中国交建2024年三季报点评：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升

股票研究/2024.10.31 Q3净利保持稳健，新签订单快速提升中国交建(601800) 建筑工程业/工业 ——中国交建2024年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中国交建境内订单增长稳健，境外订单增势明显，未来订单增长将带动利润提升。公司率先实行中期分红，有望进一步提升投资者回报，我们认为当前具备配置价值。 投资要点： 告 EPS1.50/1.56/1.60(原1.62/1.78/1.95)元增3%/4%/3%。维持目标价14.10元，对应2024年9.4倍PE。 资产负债表摘要(LF) 2024年前3季度净利下降0.6%低于预期，应收账款增加。(1)2024年前 股东权益（百万元） 309,065 3季度营收5366.36亿元同比下降2.26%(Q1~Q3同比0.18/-5.02/-1.73%) 每股净资产（元） 18.99 维持增持。因建筑行业基建投资进度低于预期，下调预测2024-2026年 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：14.10 当前价格： 10.27 上次预测:14.10 交易数据 总市值（百万元） 167,181 52周内股价区间（元）6.94-10.72 总股本/流通A股（百万股）16,279/11,747 流通B股/H股（百万股） 0/4,418 4380401 归母净利润163亿元同比下降0.61%(Q1~Q3同比10.00/-10.63/-0.65%)。(2)前3季度费用率6.14%(+0.28pct)，归母净利率3.03%(+0.06pct)，加权ROE5.60%(-0.50pct)。(3)前3季度经营现金流-770.3亿元(2023同期-498.3亿元)，其中Q1~Q3为-396/-345/-29亿元(2023Q1-Q4为-256/-237/-4/619 市净率（现价）0.5 净负债率 103.08% 52周股价走势图 亿元)。(4)截至3季度末应收账款1346亿元同比增12.3%，应收账款/营中国交建上证指数 业收入为25.08%(+3.21pct)。前3季度计提减值30.78亿元同比增5.3% 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 减值/利润总额为12.03%(+0.41pct)，减值/应收账款为2.29%(-0.15pct)。 2024年前3季度新签订单增长9.3%，其中城市建设订单增20%。(1)2024 年前3季度新签12805亿元同增9.3%，其中基建11495亿元同增10%， 基建设计387亿元同增6.7%，疏浚842亿元同增9.3%。细分看，基建中城市建设6128亿元增20%，境外工程2590亿元增28%，道桥建设2024亿元降18%，铁路建设131亿元降38%。(2)2024年前3季度境内新签10153亿元同增5.9%，境外新签2562亿元同增25%。(3)2024年第3季度新签3196亿元同比增12.1%，增速环比Q2加快6.3个百分点。境内单季新签2505亿元增17%，境外新签691亿元下降3.4%。 股权激励考核净利复合增速8/8.5/9%，受益增量财政政策落地。(1)股权 激励考核2023-2025年净利复合增速(以2021年为基数)不低于8/8.5/9% 加权ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(2)8月30日公告实施2024中期分红方案，向全体股东每股派发现金红利0.14元，合计派发约22.80亿元。(3)公司当前股息率4.21%、PB0.61倍近10年历史分位27%，2024PE6.3倍近10年历史分位33%。(4)10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，中国交建受益新项目释放和存量项目推进且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 721,887 758,676 779,737 867,523 872,124 (+/-)% 5.3% 5.1% 2.8% 11.3% 0.5% 净利润（归母） 19,263 23,812 24,465 25,379 26,123 (+/-)% 7.0% 23.6% 2.7% 3.7% 2.9% 每股净收益（元） 1.18 1.46 1.50 1.56 1.60 净资产收益率(%) 6.8% 7.9% 7.5% 7.3% 7.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.68 7.02 6.83 6.59 6.40 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 36% 26% 16% 5% -5% -15% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 22% 30% 相对指数 8% 9% 22% 相关报告 2023年净利增24%超预期，经营现金流大幅增加 2024.03.29 央企市值管理考核待重估，PB0.54历史分位 10%2024.01.29 稳增长/中特估/国企改革共振，一带一路海外优先迎催化2023.08.29 前三季度扣非净利增22%，境外新签增44%2023.10.31 一带一路峰会催化在即，稳增长/中特估/国企改革共振2023.08.16 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金113,323 120,934 102,772 134,032 152,678 营业总收入 721,887 758,676 779,737 867,523 872,124 交易性金融资产 1,306 838 1,038 1,258 1,498 营业成本 637,368 663,150 679,970 756,938 760,526 应收账款及票据 109,374 118,232 116,127 125,938 122,141 税金及附加 2,596 2,170 2,339 2,603 2,616 存货 78,263 88,021 85,385 93,520 91,978 销售费用 2,018 2,543 2,573 2,776 2,704 其他流动资产 317,298 358,116 365,219 394,189 396,071 管理费用 19,611 18,798 19,182 21,168 21,105 流动资产合计 619,565 686,140 670,541 748,937 764,367 研发费用 23,475 27,316 28,226 31,578 31,920 长期投资 99,319 113,490 128,490 144,490 161,490 EBIT 28,092 38,135 41,706 45,472 44,016 固定资产 50,501 63,663 66,345 69,513 73,200 其他收益 705 582 780 868 872 在建工程 9,615 10,717 9,534 8,667 8,054 公允价值变动收益 -135 -1,048 0 0 0 无形资产及商誉 232,845 215,546 216,386 218,126 220,766 投资收益 1,337 -895 780 868 872 其他非流动资产 504,867 594,706 633,924 645,017 656,998 财务费用 -1,211 -1,137 4,343 6,713 3,722 非流动资产合计 897,148 998,122 1,054,6791,085,8131,120,508 减值损失 -10,070 -8,603 -8,050 -9,562 -11,824 总资产 1,516,713 1,684,263 1,725,2201,834,7501,884,875 资产处置损益 1,385 511 780 868 872 短期借款 36,029 49,029 52,029 56,029 61,029 营业利润 31,252 36,383 37,393 38,789 40,324 应付账款及票据 353,164 391,789 387,205 431,034 433,077 营业外收支 17 -20 -30 -30 -30 一年内到期的非流动负债 63,167 73,899 73,633 73,633 73,633 所得税 6,259 6,140 6,308 6,544 6,803 其他流动负债 212,020 247,463 241,477 266,968 271,276 净利润 25,010 30,224 31,054 32,215 33,491 流动负债合计 664,380 762,181 754,345 827,663 839,015 少数股东损益 5,747 6,413 6,590 6,836 7,368 长期借款 344,551 372,310 377,310 383,310 390,310 归属母公司净利润 19,263 23,812 24,465 25,379 26,123 应付债券 26,510 25,554 26,354 27,254 28,254 租赁债券 1,585 1,850 2,120 2,400 2,690 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 52,195 63,243 75,458 75,458 75,458 ROE(摊薄,%) 6.8% 7.9% 7.5% 7.3% 7.0% 非流动负债合计 424,841 462,957 481,242 488,422 496,712 ROA(%) 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 总负债 1,089,2211,225,138 1,235,5861,316,0851,335,727 ROIC(%) 2.5% 3.2% 3.4% 3.6% 3.3% 实收资本(或股本) 16,166 16,264 16,279 16,279 16,279 销售毛利率(%) 11.7% 12.6% 12.8% 12.7% 12.8% 其他归母股东权益 266,333 285,471 309,375 331,571 354,685 EBITMargin(%) 3.9% 5.0% 5.3% 5.2% 5.0% 归属母公司股东权益 282,499 301,734 325,654 347,850 370,964 销售净利率(%) 3.5% 4.0% 4.0% 3.7% 3.8% 少数股东权益 144,992 157,390 163,980 170,816 178,184 资产负债率(%) 71.8% 72.7% 71.6% 71.7% 70.9% 股东权益合计 427,492 459,125 489,634 518,665 549,148 存货周转率(次) 8.4 8.0 7.8 8.5 8.2 总负债及总权益 1,516,7131,684,263 1,725,2201,834,7501,884,875 应收账款周转率（次） 7.1 6.8 6.8 7.3 7.2 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.1 0.5 2.4 3.3 2.8 经营活动现金流 1,139 12,074 58,700 82,804 73,422 资本支出/收入 4.4% 4.9% 1.2% 1.3% 1.5% 投资活动现金流 -46,927 -55