扣非持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：148.72 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 872.47 流通股本(百万股) 686.44 市价(元) 148.72 市值(百万元) 12,9753.74 流通市值(百万元) 102,087.36 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《泰格医药（300347）：扣非净利润超预期，主业持续恢复-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.04.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2803.31 3192.28 4337.96 5636.23 7239.94 增长率yoy% 21.85% 13.88% 35.89% 29.93% 28.45% 净利润（百万元） 841.63 1749.77 2097.12 2475.19 2904.95 增长率yoy% 78.24% 107.90% 19.85% 18.03% 17.36% 每股收益（元） 0.85 2.01 2.40 2.84 3.33 每股现金流量 0.53 1.00 3.75 0.33 1.18 净资产收益率 19.92% 10.86% 11.55% 12.00% 12.35% P/E 175.91 74.15 61.87 52.42 44.67 PEG 2.25 0.69 3.12 2.91 2.57 P/B 35.04 9.18 8.15 7.18 6.30 备注：截止2021年08月25日 投资要点  事件：1）2021年08月25日，公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入20.56亿元，同比增长41.62%；实现归母净利润12.55亿元，同比增长25.65%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长79.10%；经调整归母净利润6.92亿元，同比增长69.76%；2）公司拟以不超过190元/股的上限回购不低于2.5-5亿金额的A股股票，用于后期实施A股股权激励或员工持股计划；3）拟通过TG Sky Growth出资2000万美元同Birchtree共同设立美元投资基金TG Sino-Dragon Fund II L.P.，主要用于投资早期至成长期生物医疗公司。  扣非净利润持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复。分季度看，2021Q2营收11.54亿元（+43.96%），2021Q2归母净利润8.00亿元（+7.48%），2021Q2扣非净利润3.14亿元（+67.25%）。2021H1非经常性损益为7.12亿元（+同比2.37%），导致归母净利润增速低于扣非增长。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2021H1年公司整体毛利率47.57%（-0.89pp），我们预计主要系新冠临床试验项目过手费提升、毛利率较低的临床试验相关服务及实验室服务疫情常态化后快速恢复，收入占比回升等原因。2021H1扣非净利率25.39%（+5.52pp），预计主要系H 股募集资金利息收入增加带来财务费用的大幅降低所致。2021H1年公司员工加速增长，达到7208人（+35.69%），2021H1约28.53万元/人（+4.4%）。订单方面，源于全球医药和医疗器械研发投入持续加大、研发需求不断恢复及新冠相关临床试验项目快速增加，2021H1新增订单约50.75亿元（+150.82%），增长呈加速态势。  大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，全球化战略持续推进。1）临床试验技术服务：营收10.33亿元（+45.36%），毛利率51.22%（-0.28pp），其中临床项目总数约491个（+40.7%），I期与IV期临床数量增长较快，分别达到193个（+56.9%）与39个（+62.5%），从区域划分的话，2021H1国内临床项目达到351个（+42.1%），海外临床项目达到111个（+30.6%），国际多中心试验项目达到29个（+42.1%）。2）临床及实验室相关服务：营收10.16亿元（+38.43%），毛利率47.57%（-1.33pp）。其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数由2020年底的665个提升至681个。SMO正在执行项目数由2020年底的1180个提升至1329个。全体CRC达到2600名。方达医药2021H1年实现营业收入0.86亿美元（+69.39%），2021H1净利润884万美元（+100.9%），且通过并购及自建等手段持续扩充产能。3）全球化布局稳步推进：截止2021H1，公司正开展29余个国际多中心临床试验项目（MRCT），覆盖北美、南美、亚太和欧洲等主要大洲，海外临床试验项目超111个。  盈利预测及估值：我们预计2021-2023年公司营业收入为43.38、56.36和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为20.97、24.75和29.05亿元，同比增长19.85%、18.03%、17.36%，对应EPS为2.40、2.84和3.33元。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 扣非持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复 泰格医药（300347.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年08月25日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2020-03-302020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-31泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 扣非净利润持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复 ................................. - 3 - 增长强劲，扣非归母净利润同比增长79.10% ............................................. - 3 - 毛利率略有下降、净利率大幅提升，员工数量加速增长 ............................. - 5 - 新签订单增长迅猛，有望为中长期持续高增奠定基础 ................................. - 7 - 临床试验技术服务+临床及实验室相关服务双轮驱动，带动整体业务加速恢复.. - 7 - 临床试验技术服务：项目、收入均表现亮眼 ............................................... - 7 - 临床及实验室相关服务：上半年恢复强劲，各项业务亮点频频 .................. - 8 - 立足中国、布局亚太、走向全球，逐步成为全球临床CRO行业重要参与者- 9 - 盈利预测及投资建议 ........................................................................................... - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 行业研发投入不达预期的风险 ................................................................... - 10 - 海外业务整合不达预期的风险 ................................................................... - 10 - 行业竞争加剧的风险 .................................................................................. - 10 - 汇率波动风险 ............................................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 扣非净利润持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复 增长强劲，扣非归母净利润同比增长79.10%  2021H1年公司实现营业收入20.56亿元，同比增长41.62%；实现归母净利润12.55亿元，同比增长25.65%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长79.10%。更能反映公司更能反映公司主业盈利能力的经调整归母净利润6.92亿元，同比增长69.76%。 来源：公司公告，中泰证券研究所  2021H1投资净收益1.13亿元，同比增长12.78%。公司深耕创新药临床研究领域多年，在深刻理解行业发展规律的基础上，通过直投新药企业、参与医疗类投资基金等方式进行产业投资（基本投资天使轮或A轮的创新药或器械）。公司可供出售金融资产或其他非流动金融资产从2017年的7.92亿元增长至2021H1的69.81亿元，2016-2020 CAGR达到87.51%。2021H1非经常性损益为7.12亿元（+同比2.37%），导致归母净利润增速低于扣非增长。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。 图表2：泰格医药投资收益概况（单位：百万元，%） 图表3：可出售金融资产或其他非流动金融资产概况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经调整归母净利润经营现金流净额2020H11,451.99748.4239.76181.7672.418.6490.40998.81303.05407.70219.682021H12,056.381,078.2066.66245.7793.03-120.70103.531,254.98542.76692.10483.52同比增速41.62%44.06%67.66%35.21%28.48%-1496.45%14.53%25.65%79.10%69.76%120.10%-1600.00%-1400.00%-1200.00%-1000.00%-800.00%-600.00%-400.00%-200.00%0.00%200.00%400.00%-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002020H1