申能股份(600642)：煤电毛利持续提升 少数股东损益暂升

业绩表现

• 1H25实现营收129.6亿元（同比-5.3%），归母净利润20.8亿元（同比-5.2%）；2Q25营收56.2亿元（同比+0.2%），归母净利润10.7亿元（同比+3.3%）。

发电量及结构分析

• 1H25发电量同比-1.7%，主因机组检修及电力消费结构调整；2Q25发电量同比+6.1%，增速由负转正，主要受上海用电需求改善带动。
• 各类电源表现分化：煤电/气电/风电/光伏及分布式发电量分别同比增长1.4%/2.5%/37.4%/7.4%。海南CZ2海上风电项目投产致代工风电发电量高增；气电发电量小幅增长因发电用气安排增加。
• 煤电发电量1H25同比-12.5%，2Q25同比+1.4%，主因外来电量增长、需求疲软及机组检修。预计下半年发电量增速延续环比提升趋势。

煤电业绩改善

• 1H25平均上网电价约504元/MWh（同比-7元/MWh，环比+3元/MWh）；2Q25北港Q5500市场煤价同比-214元/吨，带动平均耗用标煤价同比下降143元/吨至841元/吨。
• 煤电业务毛利率同比提升6.9pcts至21.4%，度电毛利约70元/MWh。

少数股东损益影响

• 1H25因上海吴泾第二发电有限责任公司（51%持股）及淮北申能发电有限公司（100%持股）机组检修，少数股东损益同比增约67%。2Q25少数股东损益达约2.5亿元，随检修结束下半年占比有望恢复常值。

盈利预测及评级

• 预计25~27年营收分别为290.3/280.4/285.7亿元，归母净利分别为42.7/42.4/44.8亿元，EPS分别为0.87/0.87/0.91元，对应PE估值9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 电力需求、煤价下行程度、电力市场化改革进展、其他非流动金融资产投资收益不及预期等。