2023年毛利率、分红同比提升，减值+少数股东损益拖累业绩增速
2024年03月31日中国铁建(601186.SH) 证券研究报告 2023年毛利率/分红同比提升，减值+少数股东损益拖累业绩增速 事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入11379.93亿元，同比+3.80%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，实现扣非归母净利润245.80亿元，同比+1.88%。 Q4营收快速增长，工程业务增速稳健，地产开发+海外业务增速亮眼。公司2023年全年实现营收11379.93亿元，yoy+3.80%，较前三季度营收增速（1.01%）提升2.79pct，或主要由于23Q4项目回款加快，营收增速快速提升。分季度看，2023Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为3.43%、-3.08%、2.90%和11.29%，Q4营收增速超过两位数水平，为自2020年同期以来的最高增速水平。在各业务板块中，主营工程承包业务营收yoy+2.34%，维持稳健增长态势；房地产开发业务营收同比高增33.76%，主要由于期内地产交付项目增多，自2021年起，公司地产开发业务各年营收增速均在20%以上，体现了地产行业承压背景下央企龙头的经营韧性。公司全年境内/境外营收分别同比+3.40%/12.56%，自2021年以来，海外业务营收增速均超过15%，2019-2023年间，海外业务营收占比由4.29%提升至5.30%，海外业务快速增长。 毛利率同比改善，信用减值和少数股东损益影响业绩增速。2023年公司毛利率为10.40%，同比+0.31个pct。在各分项业务中，工程承包、规划设计咨询毛利率分别为8.87%（同比+0.26个pct）、43.27%（同比+7.41个pct），其中工程承包毛利率提升主要由于细分基建和房建承包业务毛利率均有提升，分别为8.49%（同比+0.08个pct）、9.42%（同比+1.80个pct）。工业制造和地产开发业务毛利率均呈不同程度下滑，分别为22.10%（同比-0.46个pct）、12.21%（同比-1.79个pct）。期内公司期间费用率为5.47%（同比+0.26个pct），其中管理、销售、财务、研发费用率均有提升；公司资产减值和信用减值损失分别同比增长13.44%和32.57%，增速均超过营收增速。2023年公司整体净利率为2.84%，同比-0.06个pct，净利润为323.29亿元，同比1.68%，受费用率和信用减值影响，净利润增速弱于营收增速水平。公司全年少数股东损益同比+21.87%，拖累整体归母业绩增速、归母净利率和ROE表现，归母业绩下滑，yoy-2.19%，归母净利率和ROE加权分别为2.29%（同比-0.14个pct）、9.80%（同比-1.25个pct）。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 相关报告 资产负债率控制有效，分红率同比提升，新签订单维持稳健增长。在资产结构上，截至2023年末，公司资产负债率为74.92%，较2023Q3末下降0.61个pct；货币资金占比为14.67%，较上年同期有所提升。2023年每10股派送现金红利3.50元（含税），现金分红比例为20.18%，上年同期分红率为15.91%，公司加大分红，股东回报明显提升。公司2023年新签合同额3.29万亿元，同比增长1.51%，在手订单为5.00万亿元，为2023年营收的4.40倍，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。公司立足传统主营铁路建设业务，扩展至市政、水利、房建、绿色环保等工程业务，2023年房建、水利水运、绿色环保工程新签合同额同比高增，境外拓展成效显著，海外营收维持高增，作为基建龙头企业之一维持稳健发展态势。 盈利预测与投资建议：根据公司在手合同额、行业投资情况，预计公司2024-2026年营业收入分别为11948.93亿元、12785.35亿元和13680.33亿元，分别同比增长5.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为275.27亿元、297.33亿元和320.12亿元，分别同比增长5.5%、8.0%、7.0%，动态PE分别为4.2、3.9、3.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价10.6元，对应2024年PE为5.2倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
