 新签订单良好态势延续，化学大分子增速亮眼 证券研究报告|年报点评报告 2025年04月06日 公司发布2024年业绩报告。2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比 -25.82%；归母净利润为9.49亿元，同比-58.17%。归母扣非净利润为8.50 亿元，同比-59.63%。 2024Q4公司实现营业收入16.64亿元，同比+15.41%，环比+15.35%;归母净利润2.39亿元，同比+306.48%，环比+12.99%；扣非归母净利润 1.86亿元，同比+171.42%，环比-13.48%。 新签订单持续高增，回暖趋势延续至今。2024年累计新签订单同比增长约 20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平， 订单承接保持向好趋势。截至2025年3月28日，不含2024年已确认的营业收入，公司在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超过20%，为公司稳健经营夯实基础。 小分子业务逐步消化前期资源，25年PPQ项目储备充沛。小分子业务实现 收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比+8.85%，实现毛利率为47.95%， 小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024年交付商业化项目48个，新增商业化项目8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%。根据在手订单预计2025年小分子PPQ项目达12个，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。 新兴业务产能爬坡中，化学大分子24Q4实现突破。新兴业务收入12.26亿 元，同比+2.25%，毛利率为21.67%，随着产能利用率的持续提升，2024 年下半年毛利率已呈现向好的趋势。1）化学大分子CDMO业务板块收入全年同比增长13.26%，其中第四季度收入环比增长超200%；截至2025年3月28日，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025年该板块收入将实现翻倍以上增长。2）制剂CDMO业务板块收入略有下降；2024年完成5个PAI，新增6个NDA项目，新增1个商业化项目。3）生物大分子CDMO收入同比增加13.91%，新增15个ADCIND项目和3个BLA项目。 盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，考虑全球医药 投融资仍处于温和复苏趋势中，预计2026年净利润略低于此前预测，我 们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.90亿元、12.95亿元、 15.09亿元，增速分别为14.8%、18.8%、16.6%。对应PE分别为26x，22x，19x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动 风险等。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗服务买入 04月03日收盘价（元） 77.72 总市值（百万元） 28,025.47 总股本（百万股） 360.60 其中自由流通股（%） 96.76 30日日均成交量（百万股 3.61 股价走势 凯莱英 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2024-042024-082024-122025-04 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：新签订单延续良好态势，股权激励彰显发展信心》2025-02-03 2、《凯莱英（002821.SZ）：全球化布局加速完善，新签订单保持良好态势》2024-11-14 3、《凯莱英（002821.SZ）：常规业务稳健增长，回购彰 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 显发展信心》2024-05-12 营业收入（百万元） 7,825 5,805 6,563 7,487 8,546 增长率yoy（%） -23.7 -25.8 13.1 14.1 14.2 归母净利润（百万元） 2,269 949 1,090 1,295 1,509 增长率yoy（%） -31.3 -58.2 14.8 18.8 16.6 EPS最新摊薄（元/股） 6.29 2.63 3.02 3.59 4.19 净资产收益率（%） 12.9 5.5 6.2 7.1 7.8 P/E（倍） 12.4 29.5 25.7 21.6 18.6 P/B（倍） 1.6 1.7 1.6 1.5 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月03日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12352 11050 11700 11858 12880 营业收入 7825 5805 6563 7487 8546 现金 7110 5789 6006 5466 6191 营业成本 3822 3346 3762 4295 4896 应收票据及应收账款 2011 1837 2186 2583 2757 营业税金及附加 74 113 64 71 79 其他应收款 27 27 55 26 73 营业费用 196 243 273 309 350 预付账款 90 89 94 125 119 管理费用 788 825 721 822 967 存货 945 1193 1218 1531 1605 研发费用 708 614 767 877 996 其他流动资产 2169 2114 2141 2127 2134 财务费用 -148 -331 -152 -189 -261 非流动资产 7415 8238 8582 9084 9595 资产减值损失 -21 -70 -46 -60 -71 长期投资 260 537 679 899 1079 其他收益 59 39 5 15 15 固定资产 3913 3974 4380 4808 5228 公允价值变动收益 17 40 33 38 42 无形资产 466 430 476 500 514 投资净收益 138 83 29 64 78 其他非流动资产 2776 3298 3047 2877 2774 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19767 19289 20283 20942 22476 营业利润 2571 1079 1240 1479 1725 流动负债 1801 1709 2148 1954 2569 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 12 0 6 3 5 营业外支出 14 7 7 9 9 应付票据及应付账款 454 451 561 597 721 利润总额 2557 1072 1233 1471 1717 其他流动负债 1335 1258 1581 1354 1843 所得税 306 137 144 176 208 非流动负债 456 717 587 652 619 净利润 2251 936 1090 1295 1509 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -18 -13 0 0 0 其他非流动负债 456 717 587 652 619 归属母公司净利润 2269 949 1090 1295 1509 负债合计 2257 2426 2735 2606 3189 EBITDA 2795 1379 1462 1780 2104 少数股东权益 30 17 17 17 17 EPS（元） 6.29 2.63 3.02 3.59 4.19 股本 369 368 368 368 368 资本公积 9612 9396 9396 9396 9396 主要财务比率 留存收益 7969 8287 9072 9978 10997 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 17480 16845 17530 18319 19270 成长能力 负债和股东权益 19767 19289 20283 20942 22476 营业收入(%) -23.7 -25.8 13.1 14.1 14.2 营业利润(%) -31.1 -58.0 14.9 19.3 16.7 归属于母公司净利润(%) -31.3 -58.2 14.8 18.8 16.6 获利能力毛利率(%) 51.2 42.4 42.7 42.6 42.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.0 16.3 16.6 17.3 17.7 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 12.9 5.5 6.2 7.1 7.8 经营活动现金流 3550 1254 1515 499 2055 ROIC(%) 11.6 4.5 5.2 6.1 6.9 净利润 2251 936 1090 1295 1509 偿债能力 折旧摊销 451 480 406 481 562 资产负债率(%) 11.4 12.6 13.5 12.4 14.2 财务费用 -148 -331 -152 -189 -261 净负债比率(%) -38.4 -30.6 -31.6 -27.0 -29.5 投资损失 -138 -83 -29 -64 -78 流动比率 6.9 6.5 5.4 6.1 5.0 营运资金变动 956 79 224 -980 363 速动比率 6.1 5.4 4.6 5.0 4.2 其他经营现金流 178 173 -24 -43 -40 营运能力 投资活动现金流 -2691 -1184 -888 -780 -1003 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 1242 1130 214 275 335 应收账款周转率 3.5 3.0 3.3 3.1 3.2 长期投资 -1751 40 -143 -220 -180 应付账款周转率 7.5 7.4 7.4 7.4 7.4 其他投资现金流 -3201 -15 -816 -725 -848 每股指标（元） 筹资活动现金流 -542 -1928 -410 -259 -326 每股收益(最新摊薄) 6.29 2.63 3.02 3.59 4.19 短期借款 12 -12 6 -3 2 每股经营现金流(最新摊薄) 9.84 3.48 4.20 1.39 5.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 48.47 46.72 48.62 50.80 53.44 普通股增加 0 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -531 -216 0 0 0 P/E 12.4 29.5 25.7 21.6 18.6 其他筹资现金流 -23 -1698 -416 -256 -328 P/B 1.6 1.7 1.6 1.5 1.5 现金净增加额 353 -1762 216 -540 726 EV/EBITDA 7.1 15.9 14.6 12.4 10.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月03日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告