1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022H1基建业务营收增速亮眼，地方基建龙头新签订单高增 ■事项：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入336.89亿元，同比增长6.43%；实现归属于上市公司股东的净利润6.20亿元，同比增长7.65%。 ■高基数基础上营收业绩稳步增长，高毛利基建业务营收增速亮眼。公司2022H1实现营业收入336.89亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润6.20亿元，同比增长7.65%，在去年高基数基础上保持稳步增长态势，分季度看2022Q1/Q2营收yoy+2.96%/9.22%，归母净利润yoy+7.24%/8.07%，营收和业绩增速逐季提升。分业务板块看，上半年公司工程施工业务营收增速亮眼，同比增长19.47%，其中高毛利的基建工程营收同比增速高达32.39%，占工程板块营收比重为61.47%（同比+6.00个pct）；房建工程业务营收同比增长3.38%，占比降至38.53%。受疫情影响，公司地产项目销售、施工交付等节奏放缓，期内地产业务营收大幅下滑，拖累整体营收增速表现，2022H1地产业务营收同比下滑42.54%，下半年公司将抓紧房地产项目交房，力争全面完成预算内营业收入目标。 ■盈利能力基本持平，房建业务毛利率提升显著，经营性现金流净流出收窄。期内公司毛利率为10.43%，同比提升0.39个pct。其中房建业务毛利率为6.54%，同比大幅提升2.58个pct，基建业务毛利率为9.26%，同比小幅下降0.16个pct,地产业务毛利率降至11.27%，同比大幅下滑4.68个pct。期内公司期间费用率为7.31%，同比提升1.09个pct，主要由于期内管理费用率和研发费用率发均有提升，分别为2.64%（同比+0.27个pct）和1.73%（同比+0.62个pct），主要由于员工薪酬增加以及研发项目增加。公司净利率为2.46%，整体维持同比持平，ROE（加权）为5.32%，同比小幅下滑0.18个pct。上半年公司经营性现金流净流出32.86亿元，较2021H1净流出收窄13.14亿元，主要由于经营性现金流入同比增长22.43%。 ■上半年新签订单yoy+82.84%达历史同期最高，基建板块新签订单增速逐季提升。2022H1公司新签工程业务订单676.49亿元，同比增速高达82.84%，为历史同期最高增速，Q1和Q2单季度增速均在80%以上，订单充裕保障长期业绩释放。分业务板块，2022H1房建和基建业务新签订单分别同比增长69.85%和89.27%，基建业务新签订单金额保持Table_Tit le 2022年08月26日 安徽建工（600502.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.88元 股价（2022-08-25） 5.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,776.19 流通市值（百万元） 9,776.19 总股本（百万股） 1,721.16 流通股本（百万股） 1,721.16 12个月价格区间 3.52/8.36元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.96 -22.46 52.13 绝对收益 -13.64 -17.76 43.61 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 安徽建工：新签订单保持高增，新业务布局值得期待/苏多永 2022-04-29 安徽建工：结构优化助力高速成长，新产业布局再添新动力/苏多永 2022-03-31 安徽建工：水电运营经验丰富，结构优化业绩提速/苏多永 2021-11-21 安徽建工：业绩增速超预期，订单充足发展可期/苏多永 2021-10-27 安徽建工：业绩增长有望提速，装配式建筑值得期待/苏多永 2021-07-28 -18%0%18%36%54%72%90%202 1-08202 1-12202 2-04安徽建工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 60%以上的高占比，占比为62.95%，同比提升2.14个pct，Q1/Q2单季度基建新签订单yoy+81.93%/96.89%，单季度增速环比大幅提升，接近翻倍增长，其中公路桥梁和市政工程子板块2022H1新签订单同比大幅增长163.15%和72.93%。 ■深耕水电投资运营20年，装配式建筑生产基地稳步扩建。公司持续发展清洁能源业务，深耕水电运营约20年，控股运营水电站 7 座， 分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江州贡山县，电站总装机容量 24.61 万 KW，权益装机容量 18.81 万 KW，年设计发电量约 10 亿 KWH，已全部建成发电。目前，国家大力发展抽水蓄能，明确了抽水蓄能的定价机制，鼓励社会资本参与抽蓄电站的投资运营，公司未来有望布局抽水蓄能建设运营，加码绿色能源建设。此外，在绿色建筑领域，公司2014 年开始投资建设装配式建筑生产基地。截至2022H1末，已建成并投产运营基地 6 个，在建基地 1 个，2015年8月公司建成投产了肥东PC基地，设计年产PC预制构件16万立方，为公司装配式产业发展积累了丰富的经验。近年来公司持续加大装配式产业投入力度，2020年吴山PC基地建成投入运营，新增5万方PC构建和5万方管片产能；2021年蚌埠PC基地一期和长丰吴山基地建成投入运营，新增16万方PC产能和11万方轨交管片产能；2022年1月公司芜湖钢结构基地投产，新增8万吨钢结构产能；铜陵PC基地已建成试运营，设计年产能为PC构建15万方，在建六安基地设计产能为5万吨桥梁钢结构构件。 ■投资建议：目前稳增长政策持续加码，安徽省全年建设投资计划体量庞大增速强劲，公司为地方基建龙头企业，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单充足经营韧性强劲，基建业务提速或将助力盈利水平改善，此外公司水电运营经验丰富，有望持续加码清洁能源领域及抽水蓄能推进带来的需求释放，看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，预计2022-2024年公司营业收入分别为856.08亿元、984.49亿元和1102.63亿元，分别同比增长20.00%、15.00%和12.00%；归母净利润分别为14.72亿元、18.34亿元和21.87亿元，分别同比增长34.35%、4.60%和19.24%；EPS分别为0.86元、1.07元和1.27元，动态PE分别为6.6倍、5.3倍、4.5倍，动态PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍。维持公司“买入-A”投资评级。 ■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 56,972.4 71,339.9 85,607.8 98,449.0 110,262.9 净利润 815.8 1,095.8 1,472.2 1,834.4 2,187.4 每股收益(元) 0.47 0.64 0.86 1.07 1.27 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股净资产(元) 5.91 6.50 5.04 5.66 6.42 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 12.0 8.9 6.6 5.3 4.5 市净率(倍) 1.0 0.9 1.1 1.0 0.9 净利润率 1.4% 1.5% 1.7% 1.9% 2.0% 净资产收益率 8.0% 9.8% 17.0% 18.8% 19.8% 股息收益率 3.5% 4.4% 6.3% 7.7% 9.1% ROIC 18.0% 26.1% 31.8% 17.3% 20.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/安徽建工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 56,972.4 71,339.9 85,607.8 98,449.0 110,262.9 成长性 减:营业成本 50,350.1 63,365.4 75,814.3 86,950.2 97,384.2 营业收入增长率 20.5% 25.2% 20.0% 15.0% 12.0% 营业税费 346.1 298.6 530.8 610.4 683.6 营业利润增长率 35.5% 4.8% 68.1% 21.5% 17.8% 销售费用 186.1 250.3 299.6 354.4 396.9 净利润增长率 36.8% 34.3% 34.4% 24.6% 19.2% 管理费用 1,464.6 1,767.4 2,097.4 2,392.3 2,646.3 EBIT DA增长率 6.6% 7.6% 21.1% 16.9% 11.6% 研发费用 704.1 1,199.5 1,335.5 1,535.8 1,720.1 EBIT增长率 6.8% 7.3% 22.8% 17.6% 12.1% 财务费用 1,385.6 1,440.5 2,582.6 2,921.0 3,061.8 NOPLAT增长率 61.6% 16.3% 54.6% 21.2% 13.9% 资产减值损失 -293.4 -67.7 -65.0 -50.0 -40.0 投资资本增长率 -20.0% 27.1% 123.3% -4.2% 10.1% 加:公允价值变动收益 - - -4.0 -79.0 -100.0 净资产增长率 21.0% 13.3% -9.8% 10.5% 11.3% 投资和汇兑收益 43.7 44.9 23.3 28.0 31.5 营业利润 1,721.8 1,804.0 3,032.0 3,683.9 4,341.5 利润率 加:营业外净收支 3.8 -0.3 -27.5 -49.7 -75.5 毛利率 11.6% 11.2% 11.4% 11.7% 11.7% 利润总额 1,725.5 1,803.7 3,004.5 3,634.2 4,266.0 营业利润率 3.0% 2.5% 3.5% 3.7% 3.9% 减:所得税 512.0 390.4 901.3 1,013.6 1,141.1 净利润率 1.4% 1.5% 1.7% 1.9% 2.0% 净利润 815.8 1,095.8 1,472.2 1,834.4 2,187.4 EBIT DA/营业收入 7.9% 6.8% 6.9% 7.0% 6.9% EBIT /营业收入 7.5% 6.4% 6.6% 6.7% 6.7% 资产负债表 126.7 196.1 348.8 558.3 779.0 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 20 17 15 12 10 货币资金 12,002.5 12,501.6 12,841.2 14,767.4 16,539.4 流动营业资本周转天数 49 37 67 85 79 交易性金融资产 - - -4.0 -25.0 -9.7 流动资产周转天数 438 398 426 414 409 应收帐款 2