新签订单增速亮眼，上半年业绩延续高增长

百诚医药(301096) /医疗服务 /公司点评 /2023.08.11 请阅读最后一页的重要声明！ 新签订单增速亮眼，上半年业绩延续高增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-10 收盘价(元) 62.93 流通股本(亿股) 0.69 每股净资产(元) 23.53 总股本(亿股) 1.08 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《CRO+CDMO双轮驱动，23业绩有望延续高增长》 2023-03-30 2. 《 Q3业绩延续高增长，盈利能力优异 》 2022-10-27 3. 《 中报业绩表现亮眼，各业务协同发力，未来可期 》 2022-08-10 ❖ 事件：于2023年8月9日公司发布半年业绩报告，23H1实现营收4.24亿元（+72.53%），归母净利润及扣非归母净利润1.19亿元（+40.51%/61.69%）。单季度来看，Q2实现营收2.63亿元（+75.45%），归母净利润0.84亿元（+28.86%），扣非归母净利润0.85亿元（+46.8%）。 ❖ 收入&利润均保持较快增长，新签订单增速亮眼：23H1公司业绩延续高增长，Q2单季度收入增速较Q1略有提高，归母净利润增速略有放缓，主要系23H1公司收到政府补助56.51万元，而22H1公司收到政府补助1580.84万元，同期相差1524.33万元。此外，23H1公司新签订单约6.3亿元（+56.3%），新签订单保持高速增长，明后年有望延续高增。 ❖ 分板块来看，自主立项成果转化成为公司第一大收入来源，增速较快：分板块来看，药学研究/临床服务/研发成果转化/CDMO/权益分成分别实现收入1.25/0.70/1.90/0.17/0.17亿元，同增38%/61%/175%/135%/-46%，其中药学研究增速略有放缓，临床服务、研发成果转化及CDMO增长强劲，权益分成收入有所下滑；同时研发成果转化收入占比提升至44.86%，已成为公司第一大收入来源。我们认为研发成果转化毛利率较高，占比提升有助于利润端改善；且公司项目储备丰富，研发成果转化有望长期贡献收入增长。截至23H1公司自主立项品种超250个，维持在较高水平。 ❖ 积极布局中药研究，赛默产能陆续投放，打开收入天花板：中药政策红利不断，公司积极布局中药研究，截至23H1中药研发团队已增加至50余人，硕博比例达41.67%，中药订单进一步增长可期；同时，赛默不同剂型的新产能陆续释放，包括固体口服制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂、吸入制剂（含激素类）、原料药等，GMP厂房及配套实验室面积达13.6万平方米，随着对外接单+对内服务双轮驱动，CDMO有望快速放量。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.80/12.46/16.91亿元，归母净利润2.75/3.75/5.00亿元。对应PE分别为24.76/18.16/13.63倍，维持对公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：CDMO产能释放或需求不及预期；行业竞争格局加剧；行业监管政策风险；药物研发失败风险等。 -32%-25%-17%-10%-3%5%百诚医药沪深300上证指数医疗服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 374 607 880 1246 1691 收入增长率(%) 80.61 62.27 44.88 41.53 35.74 归母净利润(百万元) 111 194 275 375 500 净利润增长率(%) 93.52 74.78 41.57 36.33 33.30 EPS(元/股) 1.37 1.80 2.54 3.46 4.62 PE 62.71 37.95 24.76 18.16 13.63 ROE(%) 4.79 7.82 10.29 12.30 14.09 PB 4.01 2.98 2.55 2.24 1.92 数据来源：wind数据，财通证券研究所 mOtQmRmPqMtNoQtMmQrM6M8Q8OoMnNmOnOkPnNwOkPrQnM9PnMrMuOmQvNwMnMpP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 374.31 607.41 880.03 1245.53 1690.73 成长性 减:营业成本 122.53 198.18 291.36 423.70 566.81 营业收入增长率 80.6% 62.3% 44.9% 41.5% 35.7% 营业税费 0.58 2.49 2.11 3.36 5.41 营业利润增长率 83.7% 58.5% 56.7% 39.3% 37.8% 销售费用 6.71 7.84 13.20 17.44 22.82 净利润增长率 93.5% 74.8% 41.6% 36.3% 33.3% 管理费用 47.90 101.43 123.20 161.92 211.34 EBITDA增长率 91.7% 38.0% 88.9% 32.8% 27.4% 研发费用 81.14 166.07 184.81 274.02 371.96 EBIT增长率 87.9% 26.0% 76.1% 40.9% 37.9% 财务费用 0.88 -41.81 -22.30 -30.51 -41.72 NOPLAT增长率 99.6% 37.3% 61.1% 37.9% 33.4% 资产减值损失 -1.45 -2.92 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 426.0% -4.2% 7.6% 14.0% 16.4% 加:公允价值变动收益 0.00 -2.92 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 581.4% 7.1% 7.6% 14.0% 16.4% 投资和汇兑收益 -0.65 -1.06 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 118.99 188.64 295.56 411.80 567.63 毛利率 67.3% 67.4% 66.9% 66.0% 66.5% 加:营业外净收支 -0.04 2.26 0.00 0.00 0.00 营业利润率 31.8% 31.1% 33.6% 33.1% 33.6% 利润总额 118.95 190.91 295.56 411.80 567.63 净利润率 29.6% 31.9% 31.2% 30.1% 29.5% 减:所得税 7.98 -3.14 20.69 37.06 68.12 EBITDA/营业收入 44.4% 37.7% 49.2% 46.2% 43.3% 净利润 111.09 194.16 274.87 374.73 499.52 EBIT/营业收入 32.6% 25.3% 30.8% 30.6% 31.1% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2013.00 1238.79 1695.03 2317.75 3258.76 固定资产周转天数 436 313 266 152 80 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -249 48 -93 -82 -111 应收帐款 76.76 149.52 63.16 130.59 50.69 流动资产周转天数 2170 967 790 802 773 应收票据 0.46 2.35 -1.08 2.26 -1.13 应收帐款周转天数 54 67 44 28 19 预付帐款 13.24 23.96 18.06 16.95 15.30 存货周转天数 39 81 38 38 38 存货 22.85 66.05 -4.54 93.99 25.67 总资产周转天数 1714 1735 1266 1035 898 其他流动资产 47.96 21.81 21.81 21.81 21.81 投资资本周转天数 2536 1497 1111 895 767 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.8% 7.8% 10.3% 12.3% 14.1% 长期股权投资 0.77 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.8% 6.6% 8.4% 9.6% 11.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.4% 6.3% 9.4% 11.4% 13.0% 固定资产 446.76 521.61 641.15 517.22 370.16 费用率 在建工程 104.08 546.21 464.27 394.63 335.44 销售费用率 1.8% 1.3% 1.5% 1.4% 1.4% 无形资产 60.79 82.37 82.37 82.37 82.37 管理费用率 12.8% 16.7% 14.0% 13.0% 12.5% 其他非流动资产 26.92 21.60 21.60 21.60 21.60 财务费用率 0.2% -6.9% -2.5% -2.4% -2.5% 资产总额 2924.87 2929.70 3262.16 3900.34 4537.50 三费/营业收入 14.8% 11.1% 13.0% 12.0% 11.4% 短期债务 5.01 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 129.83 139.30 184.43 286.34 343.44 资产负债率 20.8% 15.3% 18.1% 21.9% 21.9% 应付票据 4.00 27.72 -16.39 32.87 -10.83 负债权益比 26.2% 18.0% 22.2% 28.1% 28.0% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.71 5.54 4.38 3.92 4.28 长期借款 40.44 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.43 4.80 4.06 3.51 3.96 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 33.28 116.49 — — — 负债总额 607.10 447.45 591.57 855.01 992.65 分红指标 少数股东权益 -0.14 -0.26 -0.26 -0.26 -0.26 DPS(元) 0.60 0.80 0.00 0.00 0.00 股本 108.17 108.17 108.17 108.17 108.17 分红比率 留存收益 183.98 313.24 501.58 876.31 1375.83 股息收益率 0.7% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2317.77 2482.26 2670.60 3045.33 3544.85 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.37 1.80 2.54 3.46 4.62 净利润 111.09 194.16 274.8