新签订单加速，中报业绩亮眼

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月30日 中国中铁（601390.SH） 建筑装饰/基础建设 新签订单加速，中报业绩亮眼 半年报点评  事件： 公司发布2017年中报，上半年实现营收3002.78亿元，同比增长9.76%；归母净利润77.07亿元，同比增长41.09%。  点评：  受益基建及PPP,在手订单饱满： 公司17年上半年稳中求进，新签合同额、营业收入和实现利润等主要经济指标创历史同期最好水平。上半年公司累计新签合同额5617.3亿元，同比增长34.5%；其中基建建设业务新签合同额4751.8亿元，占全部新签合同额的84.59%，同比增长32.5%。基建业务中，公路和市政业务新签合同额为1115亿元和2898.4亿元，分别实现同比增长149.8%和36.2%。基建建设订单实现大幅增长主要得益于京津冀和长江经济带基础建设的加快以及PPP项目的快速落地。2016年公司新签基建业务订单9827.2亿元，PPP基础设施投资新签订单2911.6亿元，随着PPP项目落地，订单将逐步转化为收入。上半年公司未完合同额22058.9亿元，较去年底增长8.2%；其中基建未完工合同额18166.3亿元，较去年底增长9.5%。合计未完工合同额为16年营收的3.43倍，未来业绩增长有保障。  积极推进多元业务，勘察/设备/地产多点开花： “十三五”期间国家将进一步加大交通网络覆盖加密拓展力度，铁路及城市轨道交通固定资产投资将继续维持高位。预计2017年全国铁路固定资产投资8000亿元以上；2016-2018年将重点推进103个城轨交通项目，新建线路2000公里以上，涉及投资约1.65万亿。铁路和城轨市场的良好前景将持续利好公司勘察设计业务和工业设备制造业务。公司勘察设计与咨询业务上半年累计新签合同120.7亿元，同比增长72.2%；而工程设备制造业务上半年新签合同额159.5亿元，同比增长40.3%。此外，受益于地产销售火爆，公司房地产业务表现突出，17年上半年新签合同156.3亿元，同比增长16.47%；新开工面积77万平方米，同比增长129.51%。  一带一路催化，高铁出海新标杆： 我国与“一带一路”沿线国家经贸合作的步伐不断加快，17年上半年在沿线国家新签对外承包工程合同额714.2亿美元，同比增长38.8%。受益于此，公司17年上半年在海外地区实现收入162.81亿元，同比增长17.33%；实现毛利率12.15%，同比增长0.73%；新签合同286.2亿元，占合计新签合同的5.1%，未来海外业务发展空间大。并且，公司4月联合签署印尼雅万高铁项目总承包合同，合同金额折合人民币324亿元，项目工期36个月。该项目全部采用中国高铁技术和装备，是中国高铁标准“走出去”第一单，是“一带一路”建设早期重大成果进入全面实施的重要体现，未来有望进一步打开公司海外业务在印尼及东南亚其他国家的大门。  财务预测与估值：预计公司2017、2018年EPS分别为0.71，0.82，当前股价对应2017年的PE为12倍，维持“推荐”评级。  风险提示：PPP落地不及预期；海外业务风险；账款回收风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(亿元) 6241 6,434 6,769 7,154 7,578 增长率(%) 1.9 3.1 5.2 5.7 5.9 净利润(亿元) 123.3 126 163 187 209 增长率(%) 17.8 2.4 28.7 15.0 12.0 毛利率(%) 11.2 9.1 9.7 10.0 10.1 净利率(%) 2.0 2.0 2.4 2.6 2.8 ROE(%) 9.4 9.0 11.3 12.5 13.6 EPS(摊薄/元) 0.54 0.55 0.71 0.82 0.92 P/E(倍) 16.17 15.8 12.3 10.7 9.5 P/B(倍) 1.53 1.4 1.4 1.3 1.3 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 王小勇 (执业证书编号：S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 研究劣理 王斌 wangbin1@xsdzq.cn 王萌 wangmeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.08.30 收盘价(元)： 8.73 总股本(亿股)： 186.37 总市值(亿元)： 1,627.0 一年最低/最高(元)： 6.98/10.63 近3月换手率： 12.67% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.26 -10.39 1.22 绝对 -1.23 -0.22 17.15 相关研报 基建及海外业务大幅扩张，未来业绩增长可期 2017-08-07 -6%0%6%12%18%24%30%36%2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 中国中铁 沪深300 2017-08-30 中国中铁 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图表1： 公司单季度营业收入变化（亿元） 资料来源：新时代证券研究所 图表2： 公司单季度归母净利变化（亿元） 资料来源：新时代证券研究所 图表3： 公司单季度毛利率、净利率变化 资料来源：新时代证券研究所 2017-08-30 中国中铁 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(亿元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（亿元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 5654 5949 5961 6205 6508 营业收入 6241 6434 6769 7154 7578 现金 1007 1241 1026 1000 1000 营业成本 5545 5845 6116 6442 6811 应收账款 1317 1405 1438 1520 1610 营业税金及附加 200 80 84 89 94 其他应收款 371 366 386 408 432 营业费用 23 26 27 28 30 预付账款 194 179 168 185 199 管理费用 266 271 285 301 319 存货 2468 2248 2436 2566 2714 财务费用 24 21 27 29 28 其他流劢资产 297 509 506 527 553 资产减值损失 35 39 30 30 30 非流劢资产 1483 1596 1547 1493 1444 公允价值变劢收益 -0 -0 0 0 0 长期投资 81 116 125 125 125 投资净收益 10 14 15 17 19 固定资产 449 488 543 536 531 营业利润 157 166 216 251 284 无形资产 508 518 466 419 377 营业外收入 13 18 18 18 18 其他非流劢资产 445 474 413 412 411 营业外支出 7 5 5 6 7 资产总计 7137 7545 7508 7698 7952 利润总额 164 178 229 263 295 流劢负债 4704 5066 5186 5326 5525 所得税 45 50 64 74 82 短期借款 555 562 500 602 554 净利润 119 128 165 190 213 应付账款 2364 2644 2752 2899 3065 少数股东损益 -5 2 2 3 3 其他流劢负债 1786 1860 1934 1826 1906 归属母公司净利润 123 126 163 187 209 非流劢负债 1038 987 787 787 787 EBITDA 250 262 378 415 440 长期借款 636 590 410 410 410 EPS（元） 0.54 0.55 0.71 0.82 0.92 其他非流劢负债 402 397 377 377 377 负债合计 5743 6054 5973 6113 6312 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 88 88 91 94 97 成长能力 股本 228 228 228 228 228 营业收入(%) 1.9 3.1 5.2 5.7 5.9 资本公积 418 414 414 414 414 营业利润(%) 5.6 5.1 30.5 16.4 12.9 留存收益 660 761 801 848 901 归属于母公司净利润(%) 17.8 2.4 28.7 15.0 12.0 归属母公司股东权益 1306 1403 1444 1491 1543 获利能力 负债和股东权益 7137 7545 7508 7698 7952 毛利率(%) 11.2 9.1 9.7 10.0 10.1 净利率(%) 2.0 2.0 2.4 2.6 2.8 现金流量表(亿元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 9.4 9.0 11.3 12.5 13.6 经营活劢现金流 306 545 275 284 294 ROIC(%) 4.7 4.8 6.7 7.8 8.6 净利润 0 126 163 187 209 偿债能力 折旧摊销 0 75 136 134 128 资产负债率(%) 80.5 80.2 79.6 79.4 79.4 财务费用 0 21 27 29 28 净负债比率(%) 19.7 17.7 14.5 13.2 12.1 投资损失 0 -14 -15 -17 -19 流劢比率 1.2 1.2 1.1 1.2 1.2 营运资金变劢 0 315 -37 -55 -59 速劢比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 306 21 2 6 6 营运能力 投资活劢现金流 -156 -175 -90 -80 -80 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 0 -103 -80 -80 -80 应收账款周转率 4.5 4.7 4.8 4.8 4.8 长期投资 0 -93 -9 0 0 应付账款周转率 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -156 -371 -179 -160 -160 每股指标（元） 筹资活劢现金流 94 -158 -400 -230 -214 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.55 0.71 0.82 0.92 短期借款 0 0 -62 102 -47 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 2.39 1.20 1.24 1.29 长期借款 0 193 -295 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.72 6.14 6.32 6.53 6.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -3 0 0 0 P/E 16.17 15.80 12.27 10.67 9.53 其他筹资现金流 94 -348 -43 -332 -166 P/B 1.53 1.42 1.38 1.34 1.29 现金净增加额 244 212 -215 -26 0 EV/EBITDA 15.95 15.2 10.5 9.6 9.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-08-30 中国中铁 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理