研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外：美国9月JOLTs职位空缺降至744.3万人，创2021年初以来最低，市场押注美联储降息，美元指数和美国国债收益率下降，全球风险偏好升温。
• 国内：经济复苏加快，货币政策宽松，政策支持力度加强，短期国内市场风险偏好整体升温。
• 资产：
  • 股指：短期震荡偏强，维持短期谨慎做多。
  • 国债：高位震荡，谨慎观望。
  • 商品：
    • 黑色：短期震荡反弹，短期谨慎做多。
    • 有色：短期震荡，短期谨慎观望。
    • 能化：短期震荡，短期谨慎观望。
    • 贵金属：短期震荡偏强，谨慎做多。

股指

• 市场表现：受煤炭、钢铁及电池板块拖累，国内股市下跌。
• 基本面：经济复苏加快，货币政策宽松，政策支持力度加强，短期国内市场风险偏好整体升温。
• 操作建议：短期谨慎做多。

黑色金属

• 钢材：需求继续走弱，钢材期现货价格震荡下行。
  • 政策：住建部部长主持召开部分企业负责人座谈会，政策基调偏暖。
  • 基本面：需求延续走弱，贸易商出货库困难，建材本周或继续累库；供应端钢厂利润刺激下供给继续回升，但未来增长空间有限，部分钢厂开始第二轮焦炭价格提降。
  • 结论：短期以政策预期占主导，钢材市场建议以区间震荡思路对待。

铁矿石

• 价格：周二铁矿石期现货价格弱势下跌。
  • 需求：钢厂高炉日均铁水产量和产能利用率回升，需求强度尚可，但盈利钢厂占比见顶回落，需关注铁水产量顶部何时出现。
  • 供应：全球铁矿石发运量和到港量环比回升，但未超过前期高点，四季度供应增量有限。
  • 结论：铁矿价格建议以区间震荡思路对待。

焦炭/焦煤

• 价格：区间震荡，周二煤焦震荡偏弱。
  • 现货：炼焦煤成交情绪边际好转，焦炭一轮提降落地，跌幅50-55元/吨。
  • 供应：国产煤供应持稳，进口煤进口量可观，整体供应无忧；铁水日均产量周环比微增，增幅下降。
  • 基本面：煤焦供需宽松，国内外宏观消息密集，交易逻辑在基本面和宏观中博弈。
  • 结论：短期煤焦宽幅震荡。
  • 风险提示：
    • 上行风险：供应大幅下降，需求大幅增加，宏观利多。
    • 下行风险：供应大幅增加，需求下降，宏观利多出尽。

硅锰/硅铁

• 价格：硅铁现货价格持平，硅锰小幅反弹。
  • 需求：成材产量在回升通道中，铁合金需求短期尚可。
  • 供应：锰矿报价维持平稳，硅锰企业开工积极性提升，硅铁生产略显宽松。
  • 结论：铁合金短期以区间震荡思路对待。

有色金属

• 关注：美大选及财政政策对预期影响，等待价格整理后的突破方向。
  • 铜：
    • 宏观：市场等待美国就业数据及大选结果，情绪偏中性，铜价走势以区间整理为主。
    • 供应：矿端短缺情况缓解，加工费小幅反弹，进口窗口持续打开，电解铜整体供应稳定。
    • 需求：精铜杆需求逐渐回落，再生铜需求转移至精铜杆，整体铜下游需求仍具韧性，社库再度去库。
    • 结论：期价走势仍以震荡整理为主。
  • 锡：
    • 供应：关注缅甸矿山复产情况，炼厂开工率恢复至正常水平，但受限于原料难以大幅上行，进口窗口打开，社会库存去化速度放缓。
    • 需求：电子焊料消费维持在高位，光伏开工情况下滑，锡化工开工率高位波动。
    • 结论：期货仍或震荡运行，留意缅甸矿山问题落地后的价格突破方向。
  • 碳酸锂：
    • 供应：锂矿9月进口量环比回落，碳酸锂厂周度产量反弹至13423吨，开工率42.49%。
    • 需求：10月磷酸铁锂产量维持在25.12万吨高位，三元材料产量或小幅回落，下游电池企业需求情况维持在相对高位，但无较大增量。
    • 库存：10月24日行业库存116536吨，处于持续去库状态。
    • 结论：供过于求的市场结构无明显变化，期价再度下探但做空赔率偏低，预计仍将维持震荡运行。
  • 镍&不锈钢：
    • 镍：低位震荡，镍矿端支撑走弱叠加海运费下跌，现货市场偏弱运行。
    • 不锈钢：社会库存维持累库，开工率维持高位。
    • 结论：供需过剩格局仍然维持，价格维持底部震荡，关注财政政策刺激力度。
  • 工业硅：
    • 供给：南方部分硅企有减产计划，西北维持高开工。
    • 需求：多晶硅产量维持低位，短期库存压力仍大。
    • 结论：供需格局仍然维持过剩，市场整体库存处于高位，预计维持震荡走势。
  • 铝：
    • 基本面：供需矛盾不突出，但宏观面与成本端不确定性较强。
    • 供应：云南地区四季度减产预期下降，国内电解铝市场供应端继续增长。
    • 成本：铝土矿供应危机导致氧化铝价格快速拉涨，电解铝行业成本上涨明显。
    • 需求：下游开工情况总体稳定，国内铝锭库存持续下降，市场流通持续呈现偏紧状态。
    • 结论：短期内铝价将维持高位震荡调整。
  • 锌：
    • 基本面：供应端紧缺延续，但北方环保限产下镀锌开工较弱，消费传导不畅。
    • 库存：截止本周一，SMM七地锌锭库存总量为12.24万吨，较10月21日减少0.35万吨。
    • 结论：国内供应端仍旧处于偏紧状态，预计对锌价仍有支撑，短期震荡为主。
  • 金/银：
    • 黄金：围绕美国总统大选和中东冲突的不确定性，以及对美联储降息的预期，提振了黄金的吸引力，伦敦现货金价创下历史新高2775.26美元/盎司。
    • 地缘政治：加沙卫生部表示，至少有93名巴勒斯坦人在以色列对加沙北部的袭击中丧生或失踪。
    • 结论：关注本周将公布的一系列重磅美国经济数据，以寻找有关美联储利率前景的线索。

能源化工

• 地缘溢价持续消退，油价连续下跌。
  • 原油：
    • 消息：以色列总理内塔尼亚胡计划通过外加途径解决黎巴嫩战争举行会议，油价小幅消退。
    • 基本面：疲软的基本面重新成为市场关注的焦点，美国大选形势胶着，OPEC+计划从12月开始逐步恢复石油产量，抵消了中国近期出台更多刺激措施的利好。
    • 结论：短期油价将继续偏弱震荡。
  • 沥青：
    • 油价下行，沥青跟随走弱。
    • 基本面：短期需求季节性下行，供应也跟随小幅下降，但总体来看，目前季节性累库仍然存在；地炼生产利润仍然亏损，使得沥青开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。
    • 结论：短期沥青跟随原油偏弱震荡。
  • PTA：
    • 基本面：原油价格继续下降，聚酯品类跟随回落；虽然出现新检修装置，但下游开工仍然保持高位，且终端开工略有走低，整体采购氛围较为清淡；库存也出现了去化放缓，甚至有小幅累积的情况。
    • 结论：短期PTA开工持续保持高位水平，加工费也仍然得到上游让渡，预计将会持续，一阶段市场观望情绪浓郁，基差维持贴80，产销偏弱，绝对价逢高空思路暂时不变。
  • 乙二醇：
    • 基本面：乙二醇港口库存再度增加，主港发货量近期持续偏低，煤制开工有所回升，总体需求一般，下游采购情绪偏弱。
    • 结论：下游开工继续提升幅度有限，但煤化工近期多跟随黑色，会议刺激政策预期下有低价支撑，绝对价大幅下行概率较低，短期或继续保持窄幅震荡格局。
  • 甲醇：
    • 基本面：中东其它区域三套总体495万吨甲醇装置停车检修，另外两套总体330万吨甲醇装置运行负荷降低至50%；文莱BMC年产85万吨甲醇装置计划外停车检修，预计为期几日；马油Petronas2#年产170万吨甲醇装置附近陆续降负，听闻计划11月初停车检修。
    • 结论：多套甲醇国际装置运行不稳，整体开工负荷下降，导致市场对于进口预期有所修正，港口纸货随即逢高出货，基差走强。预计短期价格震荡偏强，以及关注实际到港情况。
  • LLDPE：
    • 基本面：PE市场价格涨跌互现；LDPE进口窗口收窄，其他品种窗口处于开启货待开启状态；近期到港量仍然较多；旺季需求以及供应端检修共同发力对价格有一定支撑，基差偏强。
    • 结论：PE短期内看供需矛盾不突出，基本面尚可，震荡有支撑。中长期有投产压力和需求季节性回落预期使得价格承压。
  • 聚丙烯：
    • 基本面：PP市场价格偏弱窄幅波动；中景石化二期一线（60万吨/年）PP装置重启；中景石化二期二线（60万吨/年）PP装置重启。
    • 结论：短期价格仍受供应端收缩支撑，但需求提升有限，后续将步入淡季，新产能逐渐释放，以及检修回归等压力，价格预期承压。单边预计震荡偏弱，关注原油价格波动。

农产品

• 国内海关卸船政策趋严，进口大豆到港或延期。
  • 蛋白粕：
    • 基本面：截至上周国内油厂大豆库存快速下滑，近日华北海关的卸船政策严格，进口大豆到港或延迟，进一步支撑豆粕现货价格反弹。
    • 结论：大豆到工厂的时间最少延后15天。
  • 豆菜油：
    • 基本面：国际能源价格下跌，棕榈油上涨趋势暂缓且进入高位盘整周期，油脂期现市场观望情绪抬升，现货买兴一般，基差持稳。
    • 结论：全国重点地区豆油商业库存113.4万吨，环比上周增加0.40万吨；华东地区主要油厂菜油商业库存约32.55万吨，环比上周减少0.20万吨。
  • 棕榈油：
    • 马棕：SGS数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口增加11.25%；SPPOMA数据显示，2024年10月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减7.40%。
    • 国内：四季度棕榈油到港供应不足、库存偏低，边际支撑强且在成本驱动逻辑下棕榈油或依然可以维持高位震荡。
    • 结论：后期重点关注美国大选结果，若特朗普执政或引发的再通胀交易或进一步油脂价格偏强运行。
  • 玉米：
    • 盘面：收十字星，维持震荡态势，多空分歧加大。
    • 现货：东北现货价格稳定，吉林新粮预计11月初集中上市且据市场调研，玉米容重同比偏高；华北深加工门前车辆较昨日减少，但仍超1000台，现货价格偏弱运行。
    • 结论：虽前期受增储传闻影响，市场情绪高涨，但新粮上市期，市场供应宽松格局不改，预计短期内价格呈弱稳趋势，关注新粮上市进度及收储政策兑现情况。
  • 生猪：
    • 现货：生猪现静待降温天气，现货因季节性因素或有弱反弹。
    • 基本面：从下游需求端议价能力增强便能看出，二育和惜售情绪或很难再刺激期货预期改善。现在规模场是加速出栏，散户压栏的大肥猪惜售，但出栏体重下滑、肥标价差拉涨至历史同期高位。
    • 结论：到11月中下旬期现市场均有望引来改观。