扣非及新签订单维持高增，下半年仍有望持续受益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中材国际(600970.SH) 2023年08月25日 买入（维持） 所属行业：建筑装饰 当前价格(元)：10.97 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.10 -11.46 -9.14 相对涨幅(%) -8.53 -7.82 -4.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中材国际（600970.SH）：水泥+装备+运维齐发力，“一带一路”催化海外需求》，2023.7.13 中材国际（600970.SH）：扣非及新签订单维持高增，下半年仍有望持续受益 投资要点 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约205.49亿元，同比-0.79%，实现归母净利润约13.68亿元，同比+6.53%，实现扣非归母净利润约13.23亿元，同比+27.35%。 盈利能力改善、扣非维持高增，境外订单驱动新签合同额大幅增长。2023H1公司克服汇率波动和国内水泥需求趋弱的影响，实现当期经营业绩稳中有进、新签合同金额高增：1）23H1毛利率及净利润率环比改善，并表追溯调整致表观业绩增速放缓，扣非归母净利润仍维持高增：23H1公司毛利率约18.35%，同比提升1.78pct，主要受益于工程技术服务业务毛利率改善。23H1公司期间费用率约9.56%，同比提升1.62pct，主要由于差旅及办公费以及销售代理费等增加导致销售费用率提升0.30pct，叠加23H1尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失导致财务费用率提升0.52pct。23H1公司归母净利润率约为6.33%，同比提升1.42pct。我们认为，不考虑并表因素下公司业绩仍然维持高增，23H1扣非归母净利润同比+27.35%彰显业绩韧性。由于23年2月公司并表合肥水泥院业绩追溯调整、且23H1合肥院业绩为亏损1994万元，导致23H1合并报表下公司归母净利润增速放缓，但从扣非来看，并表导致22H1非经常性损益增加约2.34亿元，23H1公司扣非归母净利润仍然维持高增。2）海外新签订单增速超200%驱动整体新签合同额高增，支撑公司未来收入结转：23H1公司新签合同额约405.99亿元，同比+68%，其中境外新签合同额约215.64亿元，同比大增205%，境内新签合同额约190.35亿元，同比+11%。我们认为，下半年在“一带一路”第三届高峰论坛等外事活动催化下，境外工程新签订单有望维持高增，有望对公司中期业绩形成支撑。 工程技术服务毛利率提升，境外新建+欧洲及国内存量改造支撑中长期需求。根据公司公告23H1海外水泥需求维稳，而国内延续低迷，境外水泥工程市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放，而欧洲和国内受能源转型政策影响，存量老线升级改造需求较大，“一带一路”沿线新建+欧洲及国内存量改造共驱水泥工程需求增长。公司紧抓海内外需求，充分发挥境内外品牌优势，23H1新签工程技术服务合同金额约295.80亿元，同比+103%，未完成合同额511.10亿元，同比+24%，实现收入结转115.43亿元，同比-5.06%，毛利率约14.92%，同比提升4.51pct。 收购合肥院强化装备制造实力，协同效应下市占率提升+毛利率改善。国内水泥装备经历了进口依赖、国产替代和成功实现出口三个阶段，当前境外水泥工程市场扩容叠加存量产线改造对水泥及矿山装备需求形成支撑，根据公司公告，至2035年全球水泥装备市场规模预计年均增加350-400亿元，而国内23H1水泥专用设备产量20.85万吨，同比+1.2%。公司23H1顺利完成对合肥院的并购重组，增强公司在水泥及矿山装备板块的产品实力，提高装备产品市占率和利润率，并通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流，发挥协同效应。23H1公司新签装备制造合同金额约39.17亿元，同比+19%，实现收入结转35.73亿元，同比+9.79%，毛利率约25.21%，同比提升0.85pct。 加快向运维服务商转型，新签运营订单同比+10%。公司21年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场，22年收购智慧工业完善全球运维服务业务布局发力水泥生产线运维服务，加速推进生产运营服务转型，并持续优化运维服务全球业务布局。23H1公司新签运营服务合同金额约63.31亿元，同比+10%，其中矿山和水泥运维新签合同金额分别为37.73和13.00亿元，同比+8%和32%，生产运营服务实-29%-14%0%14%29%43%2022-082022-122023-042023-08中材国际沪深300 公司点评 中材国际（600970.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 现收入结转46.41亿元，同比+5.17%，毛利率约18.75%，同比下降5.37pct。  新发债券优化债务结构，降低融资成本。2023年8月24日公司发布关于公开发行公司债券预案的公告，拟注册发现额度不超过20亿元，一次性注册并择机分期发行，用于偿还有息债务、补充流动资金、项目建设等公司日常生产经营活动。我们认为，公司发行公司债券有利于优化公司债务结构，降低融资成本，有利于维持公司核心竞争优势。 投资建议：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表，有望驱动公司2023年业绩高增。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为28.60、32.67和37.21亿元，对应EPS分别为1.08、1.24和1.41，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,642.32 流通A股(百万股)： 1,742.60 52周内股价区间(元)： 7.95-14.36 总市值(百万元)： 28,986.22 总资产(百万元)： 50,109.01 每股净资产(元)： 6.64 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 36,535 38,819 47,898 54,988 61,014 (+/-)YOY(%) 19.6% 6.3% 23.4% 14.8% 11.0% 净利润(百万元) 1,812 2,194 2,860 3,267 3,721 (+/-)YOY(%) 19.1% 21.1% 30.3% 14.2% 13.9% 全面摊薄EPS(元) 0.82 0.98 1.08 1.24 1.41 毛利率(%) 17.3% 17.0% 16.9% 16.9% 17.0% 净资产收益率(%) 13.7% 15.1% 16.9% 17.0% 17.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中材国际（600970.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 38,819 47,898 54,988 61,014 每股收益 0.98 1.08 1.24 1.41 营业成本 32,233 39,790 45,722 50,657 每股净资产 5.51 6.41 7.27 8.26 毛利率% 17.0% 16.9% 16.9% 17.0% 每股经营现金流 0.35 1.19 1.40 1.58 营业税金及附加 166 192 220 244 每股股利 0.30 0.32 0.37 0.42 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 478 590 677 751 P/E 8.69 10.14 8.87 7.79 营业费用率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% P/B 1.55 1.71 1.51 1.33 管理费用 1,904 2,395 2,749 3,051 P/S 0.64 0.61 0.53 0.48 管理费用率% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% EV/EBITDA 5.68 6.81 5.66 4.63 研发费用 1,363 1,676 1,925 2,135 股息率% 3.5% 3.0% 3.4% 3.9% 研发费用率% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 2,656 3,372 3,826 4,319 毛利率 17.0% 16.9% 16.9% 17.0% 财务费用 -94 52 33 -1 净利润率 5.7% 6.0% 5.9% 6.1% 财务费用率% -0.2% 0.1% 0.1% -0.0% 净资产收益率 15.1% 16.9% 17.0% 17.0% 资产减值损失 -81 -3 -4 5 资产回报率 5.0% 5.5% 5.6% 5.7% 投资收益 -11 192 220 244 投资回报率 10.7% 11.7% 12.0% 12.2% 营业利润 2,655 3,470 3,968 4,524 盈利增长(%) 营业外收支 31 31 31 31 营业收入增长率 6.3% 23.4% 14.8% 11.0% 利润总额 2,686 3,501 4,000 4,556 EBIT增长率 -0.6% 27.0% 13.5% 12.9% EBITDA 3,109 3,808 4,304 4,838 净利润增长率 21.1% 30.3% 14.2% 13.9% 所得税 353 461 526 599 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.2% 13.2% 13.2% 资产负债率 64.7% 65.4% 65.1% 64.1% 少数股东损益 139 181 207 235 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 2,194 2,860 3,267 3,721 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 7,809 10,073 11,840 14,016 应收帐款周转天数 72.1 72.1 72.1 72.1 应收账款及应收票据 7,690 9,488 10,893 12,086 存货周转天数 27.7 27.7 27.7 27.7 存货 2,445 3,