营收高增新签订单充足，少数股东损益拖累业绩增速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收高增新签订单充足，少数股东损益拖累业绩增速 ■事项：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入5005.72亿元，同比增长25.11%；实现归属于上市公司股东的净利润83.75亿元，同比增长6.52%，实现扣非归母净利润70.32亿元，同比下降1.95%。实现基本EPS 0.35元/股。拟按每10股派发现金红利人民币0.78元(含税)。 ■营业收入增速强劲，少数股东损益拖累归母净利润增速。公司2021年营业收入同比增速高达25.11%，较上年同期同比增速提升了6.95个pct，为自2011年以来最高营收增速水平。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速29.84%、45.20%、12.67%、14.33%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程承包4622.90亿元（yoy+27.01%）、房地产开发214.16亿元（yoy -11.19%）、装备制造116.23亿元（yoy +5.12%）、资源开发66.69亿元（yoy +52.12%），公司2021年工程承包业务营收稳健增长，资源开发业务产销两旺，营业收入增速亮眼。工程承包营收占比达92.35%，同比提升1.39个pct，为近五年同期最高占比水平，其中，房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重75.07%。净利润增速方面，期内公司实现净利润116.07亿元，同比增长23.71%，归属于上市公司股东的净利润同比增速为6.52%（同比-12.61个pct），远低于营收和净利润增速，主要由于期内少数股东损益大幅增长112.56%。 ■盈利能力小幅下滑，期间费用控制有效。毛利率方面，期内公司综合毛利率达到10.62%，同比下降了0.74个pct，其中工程承包业务毛利率为9.19%，同比下滑0.98个pct，期内公司抓住金属价格上涨的有利条件，资源开发业务毛利率实现较大提升，为42.67%，同比大幅提升14.43个pct。期间费用方面，期内公司期间费用率为6.12%，较去年同期下降0.77个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.18%（同比-0.57个pct）、3.18%(同比+0.10个pct)、0.55%（同比-0.06个pct）、0.21%（同比-0.23个pct），期间费用控制有效。资产及信用减值损失方面，期内公司合计发生资产及信用减值损失53.39亿元，较上年同期增加了16.69亿元。净利率及ROE方面，期内公司净利率为2.32%，较2020年下降了0.03个pct；ROE（平均）为8.16%，较上年同期提升了0.13个pct。 ■经营性净现金流持续流入，资产负债率同比下降。现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为176.40亿元，同比净流入减少37.07%，公司自2012年经营现金流均为净流入状态。货币资金方面，期末公司货币资金余额为418.24亿元，较年初减少21.23%。应收账款方面，期内公司应收账款为838.82亿元，较年初增加20.80%，主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为Table_Tit le 2022年03月30日 中国中冶（601618.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 4.90元 股价（2022-03-29） 3.75元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 77,713.57 流通市值（百万元） 66,947.32 总股本（百万股） 20,723.62 流通股本（百万股） 17,852.62 12个月价格区间 2.95/5.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.69 7.83 29.25 绝对收益 -7.86 -3.1 22.51 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中国中冶：营收业绩增速强劲，订单充足资源开发业务助力估值提升/苏多永 2021-08-31 中国中冶：业绩订单增速表现强劲，冶金龙头转型成功未来可期/苏多永 2021-03-30 -11%4%19%34%49%64%79%94%202 1-03202 1-07202 1-11中国中冶 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 72.15%，较2020年末下降了0.14个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为56.09%，同比上升0.77个pct。 ■新签合同快速增长，新能源和资源板块助力业绩估值提升。公司2021年累计新签合同额超过万亿元，为12049.8亿元，同比增长18.17%，2021年新签合同额约于2021年全年营收的2.41倍，为未来业绩释放奠定坚实基础。2021年公司新签工程类合同额11607.66亿元，同比增长18.61%，其中新签冶金工程合同额1577.94亿元，同比增长10.04%，占新签工程合同额的13.59%；新签非冶金工程合同额10029.72亿元，同比增长20.09%，占新签工程合同额的86.41%。2022年1-2月，公司新签合同额2086.3亿元，同比增长14.6%，新签订单增速亮眼。公司积极布局基建、房建市场等非钢工程市场，成效显著订单高增，顺利实现由冶金主业向基本建设和新兴市场的转型。在新能源领域，公司向风光发电、 新能源汽车以及半导体等高技术新兴产业领域重点发力挺进，市场增速明显。公司下属洛阳中硅公司实施的电子信息材料转型升级项目填补了国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，提升引领我国硅基材料发展水平。在矿产开采行业，公司技术强劲，镍钴等矿产资源丰富，巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿和山达克铜矿营收利润高增，未来在新能源产业发展背景下，锂、镍、钴、锰等矿产的需求或将持续释放，有望进一步助力公司业绩增厚和估值提升。 ■投资建议：公司作为“冶金建设国家队”，深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场，并在新兴市场领域不断提升行业地位，矿产开发业务快速发展，公司在手订单充沛业绩保障性强。我们看好稳增长背景下，公司非冶金基建房建工程领域业务的稳健增长和份额扩张，资源开发业务有望助力公司利润增长和估值提升，同时公司在新兴产业具备较强的技术优势及发展潜力。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为13.0%、12.0%、12.0%，净利润增速分别为16.1%、15.2%、14.8%，实现EPS分别为0.47、0.54、0.62元。维持公司“买入-A”投资评级。 ■风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 400,114.6 500,571.6 565,646.0 633,523.5 709,546.3 净利润 7,862.2 8,375.0 9,723.4 11,200.3 12,855.2 每股收益(元) 0.38 0.40 0.47 0.54 0.62 每股净资产(元) 4.72 5.19 5.80 6.32 3.57 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 9.9 9.3 8.0 6.9 6.0 市净率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.6 1.0 净利润率 2.0% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 净资产收益率 8.0% 7.8% 8.1% 8.6% 17.4% 股息收益率 2.0% 0.0% 1.8% 1.6% 1.4% ROIC 9.6% 11.8% 12.5% 13.2% 15.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国中冶 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 400,114.6 500,571.6 565,646.0 633,523.5 709,546.3 成长性 减:营业成本 354,685.6 447,435.1 506,253.1 567,320.3 635,398.7 营业收入增长率 18.2% 25.1% 13.0% 12.0% 12.0% 营业税费 1,967.9 2,515.6 3,393.9 3,927.8 4,257.3 营业利润增长率 26.4% 19.9% 20.9% 12.1% 3.3% 销售费用 2,441.2 2,742.8 3,507.0 4,308.0 4,612.1 净利润增长率 19.1% 6.5% 16.1% 15.2% 14.8% 管理费用 11,011.3 10,921.9 15,159.3 17,231.8 19,157.7 EBIT DA增长率 8.5% 38.5% -10.1% 6.6% 11.4% 研发费用 12,326.9 15,901.2 18,836.0 21,223.0 23,556.9 EBIT增长率 8.5% 22.7% -11.9% 7.8% 13.4% 财务费用 1,767.4 1,055.1 1,444.3 822.8 2,868.2 NOPLAT增长率 16.6% 17.9% 16.3% 7.8% 14.9% 资产减值损失 -593.3 -1,624.4 -1,894.5 -2,084.0 -1,867.6 投资资本增长率 -3.7% 9.2% 1.9% -1.1% 14.1% 加:公允价值变动收益 33.8 177.9 - - - 净资产增长率 20.1% 7.9% 10.8% 8.6% -29.7% 投资和汇兑收益 -1,139.7 -1,793.4 -1,829.5 -1,587.5 -1,736.8 营业利润 11,813.0 14,162.5 17,117.4 19,186.1 19,826.2 利润率 加:营业外净收支 104.3 -150.3 -256.9 -282.6 -229.9 毛利率 11.4% 10.6% 10.5% 10.5% 10.5% 利润总额 11,917.3 14,012.2 16,860.5 18,903.5 19,596.3 营业利润率 3.0% 2.8% 3.0% 3.0% 2.8% 减:所得税 2,534.9 2,405.0 3,540.7 3,969.7 3,919.3 净利润率 2.0% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 净利润 7,862.2 8,375.0 9,723.4 11,200.3 12,855.2 EBIT DA/营业收入 4.4% 4.9% 3.9% 3.7% 3.7% EBIT /营业收入 4.3% 4.2% 3.3% 3.2% 3.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 23 18 15 12 9 货币资金 53,095.8 41,824.5 113,129.2 126,704.7 127,718.3 流动营业资本周转天数 41 31 30 29 31 交易性金融资产 2,250